博時(shí)基金是中國(guó)內(nèi)地首批成立的五家基金管理公司之一，也是國(guó)內(nèi)最擅長(zhǎng)投資債券類別的基金公司，本期將從博時(shí)基金的規(guī)模增長(zhǎng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、投資風(fēng)格、基金經(jīng)理四個(gè)方面對(duì)公司進(jìn)行剖析。

規(guī)模增長(zhǎng)曲線

成立于1998年7月13日的博時(shí)基金是國(guó)內(nèi)首批發(fā)起的五家基金管理公司之一，股權(quán)結(jié)構(gòu)上，博時(shí)基金由國(guó)信證券、金信信托、長(zhǎng)城信托、光大證券合資發(fā)起設(shè)立，四家公司分別出資2500萬(wàn)元，各持有25%股份。1999年，國(guó)信證券出讓持有股權(quán)，招商證券（當(dāng)時(shí)名為國(guó)通證券）以每基金單位1.06元的價(jià)格受讓全部持有份額。

2003年4月，因內(nèi)部資產(chǎn)重組，長(zhǎng)城信托將其持有的25%博時(shí)股份劃歸長(zhǎng)城資產(chǎn)，同年12月，光大證券出讓25%股權(quán)，老股東金信信托全部受讓，成為博時(shí)基金第一大股東，后將其中2%劃轉(zhuǎn)至廣廈建設(shè)。然而，由于投資風(fēng)格激進(jìn)，大規(guī)模發(fā)行信托產(chǎn)品致使金信信托出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，金信信托在2005年停業(yè)整頓，受制于長(zhǎng)期資金壓力，2007年底金信信托拍賣持有的48%博時(shí)基金股份，招商證券以63.2億元價(jià)格拿得相關(guān)股權(quán)。

此后招商證券謀求IPO上市，但因證監(jiān)會(huì)規(guī)定基金管理公司股東持股比例不得超過(guò)49%，在2008年金融危機(jī)過(guò)后招商證券于次年9月將24%股權(quán)公開(kāi)掛牌轉(zhuǎn)讓，天津港、盛業(yè)資產(chǎn)、璟安實(shí)業(yè)、豐益實(shí)業(yè)四家公司競(jìng)得股權(quán)。之后數(shù)年，博時(shí)基金再度經(jīng)歷幾輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓，截止目前，公司共有6家股東，招商證券持股49%位列第一大股東，長(zhǎng)城資產(chǎn)持有25%股份，匯華實(shí)業(yè)持股12%，天津港和盛業(yè)資產(chǎn)各自持股6%，廣夏建設(shè)持股2%。

資管規(guī)模上，在此前系列報(bào)告中我們?cè)岬?，?guó)內(nèi)公募基金發(fā)展可分為2007、2015、2020三大發(fā)展節(jié)點(diǎn)，其中前兩大節(jié)點(diǎn)主要由暴漲的牛市行情驅(qū)動(dòng)，2020年則是政策改革帶來(lái)的行業(yè)發(fā)展紅利。

博時(shí)基金的爆發(fā)大致趨勢(shì)與上述時(shí)間相同。2007年依托單邊暴漲牛市公司凈資產(chǎn)管理規(guī)模一度突破2000億級(jí)別，此后隨著市場(chǎng)動(dòng)蕩和公司轉(zhuǎn)型變化，博時(shí)基金在此后7年中資產(chǎn)管理一直維持在1000億左右水平，2015年后，隨著管理層穩(wěn)定和投資風(fēng)格明確，公司管理規(guī)模于重回2000億水平，并于此后數(shù)年持續(xù)快速增長(zhǎng)，截至2020年，公司基金管理規(guī)模已超7000億元，其中非貨幣公募基金規(guī)模排名行業(yè)第8，債券型公募基金規(guī)模排名行業(yè)第1。

