以“基金投資專家”知名的公募FOF，也會(huì)直接投資個(gè)股作為權(quán)益類配置資產(chǎn)。不過，在今年A股寬幅震蕩、結(jié)構(gòu)性行情突出的市場(chǎng)中，公募FOF平均持股倉位已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度下臺(tái)階，并創(chuàng)下近一年最低持股占比。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，在今年股票投資難度加大、相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”FOF密集發(fā)行等影響因素下，都可能導(dǎo)致公募FOF持股比例下降。但公募FOF直投股票是一把“雙刃劍”，會(huì)弱化FOF雙重的投資分散效果，基金經(jīng)理需要考慮基金的長(zhǎng)期收益和波動(dòng)率之間的平衡。

公募FOF平均持股比例4.4%

年內(nèi)減倉2個(gè)百分點(diǎn)

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2021年三季度末，公募FOF產(chǎn)品（統(tǒng)計(jì)包含養(yǎng)老FOF）持股總市值為65.86億元，平均占公募FOF基金資產(chǎn)凈值比為4.36%，比2020年末持股比例下降近2個(gè)百分點(diǎn)，并創(chuàng)下近一年持股比例的新低。

談及公募FOF產(chǎn)品近一年持股比例不斷下降的趨勢(shì)，民生加銀基金副總經(jīng)理于善輝表示，一方面，可能是今年低風(fēng)險(xiǎn)的“固收+”FOF相對(duì)更容易做大規(guī)模，基金管理人對(duì)該類新基金發(fā)行熱情也較高；另一方面，今年權(quán)益市場(chǎng)的風(fēng)格相較去年發(fā)生了較大變化，中小市值標(biāo)的表現(xiàn)占優(yōu)，而在眾多中小市值公司中進(jìn)行挖掘需要較高的研究廣度。

“因?yàn)镕OF基金經(jīng)理在進(jìn)行資產(chǎn)配置和基金經(jīng)理跟蹤的同時(shí)，很難分配大量精力去進(jìn)行中小票的挖掘，所以，F(xiàn)OF投資更理性的選擇是降低直接持股比例，轉(zhuǎn)而配置擅長(zhǎng)中小市值投資的基金經(jīng)理?！庇谏戚x稱。

Wind數(shù)據(jù)也顯示，截至2021年3季度末，低風(fēng)險(xiǎn)FOF在FOF總規(guī)模中的占比約為60%，而去年年底這一占比只有50%左右。

“低風(fēng)險(xiǎn)FOF占比的提升，會(huì)在一定程度上降低FOF總體的持股比例?！庇谏戚x對(duì)此解讀。

德邦基金FOF投資經(jīng)理孫博巍則認(rèn)為，雖然公募FOF產(chǎn)品近一年持股比例不斷下降，但仍處于正常的上下浮動(dòng)范圍。

而從公募FOF合同來看，個(gè)股的投資比例與權(quán)益類基金比例合計(jì)不得超過合同約定上限，如何在公募FOF中平衡這兩類資產(chǎn)占比，就成為基金經(jīng)理做好大類資產(chǎn)配置的重要考慮。

在北京一位公募FOF基金經(jīng)理看來，公募FOF直投股票主要有以下情況：一是為基金打新配置基礎(chǔ)市值，可以獲得FOF產(chǎn)品的增厚收益；二是如果公募機(jī)構(gòu)投研能力較強(qiáng)，可以挖掘出具有較高業(yè)績(jī)確定性和核心競(jìng)爭(zhēng)力的股票，可以形成對(duì)行業(yè)ETF產(chǎn)品的替代；第三，部分FOF基金經(jīng)理選股能力突出，也可能在資產(chǎn)配置中會(huì)選股優(yōu)于選基。

于善輝也認(rèn)為，一是個(gè)股可以作為打新底倉，這對(duì)于中小規(guī)模的FOF來說，打新收益的增厚還是比較可觀的；二是如果基金經(jīng)理對(duì)某一板塊或風(fēng)格比較看好，又找不到相對(duì)應(yīng)的基金，也可以配置股票來平衡組合的風(fēng)格；三是大多數(shù)FOF本質(zhì)上還是開放型基金，如果子基金均為場(chǎng)外基金，變現(xiàn)效率很難及時(shí)滿足投資者的贖回需求，配置一定比例的股票還可以提高整個(gè)產(chǎn)品的流動(dòng)性水平。

