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寶能在汽車領(lǐng)域已經(jīng)投入500億，還涉足生鮮電商和手機業(yè)務(wù)，隨之而來的是近2000億有息負(fù)債，為了去金融、地產(chǎn)，寶能將自己陷入危險之中。

本文由無冕財經(jīng)（wumiancaijing）原創(chuàng)發(fā)布

作者：陳欣苗

編輯：陳澗

設(shè)計：嵐昇

實習(xí)生：羅婉兒

寶能正在努力自救。

“目前，寶能最重要的工作之一便是賣資產(chǎn)，內(nèi)部已將好賣的資產(chǎn)盤點出來。在今年年底或春節(jié)之前，可能會有一些比較明確的進展?！?1月3日，一位寶能集團內(nèi)部人士對無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示，作為集團轉(zhuǎn)型的切入口，汽車還是會繼續(xù)做下去，后續(xù)會引入戰(zhàn)投。

據(jù)寶能旗下中炬高新（600872.SH）10月19日披露的公告，寶能已將評估價值超1000億元的8大資產(chǎn)項目擺上貨架，意圖回籠資金約200億元，填補目前較為緊迫的資金缺口。

應(yīng)該說，自提出“制造寶能、科技寶能、民生寶能”發(fā)展戰(zhàn)略后，寶能便向?qū)崢I(yè)靠攏，開啟轟轟烈烈的“造車”運動，努力撕去“金融”、“地產(chǎn)”的標(biāo)簽。但自今年來，寶能陷入流動性危機，討薪、裁員、債務(wù)違約等風(fēng)波不斷。

外界的擔(dān)憂無可避免，不過，寶能實控人姚振華表示：“寶能遇到了階段性困難，但屬于發(fā)展中的困難，而且總量不大，在可控范圍內(nèi)。”寶能的這條“脫虛向?qū)崱敝?，緣何如此難走？

被勒緊的錢袋子

寶能從“寶萬之爭”的風(fēng)光到如今的困境，均離不開一個“錢”字。

前海人壽的萬能險業(yè)務(wù)，曾是寶能在資本市場“掃貨”的關(guān)鍵，但自2016年“寶萬之爭”后，險資監(jiān)管趨嚴(yán)，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，寶能的金錢力量大不如前。

數(shù)據(jù)顯示，2017年，前海人壽萬能險的保費收入從2016年的783.66億元跌至6.46億元，占總保費收入不足2%；此后3年，前海人壽的保費收入從495.49億元攀升至783.47億元，但以分紅險業(yè)務(wù)為主，2018年、2019年連續(xù)兩年占比80%以上。

據(jù)大公國際發(fā)布的評級報告，截至2020年末，前海人壽的償付能力充足率仍處于較低水平，不利于業(yè)務(wù)發(fā)展，前海人壽仍面臨一定的資本補充壓力。

喪失了萬能險這把這把利劍后，在去杠桿大勢下，錢也愈發(fā)難拿，特別是去年三道紅線以來，融資愈發(fā)艱難。

作為寶能集團重要的融資渠道，鉅盛華及其子公司的融資情況可反應(yīng)寶能集團的融資能力。

今年上半年，鉅盛華籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-16.95億元，而去年同期為1.02億元。具體來說，上半年其籌資活動的現(xiàn)金流入為154.7億元，同比減少約23%。

此外，今年9月，鉅盛華控股的深業(yè)物流（全稱“深圳深業(yè)物流集團股份有限公司”）50億小公募項目狀態(tài)更新為“終止”?？梢娏鲃有猿袎褐拢瑢毮艿陌l(fā)債融資之路愈發(fā)艱難。

另據(jù)鉅盛華相關(guān)債券半年報數(shù)據(jù)，截至今年6月末，寶能集團所持有的鉅盛華股份中63.78%股份均已被質(zhì)押融資，占其持股的95%，而在今年年初僅49.57%的股權(quán)被質(zhì)押。

實際上，不僅是鉅盛華，多家寶能系公司股權(quán)已被質(zhì)押融資。

目前，寶能持有的中炬高新（600872.SH）、韶能股份（000601.SZ）、南玻A（000012.SZ）、南寧百貨（600712.SH）等股票，均已高比例質(zhì)押給金融機構(gòu)；諸多非上市子公司的股權(quán)、應(yīng)收賬款，亦被用于質(zhì)押融資。

加之以土地資產(chǎn)抵押融資的方式逐漸式微，寶能撬動杠桿的工具似乎愈發(fā)地少。據(jù)財新援引知情人士稱：“寶能能夠抵押的土地、寫字樓，都早已用于抵押貸款，而且利息不低。”

“嚴(yán)調(diào)控下，寶能的融資確實沒有以前順暢?！?/strong>上述寶能集團內(nèi)部人士則對無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示，不過，寶能的底層資產(chǎn)是比較優(yōu)質(zhì)的，目前大部分金融支持還是比較支持寶能。

