一個古老的難題正在重演……

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 吳斌報道在聲勢浩蕩的全球緊縮浪潮中，新興市場國家已經(jīng)感受到了“切膚之痛”。

伴隨著通脹升溫，美聯(lián)儲等發(fā)達(dá)國家央行已經(jīng)愈發(fā)“鷹派”。美聯(lián)儲11月貨幣政策會議紀(jì)要顯示，更多政策制定者暗示，如果通脹居高不下，他們對加快結(jié)束購債計劃、加快邁向升息持開放態(tài)度。而隨著美國、英國等發(fā)達(dá)國家的政策緊縮預(yù)期持續(xù)升溫，貨幣市場正在押注新興市場將不得不加快加息步伐。

渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪時表示，美聯(lián)儲收回流動性對于新興市場的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)市場?！捌鋵崒τ诿缆?lián)儲退出QE這樣的緊縮預(yù)期，從今年以來就一直縈繞著新興市場，所以我們顯然可以看到MSCI明晟新興市場股指2021年迄今踏步不前，最主要的原因就是對于海外特別是美國的流動性抽離有所忌憚?！?/p>

緊縮浪潮沖擊新興市場

在美聯(lián)儲逐漸收緊政策和高通脹問題的“逼宮”下，大多數(shù)新興市場央行都承認(rèn)，唯一的選擇是加息。俄羅斯、巴西等國今年紛紛開啟了“瘋狂加息”模式。

丹斯克銀行策略師Minna Emilia Kuusisto在一份報告中分析稱：“隨著全球金融環(huán)境收緊、新一波新冠疫情繼續(xù)肆虐、進(jìn)口商受到能源價格高企的打擊、不斷上升的本地通脹對貨幣寬松政策的可信度構(gòu)成挑戰(zhàn)，新興市場面臨的阻力正日益加大。”

未來新興市場國家無疑還將繼續(xù)加息。摩根大通預(yù)計南非、墨西哥、波蘭在未來12個月內(nèi)都將加息200個基點以上。拉丁美洲的加息幅度將會最大，預(yù)計巴西將加息超過600個基點，哥倫比亞將超過400個基點。

“許多新興市場國家正處于越來越困難的境地，”瑞銀集團(tuán)新興市場策略主管Manik Narain警告稱，事實料將證明，目前發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹沖擊要比美國或歐洲持久得多。“市場正在消化，新興市場緊縮周期將比發(fā)達(dá)市場快得多?！?/p>

對于新興市場國家未來是否需要加快加息步伐這一關(guān)鍵問題，王昕杰對記者表示，除了對于美國縮減QE的反饋之外，更多是要考慮到本國的通脹水平和經(jīng)濟(jì)狀況?！氨热?，新西蘭最近兩個月第二次加息，是為了遏制經(jīng)濟(jì)過熱和通脹高企，當(dāng)然這樣的貨幣政策要在通脹和經(jīng)濟(jì)增長之間做一定的抉擇?！?/p>

不可不提的“異類”土耳其

就在大多數(shù)新興市場央行都在收緊政策之際，“異類”土耳其卻在逆勢降息。

土耳其央行本月將政策利率下調(diào)100個基點至15%，遠(yuǎn)低于近20%的通脹率，同時還發(fā)出了進(jìn)一步寬松的信號。如果從9月算起，土耳其央行更是已經(jīng)累計降息400個基點，使得實質(zhì)收益率深陷負(fù)值。

對此土耳其總統(tǒng)埃爾多安表示，土耳其將繼續(xù)堅持通過低利率政策來促進(jìn)投資、生產(chǎn)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長，堅決反對外來干預(yù)。他稱，土耳其將根據(jù)本國的需求和實際情況，尋找到適合自己的經(jīng)濟(jì)政策，取得“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭”的勝利。

但土耳其貨幣里拉并不因埃爾多安為大幅降息辯護(hù)就止跌，11月23日土耳其里拉暴跌超15%，連續(xù)11個交易日創(chuàng)下紀(jì)錄低點。

面對里拉的暴跌，土耳其央行發(fā)表聲明稱：里拉大幅貶值“不切實際，完全脫離了”經(jīng)濟(jì)基本面。土耳其央行沒有暗示要進(jìn)行干預(yù)來阻止里拉崩潰，表示它只在“過度波動”的特定條件下才會干預(yù)。