從微觀層面細(xì)分來(lái)看，博時(shí)基金的重要發(fā)展階段可分為2007、2015、2016至今三個(gè)時(shí)期。

2007年是博時(shí)基金發(fā)展歷程中的第一個(gè)重要年份，這一年，招商證券受讓金信信托股權(quán)，成為公司第一大股東，也在同一年里，博時(shí)基金資管規(guī)模由2006年的380億暴增5倍，一躍至2215億水平，相比于同屬國(guó)內(nèi)基金行業(yè)的老資歷，富國(guó)基金在2014年凈資產(chǎn)管理才首度突破千億大關(guān)。迅速增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理規(guī)模離不開(kāi)博時(shí)杰出的產(chǎn)品運(yùn)作能力，數(shù)據(jù)顯示，2007年博時(shí)基金旗下產(chǎn)品博時(shí)主題行業(yè)年度收益率高達(dá)189.93%，在所有開(kāi)放式基金中排名第三，封閉式基金方面博時(shí)裕隆當(dāng)年收益達(dá)到144.42%，摘得行業(yè)收益率冠軍，此外，公司其他代表性基金如博時(shí)精選股票基金和封閉式基金裕陽(yáng)年度收益率也在同類型基金中名列前茅。

2008年起，伴隨美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融海嘯，博時(shí)基金的發(fā)展亦從這一年開(kāi)始進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)7年的沉寂期。這期間，公司股權(quán)多次轉(zhuǎn)讓易手，經(jīng)營(yíng)方向也在探索中不斷碰壁。盡管在2011年上證綜指下跌21.68%的超級(jí)熊市中，公司明星基金經(jīng)理夏春管理的博時(shí)價(jià)值增長(zhǎng)混合基金（全年凈值下跌7.94%）成為年度抗跌冠軍，但黑暗中掀起的微弱星火改變不了博時(shí)的經(jīng)營(yíng)窘境。

之后的四年里，博時(shí)先后換了3任總經(jīng)理，有25位基金經(jīng)理離職，其中夏春、楊銳、鄧曉峰、劉彥春等明星基金經(jīng)理也在這一階段離開(kāi)公司。2014-2015年，博時(shí)基金在全市場(chǎng)規(guī)模排名中連續(xù)兩年排第12，至2015年底，公司基金規(guī)?？翱盎氐?007年水平。與同屬公募“老五家”的華夏基金、南方基金相比，彼時(shí)兩家公司已分別達(dá)到5778億、3262億凈資產(chǎn)管理規(guī)模，而后起之秀天弘基金憑借螞蟻方面帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)資源更是突破6000億大關(guān)。相較之下，博時(shí)的發(fā)展已陷入低谷，用當(dāng)年7月接任博時(shí)總經(jīng)理江向陽(yáng)（2020年升任董事長(zhǎng)）的話來(lái)說(shuō)，就是“連研究員都走得差不多了”。

江向陽(yáng)上任后第一項(xiàng)改革指向了債券基金業(yè)務(wù)。在2015年試水性發(fā)行15只債券基金后，2016年博時(shí)大規(guī)模推進(jìn)債券業(yè)務(wù)領(lǐng)域，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，博時(shí)當(dāng)年共計(jì)發(fā)行79只基金，其中債券型基金數(shù)量多達(dá)53只，占新發(fā)行比重67%，此舉那個(gè)公司實(shí)現(xiàn)了超過(guò)3000億管理規(guī)模的突破，也在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中樹(shù)立了護(hù)城河。

此外，博時(shí)基金在這一階段還借鑒了天弘基金的依靠互聯(lián)網(wǎng)渠道實(shí)現(xiàn)快速變現(xiàn)增長(zhǎng)的成功案例。2017年開(kāi)始，博時(shí)與在存金寶合作基礎(chǔ)上抓住余額寶快速發(fā)展契機(jī)，積極擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金和中短債業(yè)務(wù)管理規(guī)模。

得益于產(chǎn)品轉(zhuǎn)型較早，在2018年的熊市中，博時(shí)基金逆勢(shì)為投資者盈利58.82億元，對(duì)比在當(dāng)年全市場(chǎng)129家基金公司，僅有56家實(shí)現(xiàn)正向盈利，其中數(shù)額超過(guò)50億的僅有十家，且均為固收領(lǐng)域表現(xiàn)較好公司。銀河證券統(tǒng)計(jì)顯示，博時(shí)旗下在參與其年度業(yè)績(jī)排名的66只權(quán)益類基金中，排名在前1/2的共有45只，其中排名前1/4的產(chǎn)品共有21只，排名前1/10的產(chǎn)品11只；共有15只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品年內(nèi)獲得正收益。根據(jù)上述口徑統(tǒng)計(jì)，具體到基金方面，博時(shí)旗下工業(yè)4.0主題、絲路主題等股票型基金回撤幅度遠(yuǎn)低于業(yè)內(nèi)平均水平，博時(shí)樂(lè)臻定開(kāi)混合則依靠全年6.39％的正收益位列同類44只基金中第4位，此外，博時(shí)新興消費(fèi)主題、博時(shí)匯智回報(bào)、博時(shí)新策略A類等基金產(chǎn)品排名也均處于排名前10%。

