2021-12-12 15:18:54 來(lái)源 : 深藍(lán)財(cái)經(jīng)
來(lái)源 | 深藍(lán)財(cái)經(jīng)(id:shenlancaijing)
作者 | 吳瑞馨
在上市審核意外擱淺4個(gè)月后,比亞迪半導(dǎo)體近日再次向IPO發(fā)起沖刺。
自今年6月比亞迪半導(dǎo)體遞交招股書以來(lái),外界對(duì)其上市的真正原因,一直存在各種議論和猜測(cè)。再加上其遞交招股書前,44名投資者突擊入股,推高估值,這也讓外界對(duì)其上市的目的存疑。
12月1日,深交所網(wǎng)站更新了比亞迪半導(dǎo)體的招股說明書、回復(fù)深交所的問詢函等文件。對(duì)照今年6月第一次提交的招股書,新的文件雖然試圖消除深交所、媒體以及投資者對(duì)一些關(guān)鍵問題的質(zhì)疑,但對(duì)于其上市的真正原因卻依舊沒有做出回答,此外,存在的其他疑點(diǎn)也值得探討。
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44名投資者突擊入股
估值一個(gè)月猛增到300億
比亞迪半導(dǎo)體背后的母公司是比亞迪集團(tuán),2008年比亞迪收購(gòu)寧波中緯半導(dǎo)體晶圓廠后,開始發(fā)展半導(dǎo)體業(yè)務(wù),通過十多年的發(fā)展,目前比亞迪半導(dǎo)體已經(jīng)成為掌握自主可控的車規(guī)級(jí)IGBT(絕緣柵雙極晶體管)模塊的公司,產(chǎn)品也實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)和整車應(yīng)用,雖然目前為止,產(chǎn)品還是自產(chǎn)自用。
到目前為止,比亞迪集團(tuán)旗下共有比亞迪汽車、比亞迪電池、比亞迪半導(dǎo)體三大主要業(yè)務(wù),集團(tuán)公司也已經(jīng)在港股和A股上市。作為國(guó)內(nèi)市值最大的汽車公司,要說比亞迪缺錢,肯定不會(huì)有人信。那么比亞迪為何要拆分旗下半導(dǎo)體公司上市呢?這也是比亞迪半導(dǎo)體遞交招股書以來(lái)一直被外界議論和質(zhì)疑的一點(diǎn)。
為什么要上市?這對(duì)很多IPO公司來(lái)說都不算個(gè)問題,無(wú)非就是缺錢了,或者說難聽點(diǎn),目的就是"圈錢"。那么比亞迪半導(dǎo)體上市的目的是什么呢?外界的討論更傾向的是后者——為了“回饋”投資者們。
比亞迪半導(dǎo)體前身為比亞迪微電子,正式成立于2004年,成立十多年以來(lái),一直沒有對(duì)外融資,直到2020年4月比亞迪微電子重組更名為比亞迪半導(dǎo)體,重組完成后的一個(gè)多月里,比亞迪半導(dǎo)體突然迎來(lái)44名新增股東,連續(xù)獲得兩筆融資,總?cè)谫Y金額高達(dá)27億人民幣,一年后,比亞迪半導(dǎo)體便向深交所正式遞交招股書。
投資者們?cè)谏鲜星暗耐粨羧牍桑沧尡葋喌习雽?dǎo)體的估值猛增。
2020年5月22日,小米產(chǎn)業(yè)基金獲得比亞迪半導(dǎo)體1.67%的股權(quán),當(dāng)時(shí)公司整體估值約60億元。4天后的5月26日,紅杉、中金等產(chǎn)業(yè)投資基金通過增資擴(kuò)股方式獲得比亞迪半導(dǎo)體20.2126%股權(quán),公司估值提升至94億元,增幅高達(dá)56.67%。隨后,6月15日,招商銀行、聯(lián)想上汽投資、SK中國(guó)等產(chǎn)投基金又通過增資形式獲得比亞迪半導(dǎo)體7.84%股權(quán),公司估值進(jìn)一步提升至102億元,增幅為8.5%。
據(jù)媒體報(bào)道,在不到一個(gè)月時(shí)間,比亞迪半導(dǎo)體的估值最終從60億直線增至300億。以1億金額獲得1.67%股權(quán)的小米更是其中的大贏家。但這筆時(shí)間相近價(jià)格不同的交易也迎來(lái)外界的質(zhì)疑,對(duì)此,比亞迪卻表示,具有合理性。
再來(lái)看看比亞迪半導(dǎo)體的盈利能力。招股書顯示,2020年,比亞迪半導(dǎo)體的凈利潤(rùn)為0.32億元,年末凈資產(chǎn)為31.87億元。在母公司比亞迪集團(tuán)中,比亞迪半導(dǎo)體的凈利潤(rùn)占比僅0.78%,凈資產(chǎn)占比為4.05%。
△比亞迪半導(dǎo)體財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 2018-2020年扣非后的凈利潤(rùn)平均在0.3億元左右
