（原標題：房企美元債：公募刀頭舔血的假出海）

公募的債券基金煞費苦心地化妝成QDII，跑到海外，最終搞了一場假“海淘”，大手筆囤積國內(nèi)房企的美元債。

這樣一條公募基金輸血房企、垃圾債造富的產(chǎn)業(yè)鏈，近來隨著眾多房企美元債的暴跌，最終在基民面前被暴錘現(xiàn)形。

鵬華高收益變負收益

年內(nèi)最慘純債基金非“鵬華全球高收益?zhèn)蹦獙?。這只“純債基金”，因重倉多只地產(chǎn)債， 10月8日更是創(chuàng)下了單日凈值17.63%跌幅的戰(zhàn)績。

截止11月17日，鵬華全球高收益?zhèn)罱齻€月凈值回撤41.86%，位列全市場同類產(chǎn)品倒數(shù)第一，年內(nèi)最高跌幅一度達到50%。巨幅重挫下，鵬華全球高收益?zhèn)鸦赝伦猿闪⑵鹑繚q幅，累計虧損接近12%，最終，將全部由基民買單。

根據(jù)最新披露的三季報，該基金目前前五大重倉股均為中國房地產(chǎn)公司發(fā)行的美元債，合計持倉占比18.82%，而禹州集團、中南建設等5家企業(yè)債券現(xiàn)價在20-40美元區(qū)間，以100美元的標準票面發(fā)行價對比，相關地產(chǎn)債最少也有6成的整體跌幅。

通常而言，債券的利率和自身風險成反比。高利率債券在帶來可能高回報的同時，往往伴隨著更高的信用風險， QDII基金名稱中的高收益?zhèn)?，其實質(zhì)是將資金投入信用等級低于投資級別的債券，即垃圾債。

以“鵬華全球高收益?zhèn)睘榇硇援a(chǎn)品，在投資策略中表示，其表示將通過信用策略選擇收益率較高的債券，輔以積極投資策略，以高收益?zhèn)癁橹饕顿Y標的，力爭獲取高于業(yè)績比較基準的投資收益。

但另一方面，在持有債券評級方面，該基金未持有A級以上債券，在其重倉基金中，SUNAC 79508/08/22（融創(chuàng)）、KAISAG 8 1/206/30/22（佳兆業(yè)）惠譽評級分別只有BB和C。

刀口舔血的債基

鵬華不只全球高收益?zhèn)恢簧娣科蟮睦鴤?，整個公募市場，也不只鵬華一家投資了房企垃圾債。房企海外發(fā)債，公募拿QDII認購，已成為一個龐大的產(chǎn)業(yè)鏈。

而房企美元債這一“新興”資產(chǎn)門類，已經(jīng)徹底撕掉了債券型基金投資屬性穩(wěn)健的假象。

數(shù)據(jù)披露顯示，年內(nèi)共有54只公募債券基金（A/C分別計算）跌幅在5%以上，合計規(guī)模288億，其中QDII基金29只，占比超過5成。

整體跌幅方面，尤柏年管理的鵬華全球高收益?zhèn)萉DII基金包攬年內(nèi)虧損前6席位，相關產(chǎn)品全年虧損均超45%。

此外，跌幅靠前的公募債基中：

匯添富的何旻則在基金產(chǎn)品中重倉大連萬達；

旭輝控股為國泰中國企業(yè)境外高收益?zhèn)谝淮笾貍}債券；

廣發(fā)、富國基金等則持有中建集團各類債券。

此外，公募基金的定期報告，并不能完全反應基金的持倉情況，若機構在兩季報告間完成短期債券操作，則其持倉和真實收益水平將存在一定誤差。

如金鷹添盈純債債券A，該基金持有73.69%的國開1702債券，其余5%倉位則為21國債01，但在近三個月，其整體跌幅超過7.5%，k線走勢同其他重倉地產(chǎn)債基金頗為相近，而它重倉的國開1702，即使自5月初104.80元高點陰跌至今，跌幅也只有5個百分點。

對此現(xiàn)象，有私募人士坦言，為謀求高收益，有公募基金選擇刀口舔血，在踩雷后，為避免信批時顯示持有違約債引發(fā)大量贖回，會被迫不計成本賣出，從而加大回撤幅度。

民生、先鋒多基金“抱”房

相比股票及靈活型基金，純債基金因投資標的集中在國債、金融債等安全性較高的固收類資產(chǎn)和評級較高的企業(yè)債及公司債，通常被認為等同于保本產(chǎn)品，即使短時間回撤，也不至于出現(xiàn)大額虧損。

