2021-12-06 13:44:55 來源 : 華爾街見聞
今年11月回購市場價穩(wěn)量增，DR007和R001的標準差都明顯低于2019年初以來的均值，銀行間質押式回購日成交量一度超過了5萬億元。
市場對此產(chǎn)生了不同的討論，認為應從貨幣政策的角度對成交量予以抑制，或認為回購融資是在掙央行的錢，也有聲音表示回購量大說明資金淤積于金融市場。
對此光大證券分析師張旭和?，|肖認為“有待商榷”，并提出了如下觀點：
回購融資是市場行為 應讓市場機制發(fā)揮作用
資金利率較低且平穩(wěn)時，債市投資者加杠桿的意愿會上升，回購成交量的增長便較快，這會增加市場對于流動性的需求；而一旦短期流動性需求增加過多，利率的波動便可能又有所擴大，從而反過來抑制回購規(guī)模的增長。
回購市場這一自我糾正機制一直運行良好，本階段也是如此。
例如11月中上旬R001平穩(wěn)運行于較低水平，回購日成交量亦位于5萬億元上下；隨著月末資金利率的波動，日成交量明顯收縮至4萬億元左右；12月初資金利率再度回落，回購成交量亦自然而然地上行。
資金利率適度波動是市場定價功能正常的體現(xiàn)，回購成交量的此起彼伏也是市場機制發(fā)揮作用的體現(xiàn)。尊重客觀規(guī)律、順其自然即可，無需過度擔憂。
回購融資并不是賺央行的錢
年初以來，銀行間質押式回購日均成交4.37萬億元，而央行的OMO投放量常在100億元的水平，顯然絕大多數(shù)回購融資都與央行無直接的關系，談不上是“賺央行的錢”或是“薅央行的羊毛”，投資者只是在掙市場（即其余投資者）的錢而已。
于投資者而言，貨幣市場利率平穩(wěn)運行的階段可多加一些杠桿增厚回報，但過度“滾隔夜”加杠桿的做法不可取。杠桿操作所能帶來的收益是相對有限的，但在資金市場出現(xiàn)波動時，融資瓶頸所造成的損失又是相對較大的，對于融資能力偏弱的賬戶更是如此。
回購成交量大并不意味著資金淤積于金融市場
雖然今年以來回購成交量有所放大，但金融機構超儲率并不高。例如，今年三季末的超儲率僅為1.4%， 明顯低于去年同期的1.6%和前年同期的1.8%。
事實上，近年來貨幣政策傳導順暢，央行創(chuàng)新了直達實體經(jīng)濟的貨幣政策工具，再貸款資金投向均采用“先貸后借”的報賬模式管理，這進一步減少了流動性在銀行體系內淤積的可能。
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