孫博巍也表示，公募FOF產(chǎn)品持倉個(gè)股，一是可以直接參與打新，做收益增強(qiáng)；二是確實(shí)看好某些個(gè)股或指數(shù)，也可能會(huì)選一些代表權(quán)重股直接配置，沒必要直接買基金。

“比如，有些FOF基金經(jīng)理做債券研究出身，也會(huì)配些個(gè)券，特別是可轉(zhuǎn)債。只要投研做的扎實(shí)到位，直接投資都會(huì)產(chǎn)生正面的效果。”孫博巍說。

直投股票是把“雙刃劍”

需做好收益與波動(dòng)的平衡

從公募FOF直投股票的效果看，公募FOF持有一定比例的股票，也會(huì)帶來投資業(yè)績(jī)的相應(yīng)變化。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于直接投資個(gè)股，比投資基金的分散程度偏弱，直投股票的公募FOF產(chǎn)品業(yè)績(jī)彈性也會(huì)更大，基金經(jīng)理需要在收益彈性和凈值波動(dòng)率之間做好平衡。

從投資業(yè)績(jī)看，截至11月23日凈值更新，今年以來持有個(gè)股占比超10%的公募FOF，平均投資業(yè)績(jī)?yōu)?.08%，比市場(chǎng)平均水平低出0.37個(gè)百分點(diǎn)。而在2020年度，持股比例在10%以上的公募FOF，平均回報(bào)為24.52%，比全市場(chǎng)平均獲得7個(gè)BP的超額收益。

談及持股對(duì)公募FOF業(yè)績(jī)的影響，上述北京公募FOF基金經(jīng)理分析，從投資業(yè)績(jī)看，今年持股占比較高的公募FOF平均收益略低于行業(yè)水平，可能是因?yàn)榻衲陚€(gè)股波動(dòng)偏大，投資的難度增加，對(duì)基金凈值的正貢獻(xiàn)難度也在提高。而在去年全年，A股處于多個(gè)主流板塊普漲的行情，持股對(duì)A股的貢獻(xiàn)度可能是相對(duì)正回報(bào)，比分散投資的基金也會(huì)有更為突出的表現(xiàn)。

于善輝則坦言，上述的業(yè)績(jī)差異其實(shí)并不大，探尋背后的原因，可能與市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了切換有關(guān)，因?yàn)榇蠓秶诰蛑行∈兄禈?biāo)的并不是FOF基金經(jīng)理的特長(zhǎng)。另外，業(yè)績(jī)本身是多方面因素綜合作用的結(jié)果，僅考慮持股方面因素，并不能解釋業(yè)績(jī)的微小差異。

在他看來，直接投資個(gè)股對(duì)公募FOF業(yè)績(jī)的影響，相較于對(duì)子基金進(jìn)行穿透后的股票比例，公募FOF直接持股的分散程度相對(duì)更低一些，這樣會(huì)提高產(chǎn)品的業(yè)績(jī)彈性，也會(huì)增加產(chǎn)品的業(yè)績(jī)波動(dòng)?！盎鸾?jīng)理在管理過程中，需要根據(jù)投資目標(biāo)來進(jìn)行平衡。”

孫博巍也稱，“直接投資個(gè)股是一把‘雙刃劍’，很難確保只發(fā)揮正效果，規(guī)避負(fù)效果。市場(chǎng)是檢驗(yàn)真理的唯一標(biāo)準(zhǔn)，個(gè)股做的不好的FOF基金經(jīng)理自然會(huì)減少頭寸，不然業(yè)績(jī)難以向投資人交代。如果做的好，增強(qiáng)效果明顯，則應(yīng)該鼓勵(lì)他們做出風(fēng)格。”

表1：今年三季報(bào)持股占比偏高的FOF產(chǎn)品一覽

（數(shù)據(jù)來源：wind截止日：11月23日凈值更新）