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全球央行觀察|緊縮浪潮來襲,新興市場(chǎng)要不要“忍痛加息”?

2021-11-26 10:41:50 來源 : 21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

一個(gè)古老的難題正在重演……

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌報(bào)道在聲勢(shì)浩蕩的全球緊縮浪潮中,新興市場(chǎng)國(guó)家已經(jīng)感受到了“切膚之痛”。

伴隨著通脹升溫,美聯(lián)儲(chǔ)等發(fā)達(dá)國(guó)家央行已經(jīng)愈發(fā)“鷹派”。美聯(lián)儲(chǔ)11月貨幣政策會(huì)議紀(jì)要顯示,更多政策制定者暗示,如果通脹居高不下,他們對(duì)加快結(jié)束購(gòu)債計(jì)劃、加快邁向升息持開放態(tài)度。而隨著美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的政策緊縮預(yù)期持續(xù)升溫,貨幣市場(chǎng)正在押注新興市場(chǎng)將不得不加快加息步伐。

渣打中國(guó)財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示,美聯(lián)儲(chǔ)收回流動(dòng)性對(duì)于新興市場(chǎng)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。“其實(shí)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)退出QE這樣的緊縮預(yù)期,從今年以來就一直縈繞著新興市場(chǎng),所以我們顯然可以看到MSCI明晟新興市場(chǎng)股指2021年迄今踏步不前,最主要的原因就是對(duì)于海外特別是美國(guó)的流動(dòng)性抽離有所忌憚。”

緊縮浪潮沖擊新興市場(chǎng)

在美聯(lián)儲(chǔ)逐漸收緊政策和高通脹問題的“逼宮”下,大多數(shù)新興市場(chǎng)央行都承認(rèn),唯一的選擇是加息。俄羅斯、巴西等國(guó)今年紛紛開啟了“瘋狂加息”模式。

丹斯克銀行策略師Minna Emilia Kuusisto在一份報(bào)告中分析稱:“隨著全球金融環(huán)境收緊、新一波新冠疫情繼續(xù)肆虐、進(jìn)口商受到能源價(jià)格高企的打擊、不斷上升的本地通脹對(duì)貨幣寬松政策的可信度構(gòu)成挑戰(zhàn),新興市場(chǎng)面臨的阻力正日益加大?!?/p>

未來新興市場(chǎng)國(guó)家無疑還將繼續(xù)加息。摩根大通預(yù)計(jì)南非、墨西哥、波蘭在未來12個(gè)月內(nèi)都將加息200個(gè)基點(diǎn)以上。拉丁美洲的加息幅度將會(huì)最大,預(yù)計(jì)巴西將加息超過600個(gè)基點(diǎn),哥倫比亞將超過400個(gè)基點(diǎn)。

“許多新興市場(chǎng)國(guó)家正處于越來越困難的境地,”瑞銀集團(tuán)新興市場(chǎng)策略主管Manik Narain警告稱,事實(shí)料將證明,目前發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的通脹沖擊要比美國(guó)或歐洲持久得多?!笆袌?chǎng)正在消化,新興市場(chǎng)緊縮周期將比發(fā)達(dá)市場(chǎng)快得多?!?/p>

對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家未來是否需要加快加息步伐這一關(guān)鍵問題,王昕杰對(duì)記者表示,除了對(duì)于美國(guó)縮減QE的反饋之外,更多是要考慮到本國(guó)的通脹水平和經(jīng)濟(jì)狀況。“比如,新西蘭最近兩個(gè)月第二次加息,是為了遏制經(jīng)濟(jì)過熱和通脹高企,當(dāng)然這樣的貨幣政策要在通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間做一定的抉擇?!?/p>

不可不提的“異類”土耳其

就在大多數(shù)新興市場(chǎng)央行都在收緊政策之際,“異類”土耳其卻在逆勢(shì)降息。

土耳其央行本月將政策利率下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)至15%,遠(yuǎn)低于近20%的通脹率,同時(shí)還發(fā)出了進(jìn)一步寬松的信號(hào)。如果從9月算起,土耳其央行更是已經(jīng)累計(jì)降息400個(gè)基點(diǎn),使得實(shí)質(zhì)收益率深陷負(fù)值。

對(duì)此土耳其總統(tǒng)埃爾多安表示,土耳其將繼續(xù)堅(jiān)持通過低利率政策來促進(jìn)投資、生產(chǎn)、就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),堅(jiān)決反對(duì)外來干預(yù)。他稱,土耳其將根據(jù)本國(guó)的需求和實(shí)際情況,尋找到適合自己的經(jīng)濟(jì)政策,取得“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)爭(zhēng)”的勝利。

但土耳其貨幣里拉并不因埃爾多安為大幅降息辯護(hù)就止跌,11月23日土耳其里拉暴跌超15%,連續(xù)11個(gè)交易日創(chuàng)下紀(jì)錄低點(diǎn)。

面對(duì)里拉的暴跌,土耳其央行發(fā)表聲明稱:里拉大幅貶值“不切實(shí)際,完全脫離了”經(jīng)濟(jì)基本面。土耳其央行沒有暗示要進(jìn)行干預(yù)來阻止里拉崩潰,表示它只在“過度波動(dòng)”的特定條件下才會(huì)干預(yù)。