體現(xiàn)在利潤(rùn)上，不同于依賴股票/混合型基金打開(kāi)利潤(rùn)空間的基金公司，博時(shí)基金憑借債券類業(yè)務(wù)的優(yōu)秀投研水平和相對(duì)穩(wěn)定收益，近年基本做到經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，除博時(shí)裕發(fā)純債、博時(shí)富誠(chéng)純債等少部分產(chǎn)品外也基本沒(méi)有踩雷，但在增速曲線上，債基產(chǎn)品低風(fēng)險(xiǎn)、低回報(bào)的特性也使得博時(shí)利潤(rùn)增長(zhǎng)較慢，在公募行業(yè)大型井噴的2020年，匯添富、富國(guó)等業(yè)內(nèi)頭部當(dāng)年均實(shí)現(xiàn)過(guò)100%的利潤(rùn)增長(zhǎng)，相比之下富國(guó)基金36.58%的同比增速則要慢上許多。

產(chǎn)品設(shè)計(jì)趨勢(shì)

產(chǎn)品數(shù)量上，截止2021年11月5日博時(shí)基金旗下基金數(shù)量為461只，除去處于募資期基金，公司當(dāng)前基金合計(jì)規(guī)模已超9000億元，其中：

開(kāi)放型基金合計(jì)規(guī)模4571.28億元，債券型開(kāi)放基金155只，以2610.93億占據(jù)公司相關(guān)類型基金最大規(guī)模比重；

混合型開(kāi)放基金是公司發(fā)行數(shù)量最多的產(chǎn)品，數(shù)量達(dá)到208只，規(guī)模合計(jì)1566.77億；

貨幣型基金是博時(shí)規(guī)模占比最大的領(lǐng)域，22只產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模達(dá)到4802.88億元，和開(kāi)放基金整體管理水平相當(dāng)。

資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)上，以2015年為節(jié)點(diǎn)，可以明顯看出博時(shí)基金的發(fā)展風(fēng)格變化。此前的年份中，博時(shí)基金的投資風(fēng)格與大多數(shù)基金公司并無(wú)不同，除去金信信托陷入高額負(fù)債年份2005和2006年，2007-2014年股票始終處是公司最主要的投資渠道，且在資本市場(chǎng)表現(xiàn)較好年份，博時(shí)基金也會(huì)追隨行情走勢(shì)，提高股票投資占比。而在2015年之后的年份中，債券已明顯成為公司最主要的投資領(lǐng)域，其份額在資產(chǎn)配種中始終維持50%以上，股票配置則由此前的5成左右下滑至10%-15%，這與當(dāng)前市場(chǎng)主流的股、債1：1的均衡配置模式相差很大。

博時(shí)基金近年投資的另一大特點(diǎn)是從不滿倉(cāng)，且始終維持20%左右的現(xiàn)金占比。從公司風(fēng)格來(lái)說(shuō)，不同于以股票及靈活性基金產(chǎn)品為主的基金公司，博時(shí)面臨的資金壓力往往不是因業(yè)績(jī)差導(dǎo)致的大面積贖回，其留存現(xiàn)金的主要原因是是其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)所致。由于貨幣/理財(cái)型基金和中短債在博時(shí)的產(chǎn)品構(gòu)成中占據(jù)相當(dāng)份額，投資時(shí)限較短也意味著公司經(jīng)常要面臨較多的資金流入/流出，因而在資產(chǎn)配置中需要較高的準(zhǔn)備金以備各種需求。另外，博時(shí)的資產(chǎn)配置也從側(cè)面表現(xiàn)了公司相對(duì)平穩(wěn)、不求激進(jìn)的發(fā)展風(fēng)格，這一特征并不僅僅體現(xiàn)在2015年以后時(shí)期，即使是股票投資占據(jù)主流的發(fā)展初期，公司依然習(xí)慣留有10%以上的準(zhǔn)備資金，來(lái)更靈活的調(diào)整投資結(jié)構(gòu)和面對(duì)各類突發(fā)情況。