雖然在2021年上半年,凈利潤(rùn)有較大幅度的提高,但是相較數(shù)百億的估值,依舊有些看不過去。
值得注意的是,在2019年,比亞迪半導(dǎo)體還拿出8800多萬(wàn)現(xiàn)金用于分紅,相當(dāng)于公司兩年多,接近三年的凈利潤(rùn)。
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5家半導(dǎo)體子公司:
三家未開業(yè)、一家做LED
除了上市目的之外,比亞迪半導(dǎo)體自身也有不少水分。
招股書顯示,比亞迪半導(dǎo)體公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為功率半導(dǎo)體、智能控制 IC、智能傳感器、光電半導(dǎo)體的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售,以及提供晶圓制造、封裝測(cè)試等服務(wù)。
營(yíng)收構(gòu)成方面,比亞迪半導(dǎo)體的主要收入主要來(lái)自功率半導(dǎo)體,2018年-2021年上半年,功率半導(dǎo)體的營(yíng)業(yè)收入占總營(yíng)收的比重分別為33.04%、27.70%、32.41%和38.07%,而其功率半導(dǎo)體主要靠子公司寧波半導(dǎo)體,但寧波半導(dǎo)體公司的總資產(chǎn)只有3.18億,凈資產(chǎn)只有5357萬(wàn)元,2020年還虧損了2734萬(wàn)元。
除了寧波半導(dǎo)體之外,比亞迪半導(dǎo)體旗下,還有節(jié)能科技、長(zhǎng)沙半導(dǎo)體、西安半導(dǎo)體、濟(jì)南半導(dǎo)體4家子公司,但五家子公司中,只有寧波半導(dǎo)體和節(jié)能科技在開張營(yíng)業(yè),另外三家半導(dǎo)體公司,長(zhǎng)沙半導(dǎo)體公司從2020年1月成立至今,還未實(shí)際開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng),近兩年不斷倒虧錢。而西安和濟(jì)南半導(dǎo)體公司剛于2021年5月和8月注冊(cè)成立,公司實(shí)收資本都還沒交齊,開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)更是沒有開展。
△長(zhǎng)沙、西安、濟(jì)南三家半導(dǎo)體子公司情況
也就是說,比亞迪半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的核心支柱,就是寧波半導(dǎo)體和節(jié)能科技兩家子公司。而這兩家子公司中,也只有寧波半導(dǎo)體一家從事半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)計(jì),節(jié)能科技的主要業(yè)務(wù)則是光電半導(dǎo)體。
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光電半導(dǎo)體業(yè)務(wù)
曾是半壁江山
從招股書中可以看到,比亞迪半導(dǎo)體將從節(jié)能科技收購(gòu)的業(yè)務(wù)統(tǒng)稱為“光電半導(dǎo)體”,業(yè)務(wù)實(shí)際上包括:LED光源、車載系統(tǒng)、光電方案、LED智慧照明、LED智能顯示、LED車載顯示等。更具體一點(diǎn),就是發(fā)光二極管、室內(nèi)/外LED 照明、LED顯示屏、安防監(jiān)控?cái)z像機(jī)等等。這個(gè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,顯然和市場(chǎng)寄予期望的新半導(dǎo)體業(yè)務(wù)有些差距了。
半導(dǎo)體指的是集成電路,英文為Integrated Circuit,縮寫為IC,也就是我們常說的芯片,雖然LED在分類上也是一種半導(dǎo)體器件,但是中間的科技含量和價(jià)格差遠(yuǎn)了。
而招股書中,比亞迪半導(dǎo)體列舉的該業(yè)務(wù)可對(duì)比上市公司,均為照明行業(yè)公司,而非半導(dǎo)體企業(yè)。另外,比亞迪半導(dǎo)體的光電半導(dǎo)體業(yè)務(wù)毛利率,也常年低于可比公司均值。
△比亞迪半導(dǎo)體光電半導(dǎo)體與可比公司毛利率數(shù)據(jù)對(duì)比
此外,光電半導(dǎo)體還是比亞迪半導(dǎo)體第二大收入來(lái)源。2018年-2020年,占總營(yíng)收的比重分別為24.52%、27.73%、22.46%,僅次于功率半導(dǎo)體。而該業(yè)務(wù)的主要客戶,依舊是比亞迪半導(dǎo)體的控股母公司,比亞迪集團(tuán)。
