《北京證券交易所證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理細(xì)則》于11月15日起正式實(shí)施。在這之后的北交所新股申購(gòu)，都適用于這一規(guī)定。

與此前的新三板精選層相比，這一規(guī)定對(duì)網(wǎng)上新股申購(gòu)做了一定的調(diào)整。在新股申購(gòu)時(shí)，當(dāng)網(wǎng)上申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時(shí)，將按比例配售。其中不足100股的部分，以前精選層是匯總后按申購(gòu)時(shí)間優(yōu)先配售，現(xiàn)在北交所調(diào)整為了“按申購(gòu)數(shù)量?jī)?yōu)先，數(shù)量相同的時(shí)間優(yōu)先”。北交所稱(chēng)此舉是為了緩解投資者集中申購(gòu)壓力。

此舉有利于吸引更多有資金實(shí)力的投資者來(lái)參與北交所網(wǎng)上新股申購(gòu)。另一方面，此前精選層投資者搶時(shí)間申購(gòu)，只要手速夠快，即使申購(gòu)100股也大概率會(huì)中簽的情況或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。也就是說(shuō)，北交所或向“一手黨”說(shuō)再見(jiàn)。

此前，精選層有多只個(gè)股出現(xiàn)過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)者中超50%的申購(gòu)者都至少能中100股的情況，最高的有76%的網(wǎng)上申購(gòu)者都至少中了100股。

打新規(guī)則調(diào)整，“拼時(shí)間”改成“拼資金”

《北京證券交易所證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理細(xì)則》第十一條規(guī)定：網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時(shí)，根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購(gòu)總量的比例計(jì)算各投資者獲得配售股票的數(shù)量。其中不足100股的部分，匯總后按申購(gòu)數(shù)量?jī)?yōu)先、數(shù)量相同的時(shí)間優(yōu)先原則向每個(gè)投資者依次配售100股，直至無(wú)剩余股票。

“網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時(shí)，根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購(gòu)總量的比例計(jì)算各投資者獲得配售股票的數(shù)量。其中不足100股的部分，匯總后按時(shí)間優(yōu)先原則向每個(gè)投資者依次配售100股，直至無(wú)剩余股票。”此前精選層的發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)定稱(chēng)。

在大體繼承精選層制度安排的基礎(chǔ)上，北交所對(duì)網(wǎng)上申購(gòu)制度進(jìn)行了調(diào)整。北交所表示，對(duì)余股配售進(jìn)行優(yōu)化調(diào)整，由“按時(shí)間優(yōu)先”調(diào)整為“按申購(gòu)數(shù)量?jī)?yōu)先，數(shù)量相同的時(shí)間優(yōu)先”，緩解投資者集中申購(gòu)壓力。

對(duì)上述規(guī)則的理解，可通過(guò)舉例來(lái)實(shí)現(xiàn)。北交所A新股網(wǎng)上發(fā)行1000萬(wàn)股，網(wǎng)上有效申購(gòu)數(shù)量是1億股。張三在上午10點(diǎn)申購(gòu)100股，李四在上午11點(diǎn)申購(gòu)6500股。

首先第一步是按比例配售，上述例子的配售比例是10%。根據(jù)這個(gè)比例計(jì)算的話，張三應(yīng)得10股，李四應(yīng)得650股。因?yàn)椴蛔?00股的部分需要二次余股分配，所以在按比例配售環(huán)節(jié)，張三是0股，李四是600股。

其次是余股配售環(huán)節(jié)。如果現(xiàn)在分配之后余股只剩100股，北交所的規(guī)則是“按申購(gòu)數(shù)量?jī)?yōu)先，數(shù)量相同的時(shí)間優(yōu)先”。李四的申購(gòu)數(shù)量多，所以李四分得100股余股。等輪到張三時(shí)，余股已經(jīng)配完。所以最終張三獲得0股，李四獲得700股。

但如果是按精選層規(guī)則的話，第一輪按比例配售不變，第二輪余股配售時(shí)，就看誰(shuí)申購(gòu)的時(shí)間更早。張三申購(gòu)時(shí)間最早，獲得100股。所以最終，張三獲得100股，李四獲得600股。

小散戶(hù)“拼時(shí)間”優(yōu)勢(shì)不再

安信證券新三板分析師諸海濱表示，在北交所現(xiàn)有規(guī)則之下，當(dāng)大資金進(jìn)來(lái)申購(gòu)時(shí)，小散戶(hù)搶時(shí)間早申購(gòu)的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)很小了。

上面的例子也已經(jīng)證實(shí)。張三只申購(gòu)了100股，在北交所的規(guī)則之下獲配0股，但是在此前精選層的規(guī)則之下，因?yàn)橛喙砂磿r(shí)間優(yōu)先分配，他也申購(gòu)得夠早，所以依然能夠獲配100股。

2020年7月，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在談及精選層打新規(guī)則時(shí)曾表示，新三板網(wǎng)上新股配售總體實(shí)施比例配售，在獲配低于100股的申購(gòu)者中，按照申購(gòu)時(shí)間優(yōu)先原則再進(jìn)行分配。因此，“比例配售+時(shí)間優(yōu)先”是一種非常公平的配售機(jī)制，也是符合新三板市場(chǎng)特點(diǎn)的一項(xiàng)制度安排，能夠提升投資者申購(gòu)效率和獲配范圍，在較大程度上實(shí)現(xiàn)“按需分配”和“申者有其股”。