年度收益方面，2020年博時(shí)基金共有27只基金凈值增長(zhǎng)超過(guò)50%，其中蘭喬管理的博時(shí)軍工主題股票A是當(dāng)年公司唯一一只凈值增長(zhǎng)翻倍的產(chǎn)品。這款2017年發(fā)布的產(chǎn)品此前規(guī)模此前一直在一億元區(qū)間浮動(dòng)，2018、2019年-26.40%、32.93%的收益也只處在行業(yè)中部，但在2020年3季度，博時(shí)軍工主題異軍突起，憑借41.57%單季回報(bào)位列全市場(chǎng)517只同類型基金中第一，超過(guò)同類增長(zhǎng)均值30個(gè)百分點(diǎn)，得益于超額回報(bào)，博時(shí)軍工主題當(dāng)季規(guī)模迅速增長(zhǎng)至24.42億水平，環(huán)比增長(zhǎng)25倍，2020年4季度，該基金維持強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，23.34%的單季度收益依然處于業(yè)內(nèi)前20%。

2021年，由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化風(fēng)格明顯，博時(shí)軍工主題股票A上半年表現(xiàn)不佳，其中一季度以近20%回撤位列市場(chǎng)倒數(shù)（550/580），不過(guò)，在剛剛過(guò)去的第三季度，盡管軍工仍未處在市場(chǎng)熱點(diǎn)，該基金卻表現(xiàn)優(yōu)秀，逆勢(shì)增長(zhǎng)10.10%，回報(bào)位列704只同類型基金59位，凈資產(chǎn)規(guī)模也在超過(guò)50億級(jí)別。

除去博時(shí)擅長(zhǎng)的債券業(yè)務(wù)，從近三年整體表現(xiàn)來(lái)看，博時(shí)基金在股票類投資依然有多款產(chǎn)品綜合表現(xiàn)優(yōu)異，其中靈活型偏股基金博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)混合、博時(shí)逆向投資混合和股票型基金博時(shí)絲路主題股票、博時(shí)工業(yè)4.0主題股票2018年回撤幅度大幅小于同類型產(chǎn)品，而在市場(chǎng)表現(xiàn)回暖的2019-2020年間，相關(guān)基金回報(bào)又能跑贏市場(chǎng)大多數(shù)同類產(chǎn)品，在平衡回撤和維持收益間表現(xiàn)良好。

2020年博時(shí)共有4款產(chǎn)品未能實(shí)現(xiàn)盈利，其中博時(shí)抗通脹增強(qiáng)回報(bào)(QDII-FOF)以37.80%的凈值跌幅成為公司回撤比例最大的基金，不過(guò)，鑒于此基金近年規(guī)模僅在5000萬(wàn)水平。

年內(nèi)表現(xiàn)上，剔除2021年新發(fā)行基金，在博時(shí)收益超過(guò)20%的11款產(chǎn)品中，萬(wàn)瓊管理的基金有5款上榜，合計(jì)規(guī)模達(dá)到69.12億元，以中證新能源汽車指數(shù)為追蹤標(biāo)的的博時(shí)新能源汽車ETF憑借年初的瘋狂行情，年內(nèi)錄得55%整體漲幅，整體收益排名業(yè)內(nèi)第5，成為公司最能賺錢的基金。

若以百億規(guī)模為限，不考慮貨幣基金前提下，全市場(chǎng)160余家基金中，博時(shí)只有3款產(chǎn)品入選上榜，同業(yè)內(nèi)頭部易方達(dá)、匯添富的19、14家差距較大，且其中兩只為近兩年內(nèi)成立的新產(chǎn)品。收益回報(bào)方面，博時(shí)穩(wěn)欣39個(gè)月定開(kāi)債為中低風(fēng)險(xiǎn)的封閉型長(zhǎng)債基金，2020其漲幅位列市場(chǎng)前30%；今年1月成立的博時(shí)匯興回報(bào)一年持有期混合近半年表現(xiàn)不佳，3.21%的平均增長(zhǎng)較同類平均的9.08%漲幅差距較為明顯；作為公司發(fā)布時(shí)間最久的百億規(guī)模產(chǎn)品，博時(shí)富瑞純債債券A收益表現(xiàn)突出，成立以來(lái)整體回報(bào)接近25%，近3年也憑借近16%的階段漲幅位于1013家同類排名137位。