在房企近兩年早已進入密集監(jiān)管期、多家房企債券評級極低的背景下，如此多的公募債基集中持有房企美元債，本身是一個很奇怪的現(xiàn)象。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止3季度末全市場有超過70只債基前五大重倉股包含地產(chǎn)債。而在近三個月走勢中，除了鵬華系的幾只債基，就數(shù)民生加銀添鑫純債跌幅最大，其中A類份額跌23.00%，C類份額跌幅23.10%。截止本月17日，該基金連續(xù)27個交易日處于下跌趨勢，凈值僅有0.8257元，成立至今跌幅超過18%，不足3億的合計規(guī)模較年初也減少了7成水平。

倉位構成上，民生加銀添鑫純債年內(nèi)曾持有多只地產(chǎn)債券，其中二季度該基金前五大重倉債均為地產(chǎn)債，分別為20時代09、20融創(chuàng)02、20奧園02、20寶龍02、20大連萬達合計占比37.13%；在三季度中，中國奧園與萬達未出現(xiàn)在持倉名單中，地產(chǎn)在在基金前五大持倉占比中也略有降低，但20寶龍02、20華遠地產(chǎn)、20時代09三只合計仍占有超過20%的倉位。

基金經(jīng)理方面，掌管民生加銀添鑫純債的胡振倉是一位擁有超過12年從業(yè)經(jīng)歷的債券投資老將，在2017年加入民生加銀，而僅僅接手民生加銀添鑫純債132天后，這只基金就以近23%的跌幅讓他翻了車。由于凈值跌幅巨大，民生加銀添鑫純債11月3日已對外公告，暫停個人投資者和代銷渠道機構投資者申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入和定期定額投資業(yè)務。

除開民生加銀添鑫純債，民生加銀旗下還有多只債基因重倉地產(chǎn)爆雷而暫停申購。其中李文君管理的民生加銀平穩(wěn)添利近一個月跌去11.93%，抹平全年業(yè)績增長，民生加銀鑫享債券則因持有融創(chuàng)、萬達致使年內(nèi)虧近7%。民生加銀匯鑫、民生加銀鑫享近一個月回撤也均處于市場倒數(shù)。

先鋒基金旗下也有兩款債基不幸踩雷，其中博盈純債A、匯盈純債近三個月跌幅分別為15.42%、12.10%，同類基金排名倒數(shù)第6、倒數(shù)第9。在兩份基金的三季報中，均提及相關基金在當季進行了高等級信用債波段交易，并增倉了短期債券，由于債券市場波動較大，造成基金凈值回撤。

瘋狂的美元債

在銀行、信托等融資渠道監(jiān)管和審核趨于嚴密的背景下，房企通過美元債融資，一度成為一條看似寬松的捷徑。

但沒成想，房企出海，圈到的真正海外投資者有限，卻一不留神，把大批國內(nèi)公募基金帶到了坑里。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止10月末，中資地產(chǎn)離岸債存量620只，規(guī)模達到2100億美元，恒大、佳兆業(yè)、碧桂園三家存量美債超過百億美元級別，對應規(guī)模分別為175.75億、153.85億、117.94億，約占全部市場20%；融創(chuàng)、世茂、華潤、禹州、海外、金茂6家規(guī)模則在50億美元級別以上，合計占比17%。

從公司層面來看，若利用“存量美元債規(guī)模/全部有息債務”衡量國內(nèi)地產(chǎn)商對于美元融資的以來程度，建業(yè)、禹洲等公司占比超過了50%，而花樣年、瑞安、佳源、弘陽、遠洋集團、朗詩、時代等房企對美元融資依賴程度也超過了3成。

融資利率上，有23家地產(chǎn)商最高融資利率都超過了10%,碧桂園方面集團平均融資利率也超過了5%，最高利率為7.25%，這些高利率債券，頻繁出現(xiàn)在巨幅回撤的國際債基重倉名單中。

10月起，花樣年、新力集團、當代置業(yè)美元債先后違約，目前全市場多家地產(chǎn)債價格已跌至30元左右區(qū)間，而流動性不足又進一步加速了債券價格下滑，形成惡性循環(huán)。

根據(jù)中金公司測算，未來兩年即將到期的中資地產(chǎn)美元債分別為519.4億美元和450.8億美元，其中2022年1、3、4、6月為高峰期，到期規(guī)模分別為75.1億美元、61.7億美元、69.9億美元、64.7億美元。

一邊是房地產(chǎn)頻繁的到“海外”發(fā)債，另一邊是大批的公募債基出?！昂Ｌ浴狈科竺涝獋?。龐大的融資生態(tài)鏈上，多家公募債基、或者一家基金公司的多只債基共同囤有同一家房企巨額美元債的現(xiàn)象，也不是個案。這背后，更多的美元債路演故事，今后或?qū)⒃谒痉ㄅ袥Q文書里現(xiàn)形。

作者：時浩，關注資本市場

主編：戴鷺