從81只精選層新股的申購(gòu)情況來(lái)看，有些股票確實(shí)基本實(shí)現(xiàn)了網(wǎng)上申購(gòu)的“申者有其股”。2021年2月22日上市的同力股份，有35809戶(hù)參與網(wǎng)上新股申購(gòu)，27388戶(hù)獲配新股，獲配戶(hù)數(shù)占總的申購(gòu)戶(hù)數(shù)的76.48%。也就是近八成的網(wǎng)上申購(gòu)者，都至少獲得了100股該股票的新股。

券商中國(guó)記者注意到，除了這只股票之外，還有多只精選層的股票，在網(wǎng)上申購(gòu)時(shí)，獲配戶(hù)數(shù)占申購(gòu)戶(hù)數(shù)的比例超過(guò)了50%。也就是近一半的網(wǎng)上申購(gòu)者獲配了股票。

新三板資深投資人、北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南向券商中國(guó)記者表示，在精選層設(shè)立之時(shí)，由于新三板市場(chǎng)相對(duì)不熱門(mén)不活躍，為了保障精選層公開(kāi)發(fā)行時(shí)的股東分散度，提高中簽股東人數(shù)，特制訂了與滬深A(yù)股差異化的100股起步及余額按時(shí)間優(yōu)先配100股的特色打新制度。這也造就了精選層一大批只打新100股的投資賬戶(hù)，也給了很多中小券商的投資者百分之百中100股的機(jī)會(huì)。

周運(yùn)南稱(chēng)，現(xiàn)在北交所規(guī)則進(jìn)行了調(diào)整，優(yōu)先保證了資金量最大的賬戶(hù)除了按比例配售到100股的整數(shù)倍外，還可優(yōu)先多分配到100股，體現(xiàn)了資金為王，當(dāng)然只打100股的“一手黨”基本無(wú)望再輕松中簽。

申萬(wàn)宏源新三板首席研究員劉靖稱(chēng)，調(diào)整到“數(shù)量?jī)?yōu)先”之后，“一手黨”申購(gòu)獲配會(huì)更加困難。實(shí)際上，每次打新的獲配戶(hù)數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于申購(gòu)戶(hù)數(shù)，說(shuō)明長(zhǎng)尾的“一手黨”申購(gòu)是很多的，比例要超過(guò)50%。而這些打新者被勸退后，將會(huì)提升真正想申購(gòu)、動(dòng)用更多資金來(lái)參與打新的投資者的中簽率。

新規(guī)之下，小散戶(hù)靠時(shí)間優(yōu)勢(shì)再獲配股票的可能性變小。安信證券新三板分析師諸海濱表示，此前精選層的打新機(jī)構(gòu)少散戶(hù)多，現(xiàn)在北交所開(kāi)市之后，可能很多公募、專(zhuān)戶(hù)都會(huì)進(jìn)來(lái)。這些機(jī)構(gòu)資金優(yōu)勢(shì)很大，小散戶(hù)靠搶時(shí)間的優(yōu)勢(shì)不再。

有資深新三板研究人士向券商中國(guó)記者表示，此前中100股的投資者不少都是純粹靠“時(shí)間優(yōu)先”打新，這些投資者也基本不長(zhǎng)期持有，上市就賣(mài)掉，也確實(shí)對(duì)市場(chǎng)貢獻(xiàn)不大。

“拼時(shí)間”曾出現(xiàn)過(guò)極端情況

新三板精選層按比例配售加“時(shí)間優(yōu)先”的方式，此前曾出現(xiàn)過(guò)網(wǎng)上申購(gòu)的極端情況。

2020年7月，精選層新股艾融軟件出現(xiàn)了投資者網(wǎng)上頂格申購(gòu)10.56萬(wàn)股，卻一手都沒(méi)中的極端情況。周運(yùn)南向券商中國(guó)記者表示，10.56萬(wàn)股中100股的配股率是萬(wàn)分之9.4697，只要配股高于這個(gè)比例，頂格申購(gòu)至少中100股。但是如果低于這一比率，就會(huì)出現(xiàn)一種極端情況——所有的打新賬戶(hù)按比率能配到的股票數(shù)都低于100股。

“這種情況下，按比例配售所有賬戶(hù)都是0股，那就只能按申購(gòu)時(shí)間來(lái)排序。有的投資者雖然頂格申購(gòu)，但是申購(gòu)時(shí)間靠后，可能1手也獲配不到。有的投資者可能只申購(gòu)100股，但因?yàn)樯曩?gòu)時(shí)間早，依然可以獲配100股?！敝苓\(yùn)南說(shuō)。

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾回應(yīng)該問(wèn)題時(shí)表示，在精選層新股申購(gòu)制度設(shè)計(jì)之初，未預(yù)料到首批2家企業(yè)申購(gòu)火爆，導(dǎo)致按申購(gòu)時(shí)間配售的情況出現(xiàn)。目前，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)方面正在修改系統(tǒng)，預(yù)計(jì)在第一批精選層企業(yè)發(fā)行結(jié)束后，在未來(lái)的發(fā)行中申購(gòu)系統(tǒng)修改完畢。

有新三板研究的資深人士向券商中國(guó)記者表示，如果繼續(xù)按“時(shí)間優(yōu)先”配股，隨著北交所門(mén)檻的降低，會(huì)有更多的投資者參與網(wǎng)上申購(gòu)，不排除會(huì)有更多申購(gòu)火