投研風(fēng)格特色

投研風(fēng)格上，博時(shí)基金與此前報(bào)告中提及的匯添富有相似之處，均注重推進(jìn)投研一體化的發(fā)展模式。在基礎(chǔ)研究領(lǐng)域，博時(shí)信奉自上而下的研究理念，并在研究部推行導(dǎo)師制工作文化，每位新入職員都擁有一位自己的研究導(dǎo)師，并擁有“博物館”可為員工提供前人的研究成功和經(jīng)典的投資案例等資源。舉例來(lái)說(shuō)，博時(shí)對(duì)科創(chuàng)方向的100多個(gè)細(xì)分子行業(yè)搭建了產(chǎn)業(yè)目錄，并建立了詳細(xì)的景氣度投研及估值標(biāo)準(zhǔn)體系，據(jù)博時(shí)基金投委會(huì)測(cè)算，將公司股票池的TOP100股票以等權(quán)編制一個(gè)投資組合，超額收益明顯。

除去基礎(chǔ)資源配給，博時(shí)希望研究員能夠站在企業(yè)家的視角去思考企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，加深對(duì)企業(yè)家精神的理解，而非簡(jiǎn)單地停留在買賣股票上。體現(xiàn)在企業(yè)調(diào)研層面，博時(shí)要求研究員能在傳統(tǒng)行業(yè)的研究做到全方位深度覆蓋，調(diào)研對(duì)象并不局限于上市公司，對(duì)業(yè)內(nèi)未上市的龍頭同樣會(huì)調(diào)研以進(jìn)行對(duì)比分析和全面評(píng)估?？紤]到國(guó)內(nèi)不同產(chǎn)業(yè)的發(fā)展及變遷，2015年起，博時(shí)開(kāi)啟投研一體化改革，提出“投研一體化”和“投研四互”（互聯(lián)、互通、互信、互促）方案，包括基金經(jīng)理和研究員都納入到投研平臺(tái)。日常工作端，投研一體化小組日常工作內(nèi)容則包括分析跟蹤行業(yè)基本面、建立行業(yè)投資標(biāo)準(zhǔn)、組內(nèi)各行業(yè)橫向比較優(yōu)先排序，推薦重點(diǎn)投資標(biāo)的、貢獻(xiàn)產(chǎn)業(yè)研究資源等。在決策方式上，小組采取集體決策方式，每位成員均有投票權(quán)，但其權(quán)重比例由基金經(jīng)理占據(jù)主導(dǎo)。

多元化資產(chǎn)配置同樣是博時(shí)基金的特色。作為業(yè)內(nèi)首批成立宏觀策略研究部的基金公司，博時(shí)在2011年就著手布局相關(guān)領(lǐng)域，并要求部門基于宏觀研究邏輯為公司提供大類資產(chǎn)配置方向。2014年起博時(shí)推出多種類公募FOF方案，以此為基礎(chǔ)，兩年后博時(shí)設(shè)立了具有宏觀研究、策略配置、風(fēng)險(xiǎn)管理綜合背景的多元資產(chǎn)管理部，專門負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)FOF產(chǎn)品與業(yè)務(wù)的研發(fā)與投資管理。資料顯示，該部門旨在通過(guò)大數(shù)據(jù)分析，將風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配為客戶獲取絕對(duì)收益。隨著策略不斷拓寬，為配合在多元資產(chǎn)管理部需求，博時(shí)宏觀策略部研究范圍也有所調(diào)整，從以前的A股、H股、國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)擴(kuò)展至海外股票及原油、黃金等大宗商品類別。