而在2018年底之前,光電半導(dǎo)體還是比亞迪微電子的主要資產(chǎn),節(jié)能科技和惠州比亞迪的光電半導(dǎo)體資產(chǎn)是比亞迪微電子的半壁江山,兩者的資產(chǎn)總額占比亞迪微電子的比重分別為15.88%和39.99%,合計(jì)高達(dá)55.87%。而從事功率半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)計(jì)的寧波半導(dǎo)體公司,當(dāng)時(shí)的資產(chǎn)總額只占比亞迪微電子的33.61%。
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車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體供應(yīng)商
車企大客戶只有自己
招股書稱,比亞迪半導(dǎo)體是比亞迪集團(tuán)孵化的車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體供應(yīng)商,其主要半導(dǎo)體業(yè)務(wù)包括功率半導(dǎo)體、智能控制IC、智能傳感器、光電半導(dǎo)體、制造及服務(wù),其中功率半導(dǎo)體產(chǎn)品主包括IGBT(絕緣柵雙極晶體管)模塊、SiC模塊等,對(duì)應(yīng)客戶主要為新能源汽車廠商。但實(shí)際上,其車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體所謂的“新能源汽車廠商客戶”就是其母公司比亞迪集團(tuán),也就是“自產(chǎn)自用”。
雖然招股書中也提到了小鵬汽車、宇通汽車等車企客戶,但據(jù)其回復(fù)深交所問詢的文件顯示,這些車企向比亞迪半導(dǎo)體采購(gòu)的原件數(shù)量非常小,小鵬汽車只買了60萬(wàn)元的傳感器芯片,宇通汽車也只購(gòu)買了240多萬(wàn)的IGBT模塊。
報(bào)告期內(nèi),比亞迪集團(tuán)始終穩(wěn)居其前五大客戶首位,銷售金額占總營(yíng)收的比重超過50%。其他主要客戶為半導(dǎo)體行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈公司,并沒有其他車企。2020年度前五大客戶銷售金額顯示,其第五大客戶的銷售金額為2779萬(wàn)元,換而言之,除比亞迪集團(tuán)之外,其他車企客戶向比亞迪半導(dǎo)體的采購(gòu)金額,連3000萬(wàn)都沒有達(dá)到。
△比亞迪半導(dǎo)體2020年度前五大客戶
如果只是普通半導(dǎo)體公司也就算了,但比亞迪半導(dǎo)體在招股書中宣稱的定位是“車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體”廠商,車企客戶卻主要是自己,其他四個(gè)主要客戶為半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司,招股書中零星提到的幾個(gè)車企客戶采購(gòu)金額連3000萬(wàn)都沒有達(dá)到。這就有些尷尬了。
而最新披露的比亞迪半導(dǎo)體回復(fù)深交所問詢文件中,披露的產(chǎn)品具體客戶名單,更是直接扒掉了比亞迪半導(dǎo)體“車規(guī)級(jí)半導(dǎo)體供應(yīng)商”的謊言。
從比亞迪半導(dǎo)體回復(fù)文件披露的數(shù)據(jù)來(lái)看,其功率半導(dǎo)體的客戶基本與車企無(wú)關(guān)。其IPM模塊的主要客戶為志高、奧克斯等冰箱制造企業(yè);MCU芯片的客戶主要是家電企業(yè);CMOS圖像處理器的客戶相對(duì)廣泛一點(diǎn),具體有手機(jī)廠商、掃地機(jī)器人、光學(xué)廠商等。只有少數(shù)幾個(gè)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的半導(dǎo)體公司。
結(jié)語(yǔ)
新能源汽車資本市場(chǎng)的熱度還在持續(xù),而受到汽車缺芯潮的持續(xù)影響,半導(dǎo)體行業(yè)也再度受到資本的追捧。趕在此時(shí)遞交招股書的比亞迪半導(dǎo)體,很難不讓人猜測(cè)其想趁市場(chǎng)熱度進(jìn)資本市場(chǎng)圈一波錢。
而面對(duì)外界的諸多質(zhì)疑,比亞迪半導(dǎo)體最近更新的回復(fù)文件,也始終沒有出一個(gè)令人信服的答案。