與此形成鮮明對比的是，10月被埃爾多安解雇的前土耳其央行副總裁Semih Tumen則呼吁立即恢復(fù)保護(hù)里拉幣值的政策：“我們需要放棄這種不可能成功的非理性實驗，回到能夠保護(hù)土耳其里拉和土耳其民眾福利的優(yōu)質(zhì)政策。”

土耳其為何會踐行如此“荒誕”的貨幣政策？王昕杰對記者表示，土耳其在全球開始收緊政策的時候?qū)嵭薪迪⒄?，這主要是因為土耳其的外匯儲備完全無法應(yīng)對美聯(lián)儲緊縮帶來的影響，所以埃爾多安祭出降息來進(jìn)行自救。這個邏輯是，土耳其通過降息支持經(jīng)濟(jì)的同時，使得里拉大幅貶值，海外資本用里拉能換到的美元減少，難以獲得利潤，使得資本不得不留在土耳其內(nèi)。這樣會使得土耳其的貨幣迅速貶值，不得不去全球化，進(jìn)入“閉關(guān)鎖國”的狀態(tài)，但是至少能保住本國一定的生產(chǎn)資料。埃爾多安尋求用這種方式來提振經(jīng)濟(jì)和對抗通脹算是“以毒攻毒”，和現(xiàn)在主流的貨幣政策體系背道而馳。

古老的難題何解？

對于新興市場而言，一個古老的難題如今正在重演：在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要額外政策支持時，反而卻不得不收緊政策。

王昕杰對記者表示，對于新興市場來說，特別是經(jīng)濟(jì)實力不是那么強(qiáng)的新興市場國家，當(dāng)前的情形確實造成了滯脹擔(dān)憂。相比發(fā)達(dá)市場，新興市場寬松的政策需要更長的時間去傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟(jì)，從而形成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的落后。所以，當(dāng)其他發(fā)達(dá)國家已經(jīng)達(dá)到貨幣正?；瘲l件的時候，很多新興市場國家會因為遏制通脹和支持經(jīng)濟(jì)而進(jìn)退兩難。

新興市場的困境也體現(xiàn)在了股市上。MSCI明晟新興市場股指2021年迄今原地踏步，與標(biāo)普500指數(shù)超過20%的漲幅和全球股指16%的漲幅形成鮮明對比。

具體來看，國際金融協(xié)會(IIF)本月公布的數(shù)據(jù)顯示，利率上升和通脹壓力打壓了10月份新興市場股市的資金流入，中國以外的新興市場股市資金流出了25億美元，這也是在過去六個月來第四次出現(xiàn)月度流出，年內(nèi)迄今流出的資金規(guī)模更是已接近160億美元。

與此同時，隨著美聯(lián)儲收緊政策以遏制通脹的預(yù)期日益強(qiáng)烈，美元料維持強(qiáng)勢，新興市場貨幣也承受重壓。法國興業(yè)銀行新興市場研究主管Phoenix Kalen指出：“對新興市場貨幣來說，最糟糕的情況還沒有過去，增長和通脹挑戰(zhàn)將持續(xù)到2022年，而美國10年期國債收益率預(yù)計將在明年大幅走高?！?/p>

王昕杰進(jìn)一步對記者分析稱，如果新興市場國家沒有辦法趕上美國復(fù)蘇的進(jìn)度，會造成新興市場貨幣兌美元貶值的壓力，很多新興市場國家的短債是以美元計價，這會大大增加債務(wù)壓力。在這樣的前提下，疊加其他發(fā)達(dá)國家的貨幣緊縮，可能會形成股債匯三殺，并且這種風(fēng)險在新興市場國家當(dāng)中有傳染風(fēng)險。

如今不少新興市場國家正面臨著兩難選擇：是收緊政策來遏制物價和美聯(lián)儲緊縮壓力？還是保持寬松政策來支持脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇？

對此王昕杰向記者分析稱，這是擺在新興市場國家中很棘手的問題?！皬哪壳翱磥?，只有先通過收緊政策來遏制通脹，然后期待供應(yīng)瓶頸和整體通脹水平得到緩解，最后再考慮寬松政策來支持經(jīng)濟(jì)。如果像土耳其那樣一味地寬松，可能會使得整體通脹繼續(xù)維持高位，而寬松的政策也因為本國的商品過于廉價而沒有辦法對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正面的支持，最后落入長期滯脹環(huán)境當(dāng)中?！?/p>

（作者：吳斌 編輯：和佳）