2020年，在權(quán)益投資迅速興起背景下，博時(shí)基金力推主動(dòng)、被動(dòng)兩大類產(chǎn)品發(fā)展，主動(dòng)權(quán)益基金方面，博時(shí)主要聚焦代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的核心資產(chǎn)和代表轉(zhuǎn)型升級(jí)的創(chuàng)新性資產(chǎn)兩大類別，布局方向上集中在消費(fèi)、科技、醫(yī)藥、高端裝備等長(zhǎng)期賽道；被動(dòng)權(quán)益領(lǐng)域，目前博時(shí)寬基ETF基本完成布局，后續(xù)將集中在以智能消費(fèi)、新能源汽車等為社會(huì)主要發(fā)展及升級(jí)方向的各類行業(yè)主題類ETF。

為與權(quán)益產(chǎn)品布局匹配，博時(shí)成立了十年投資人才培養(yǎng)計(jì)劃，其模式要求研究員先做4年產(chǎn)業(yè)研究，之后通過(guò)一套答辯程序和標(biāo)準(zhǔn)，合格后可以進(jìn)入投資體系，從基金經(jīng)理助理做起進(jìn)而晉升基金經(jīng)理。

除開(kāi)上述領(lǐng)域，指數(shù)與量化同樣是博時(shí)基金重要的投資方向，目前博時(shí)設(shè)有指數(shù)增強(qiáng)組、ETF組和主動(dòng)量化組，旗下包含主動(dòng)量化、指數(shù)增強(qiáng)、ETF等各類別產(chǎn)品，此外，博時(shí)還是業(yè)內(nèi)率先布局大數(shù)據(jù)投資研發(fā)的基金公司之一，力求滿足客戶多項(xiàng)化工具型配置需求。

基金經(jīng)理業(yè)績(jī)表現(xiàn)

基金經(jīng)理人數(shù)上，博時(shí)當(dāng)前擁有70名基金經(jīng)理，業(yè)內(nèi)排名第四，平均任職年限2年20天，相比業(yè)內(nèi)平均任職年限1年216天高出不多，關(guān)于業(yè)績(jī)表現(xiàn)，分投資類型來(lái)看，截止2021年11月5日，王祥管理的被動(dòng)指數(shù)型基金年內(nèi)回報(bào)超過(guò)35%（博時(shí)上證自然資源ETF、博時(shí)上證自然資源ETF聯(lián)接，合計(jì)規(guī)模7.57億），位列公司第一，行業(yè)同類排名行業(yè)第二。

不過(guò)，將收益區(qū)間拉長(zhǎng)來(lái)看，2020年4四季度以前該類產(chǎn)品收益回報(bào)表現(xiàn)十分一般，2018-2020更是連續(xù)三年收益位列同行業(yè)下游水準(zhǔn)，除此之外，王祥并非單獨(dú)運(yùn)營(yíng)本類型基金，公司基金經(jīng)理萬(wàn)瓊同樣是產(chǎn)品基金負(fù)責(zé)人，其實(shí)，自2016年11月2日擔(dān)任博時(shí)基金經(jīng)理以來(lái)，王祥從未單獨(dú)負(fù)責(zé)過(guò)任何一款基金，因而在真實(shí)投資能力上，其水平尚有待觀察。

而從整體上看，博時(shí)今年以來(lái)頭部基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)，很少有能進(jìn)入行業(yè)前50名。僅周心鵬能排第48名，沙煒能排入同類第91名。

將周期放寬至三年期，博時(shí)共有20款產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)翻倍收益，其中從業(yè)年限僅有3年的基金經(jīng)理葛晨以超過(guò)2005的回報(bào)率位列公司收益排名第一。但是，對(duì)比于業(yè)內(nèi)大佬，這位新人基金經(jīng)理還有一段路要走。表現(xiàn)在收益穩(wěn)定性上，葛晨管理的偏股混合類基金回報(bào)浮動(dòng)較大，盡管綜合表現(xiàn)良好，但相關(guān)基金年內(nèi)回報(bào)僅為-1.78%，處于行業(yè)中下游區(qū)間。

而從三年回報(bào)上看，博時(shí)的葛晨、肖瑞瑾、沙煒、郭曉林、周心鵬、蘭喬業(yè)績(jī)都能進(jìn)入同類前100，但是業(yè)績(jī)最好的葛晨也只能排到308名中的第41名。簡(jiǎn)單說(shuō)，博時(shí)目前并沒(méi)有拿得出手的頂尖基金經(jīng)理和業(yè)績(jī)。