產(chǎn)業(yè)大局入不敷出

“寶萬之爭”落幕后，在“脫虛向?qū)崱钡拇蟊尘跋?，寶能提出“制造寶能、科技寶能、民生寶能”?zhàn)略，官網(wǎng)顯示，其已有高端制造、國際物流、綜合開發(fā)、民生服務(wù)四大業(yè)務(wù)板塊，歸類于高端制造板塊的新能源汽車是其轉(zhuǎn)型的切入點，卻也是此輪危機的源頭。

“關(guān)鍵仍在于投入和產(chǎn)出的嚴(yán)重不匹配，這幾年寶能在制造業(yè)，特別是汽車板塊投入了很多錢，且均屬于重資產(chǎn)、長周期的業(yè)務(wù)，現(xiàn)金流沒那么快回正。加之整體環(huán)境變化之快速超出預(yù)期，包括疫情以及地產(chǎn)監(jiān)管的收緊，這才有了本輪危機?！币晃恢槿耸繉o冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示。

過去3年多時間里，寶能在整車制造、技術(shù)研究、零部件項目、銷售網(wǎng)絡(luò)等汽車產(chǎn)業(yè)鏈上持續(xù)投入，于2017年、2019年先后收購了觀致汽車、長安標(biāo)致雪鐵龍兩家整車制造企業(yè)，獲得造車資質(zhì)。

“寶能的這兩項收購，溢價高，標(biāo)的本身的情況難言樂觀，整合難度太大。比如長安標(biāo)致雪鐵龍，無論是公司管理層還是產(chǎn)品本身，問題都極大?！币晃黄嚇I(yè)內(nèi)人士對無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示。

寶能對觀致汽車寄予厚望，計劃從2018年起，連續(xù)5年、每年投入100億元用于觀致汽車的新車研發(fā)，到2022年實現(xiàn)推出多達(dá)26款新車型。

▲寶能對觀致寄予厚望，圖片來自網(wǎng)絡(luò)。

新車研發(fā)尚處萌芽階段時，寶能在汽車生產(chǎn)基地上的布局卻顯得十分“冒進”。公開資料顯示，寶能汽車在西安、常熟、杭州、廣州、深圳、昆明六地規(guī)劃的年產(chǎn)能至少達(dá)340萬輛，但整體建設(shè)進度緩慢。

“無論是GDP還是城市知名度，汽車產(chǎn)業(yè)對地方政府來說都是香饃饃?！鄙鲜銎嚇I(yè)內(nèi)人士表示，這也是寶能能夠在各地不斷拿地的原因。

據(jù)姚振華9月5日在寶能汽車集團核心干部座談會上透露，寶能在汽車行業(yè)中的投入已超過500億元。

但從實際情況上看，投入和產(chǎn)出尚未成正比。

目前，寶能收購的兩家車企仍處虧損狀態(tài)，在售的觀致系列汽車銷量也并不理想，至今也只推出觀致7這一新車型。另據(jù)界面消息，寶能汽車自主研發(fā)的首款純電動SUV原定今年10月入市，但受拖延供應(yīng)商貨款影響，開發(fā)進程受到影響。

“從大方向上看，寶能也是為了找到風(fēng)口，找到實業(yè)方向，這一點是沒有疑問的。自寶萬之爭后，姚振華應(yīng)該也意識到以往資本運作的模式不可持續(xù)。但寶能做汽車，延續(xù)了產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)的思路，即通過新能源汽車概念勾地、到處建廠房，這并非是真正造車的思維?！鄙鲜銎嚇I(yè)內(nèi)人士對無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示。

他指出，造車至少重心要圍繞車輛本身，包括基礎(chǔ)操控、外形設(shè)計、駕駛體驗等等，而外行注的是政策補貼、政府支持、銀行信貸支持。“在這一思路下，外聘的汽車行業(yè)專家亦沒有戰(zhàn)略決策權(quán)，都是老板一言堂?！?/strong>

從高管流動上看，自入主觀致汽車以來，寶能汽車已經(jīng)多次出現(xiàn)人事變動，高管背景也經(jīng)歷了“北汽系”、“日系”到“吉利系”的更迭。

據(jù)無冕財經(jīng)了解，以汽車為主的制造業(yè)、綜合開發(fā)業(yè)務(wù)以及歸類于“民生服務(wù)”的金融板塊是寶能集團目前的主要業(yè)務(wù)板塊。而汽車之外，后兩個業(yè)務(wù)的業(yè)績也不甚理想，也即，能創(chuàng)造的現(xiàn)金流并不多。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，過去三年，寶能集團的全口徑銷售額一直徘徊在百億級別；以綜合金融、綜合現(xiàn)代物流及調(diào)味品等業(yè)務(wù)為收入來源的鉅盛華，上半年凈利潤9.4億元，同比下降約19%。