與此形成鮮明對(duì)比的是,10月被埃爾多安解雇的前土耳其央行副總裁Semih Tumen則呼吁立即恢復(fù)保護(hù)里拉幣值的政策:“我們需要放棄這種不可能成功的非理性實(shí)驗(yàn),回到能夠保護(hù)土耳其里拉和土耳其民眾福利的優(yōu)質(zhì)政策?!?/p>

土耳其為何會(huì)踐行如此“荒誕”的貨幣政策?王昕杰對(duì)記者表示,土耳其在全球開始收緊政策的時(shí)候?qū)嵭薪迪⒄?,這主要是因?yàn)橥炼涞耐鈪R儲(chǔ)備完全無法應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮帶來的影響,所以埃爾多安祭出降息來進(jìn)行自救。這個(gè)邏輯是,土耳其通過降息支持經(jīng)濟(jì)的同時(shí),使得里拉大幅貶值,海外資本用里拉能換到的美元減少,難以獲得利潤(rùn),使得資本不得不留在土耳其內(nèi)。這樣會(huì)使得土耳其的貨幣迅速貶值,不得不去全球化,進(jìn)入“閉關(guān)鎖國(guó)”的狀態(tài),但是至少能保住本國(guó)一定的生產(chǎn)資料。埃爾多安尋求用這種方式來提振經(jīng)濟(jì)和對(duì)抗通脹算是“以毒攻毒”,和現(xiàn)在主流的貨幣政策體系背道而馳。

古老的難題何解?

對(duì)于新興市場(chǎng)而言,一個(gè)古老的難題如今正在重演:在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需要額外政策支持時(shí),反而卻不得不收緊政策。

王昕杰對(duì)記者表示,對(duì)于新興市場(chǎng)來說,特別是經(jīng)濟(jì)實(shí)力不是那么強(qiáng)的新興市場(chǎng)國(guó)家,當(dāng)前的情形確實(shí)造成了滯脹擔(dān)憂。相比發(fā)達(dá)市場(chǎng),新興市場(chǎng)寬松的政策需要更長(zhǎng)的時(shí)間去傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì),從而形成經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的落后。所以,當(dāng)其他發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)達(dá)到貨幣正?;瘲l件的時(shí)候,很多新興市場(chǎng)國(guó)家會(huì)因?yàn)槎糁仆浐椭С纸?jīng)濟(jì)而進(jìn)退兩難。

新興市場(chǎng)的困境也體現(xiàn)在了股市上。MSCI明晟新興市場(chǎng)股指2021年迄今原地踏步,與標(biāo)普500指數(shù)超過20%的漲幅和全球股指16%的漲幅形成鮮明對(duì)比。

具體來看,國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)本月公布的數(shù)據(jù)顯示,利率上升和通脹壓力打壓了10月份新興市場(chǎng)股市的資金流入,中國(guó)以外的新興市場(chǎng)股市資金流出了25億美元,這也是在過去六個(gè)月來第四次出現(xiàn)月度流出,年內(nèi)迄今流出的資金規(guī)模更是已接近160億美元。

與此同時(shí),隨著美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策以遏制通脹的預(yù)期日益強(qiáng)烈,美元料維持強(qiáng)勢(shì),新興市場(chǎng)貨幣也承受重壓。法國(guó)興業(yè)銀行新興市場(chǎng)研究主管Phoenix Kalen指出:“對(duì)新興市場(chǎng)貨幣來說,最糟糕的情況還沒有過去,增長(zhǎng)和通脹挑戰(zhàn)將持續(xù)到2022年,而美國(guó)10年期國(guó)債收益率預(yù)計(jì)將在明年大幅走高?!?/p>

王昕杰進(jìn)一步對(duì)記者分析稱,如果新興市場(chǎng)國(guó)家沒有辦法趕上美國(guó)復(fù)蘇的進(jìn)度,會(huì)造成新興市場(chǎng)貨幣兌美元貶值的壓力,很多新興市場(chǎng)國(guó)家的短債是以美元計(jì)價(jià),這會(huì)大大增加債務(wù)壓力。在這樣的前提下,疊加其他發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣緊縮,可能會(huì)形成股債匯三殺,并且這種風(fēng)險(xiǎn)在新興市場(chǎng)國(guó)家當(dāng)中有傳染風(fēng)險(xiǎn)。

如今不少新興市場(chǎng)國(guó)家正面臨著兩難選擇:是收緊政策來遏制物價(jià)和美聯(lián)儲(chǔ)緊縮壓力?還是保持寬松政策來支持脆弱的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?

對(duì)此王昕杰向記者分析稱,這是擺在新興市場(chǎng)國(guó)家中很棘手的問題。“從目前看來,只有先通過收緊政策來遏制通脹,然后期待供應(yīng)瓶頸和整體通脹水平得到緩解,最后再考慮寬松政策來支持經(jīng)濟(jì)。如果像土耳其那樣一味地寬松,可能會(huì)使得整體通脹繼續(xù)維持高位,而寬松的政策也因?yàn)楸緡?guó)的商品過于廉價(jià)而沒有辦法對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生正面的支持,最后落入長(zhǎng)期滯脹環(huán)境當(dāng)中。”

(作者:吳斌 編輯:和佳)

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