值得一提的是，去年，寶能新布局了生鮮及手機業(yè)務(wù)，分別對應(yīng)“民生寶能”和“科技寶能”，目前已是收縮的局面。

“相對而言，生鮮板塊的投入大一些，去年疫情下開了很多實體店，手機業(yè)務(wù)則屬于前期階段，但均在收縮。此前的著眼點很宏大，現(xiàn)在還是要專注一些?！鄙鲜鲋槿耸勘硎?。

資金缺口如何填？

中炬高新的一則公告，揭開了寶能集團的債務(wù)情況。

根據(jù)公告，目前，寶能集團較為緊迫的流動性資金缺口約為200億元，包括所有理財產(chǎn)品兌付合計83.49億元；較為急迫的工程款等需要支付26億元；部分緊迫的經(jīng)營款項及到期本息約85億元。

債懸頭頂，寶能已走上賣賣賣的道路。

目前，其已啟動深圳寶能中心、舊改項目、前海優(yōu)質(zhì)項目、物流園資產(chǎn)包項目等位于上海、深圳、廣州的8大資產(chǎn)項目出售，評估價值超1000億元，預(yù)計3-4個月內(nèi)回款約200億元。其中，某項目已經(jīng)簽約；其他項目正在簽約階段、密切洽談或?qū)ふ乙庀蚍健?/p>

▲寶能地產(chǎn)項目情況，圖片來自中炬高新公告。

同時將加快推進廣東佛山、浙江紹興、云南昆明、哈爾濱等地項目銷售，預(yù)計四季度會款47.92億。

但當(dāng)前的大環(huán)境并不樂觀，銷售回款、資產(chǎn)出售仍有不確定性，“由于項目體量大，能否按計劃推進存在不確定性，項目存在出售進展不順利的風(fēng)險”，寶能亦在公告中表示。

即便是解決了眼前的資金缺口，業(yè)務(wù)造血能力薄弱的寶能后續(xù)所面臨的壓力仍不容小覷。

9月下旬，聯(lián)合資信和大公國際兩家評級機構(gòu)均對“寶能系”做出負(fù)面評級展望，原因是“寶能系”未能按期償還相關(guān)信托計劃利息或本金，表明其面臨較大的流動性壓力，債務(wù)償還能力進一步下降。

上述公告顯示，截至今年9月底，寶能集團有息負(fù)債合計為1927億元，對外擔(dān)保余額308億元。僅是旗下的鉅盛華，截至今年中期，一年內(nèi)到期的債務(wù)便達(dá)404.62億元，同期現(xiàn)金僅有45.68億元

“寶能的核心在于戰(zhàn)略錯誤。做實業(yè)是需要實力的，靠房地產(chǎn)和金融起家的寶能去做實業(yè)屬于半路出家，除了資金，沒有其他優(yōu)勢，但資金也是有成本的，在自己不熟悉的領(lǐng)域大幅投資，你感覺后果會怎么樣？先融資，再去投資，就像透支信用卡，到了還款節(jié)點，只能想辦法還債了?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士對無冕財經(jīng)（ID：wumiancaijing）研究員表示。

該業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“相比之下，股權(quán)投資是較好的選擇，很多產(chǎn)業(yè)不一定要親自做，錢投資到成功的企業(yè)就行，這叫抱大腿，你自己去做，就是與大腿為敵?！?/p>

不過，上述寶能集團內(nèi)部人士稱，寶能的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型其實是有前瞻性預(yù)判的，包括地產(chǎn)行業(yè)景氣度的下滑，國家“脫虛向?qū)崱贝蠓较蛳聦ζ嚠a(chǎn)業(yè)特別是新能源汽車的鼓勵，只是戰(zhàn)術(shù)層面，包括精細(xì)化運營管理、投入和產(chǎn)出的把握等方面，都需提高，“眼下的困局是一個好的反思節(jié)點”。

當(dāng)下，寶能債務(wù)危機解除尚未有明朗信號，不過，它仍堅持向?qū)崢I(yè)靠攏。

寶能集團表示，目前流動性壓力為階段性暫時性問題，正積極調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，逐漸淡化房地產(chǎn)業(yè)在寶能集團的業(yè)務(wù)比例，提高資產(chǎn)流動性；通過人員優(yōu)化、聚焦核心高端制造業(yè)，提高集團整體的盈利水平及抗風(fēng)險能力。

“目前，賣資產(chǎn)是寶能最重要的動作，內(nèi)部已經(jīng)將好的資產(chǎn)盤點出來了，可能在年底或春節(jié)前會有相應(yīng)進展。此前，寶能已將廣州的廣州金融中心項目、楓下舊改項目部分股權(quán)出售，但轉(zhuǎn)讓金額沒那么快到賬?！痹搶毮芗瘓F內(nèi)部人士稱，近幾年地產(chǎn)板塊亦在逐漸收縮，接下里汽車產(chǎn)業(yè)仍是核心，會堅持做下去，正在引進戰(zhàn)投。

寶能可否順利度過危局？