以葛晨管理時(shí)間最長(zhǎng)、規(guī)模最大的博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)混合A （2018年4月接手）分析，該產(chǎn)品2019、2020年均實(shí)現(xiàn)80%以上的增長(zhǎng)，但在投資偏好明顯不青睞醫(yī)藥節(jié)點(diǎn)，如20年3季度、21年3季度，其盈利水平往往處于行業(yè)倒數(shù)，在控制回撤方面較葛蘭、劉江等擅長(zhǎng)醫(yī)藥投資的明星基金經(jīng)理差距明顯。由于收益回報(bào)穩(wěn)定性不足，該基金當(dāng)前52.34億規(guī)模較去年2季度94.69億峰值份額跌去了近半，更為嚴(yán)重的是，博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)混年初還重倉(cāng)持有騰訊控股、卓勝微、寧德時(shí)代等熱門科技股票，存在風(fēng)格飄移之嫌。

若按風(fēng)格繼續(xù)劃分，從體現(xiàn)基金經(jīng)理投資能力的任職年化回報(bào)上看，剔除在博時(shí)任職三年期以內(nèi)員工，公司只有4名基金經(jīng)理在擅長(zhǎng)的領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了超過(guò)10%的幾何年化回報(bào)，其中收益回報(bào)最好的郭曉林負(fù)責(zé)的8只偏股混合類基金合計(jì)僅有20億規(guī)模，且均為2020年以后募集的新基金，劉陽(yáng)、蘭喬、沙煒也存在相似的情況。造成這種現(xiàn)象的原因，主要是博時(shí)的投資風(fēng)格以債券類基金為主，主題投資發(fā)展較為緩慢，此前數(shù)年也并非公司重點(diǎn)布局方向，在資管爆發(fā)的去年，博時(shí)才逐步著手完善相關(guān)投資劃分，因而在年化回報(bào)方面，對(duì)比易方達(dá)、匯添富等業(yè)內(nèi)頭部，博時(shí)基金在該欄數(shù)據(jù)有些拿不出手。

僅看債券和貨幣基金投資方向，博時(shí)在該類擅長(zhǎng)的領(lǐng)域表現(xiàn)則好得多，在公司擁有3年以上經(jīng)歷的基金經(jīng)歷中，2021年林景藝、黃瑞慶共同管理的偏債混合型基金憑借14.62%的年內(nèi)增長(zhǎng)位列公司收益榜頭名，業(yè)內(nèi)排名第3，將時(shí)間周期放寬至三年，該產(chǎn)品漲幅依然穩(wěn)居行業(yè)前10。此外，鄧欣雨、陳凱楊、魏楨等基金經(jīng)理近三年表現(xiàn)同樣不俗，綜合回報(bào)均在業(yè)內(nèi)前10%水平。

擁有17年投資經(jīng)驗(yàn)的過(guò)鈞是公募行業(yè)不折不扣的老資歷，自2004年加入博時(shí)基金以來(lái)，過(guò)鈞在偏債型基金投資成果可稱得上業(yè)內(nèi)翹楚。作為固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人，過(guò)鈞當(dāng)前管理資產(chǎn)規(guī)模95.17億元，除債券基金外還管理部分靈活配置基金，規(guī)模較同段位基金經(jīng)理并不算多，但在收益層面，過(guò)鈞偏債型基金總年化收益率可以達(dá)到8%，在債基中屬實(shí)罕見(jiàn)，其代表作博時(shí)信用債券自2009年6月運(yùn)營(yíng)以來(lái)，累計(jì)回報(bào)超過(guò)250%，超過(guò)10%的年化收益率甚至跑贏很多股票型基金。依靠?jī)?yōu)秀的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，博時(shí)信用債券自2020年起規(guī)模迅速擴(kuò)張，由當(dāng)年年初的22億規(guī)模增至當(dāng)前的85億。

過(guò)鈞在靈活型基金投資收益同樣不俗，其代表作博時(shí)新收益2016年至今回報(bào)高達(dá)142%，雖然該產(chǎn)品規(guī)模僅有7.2億，但歷年均沒(méi)有發(fā)生回撤，市場(chǎng)大跌的2018年，博時(shí)新收益甚至實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)盈利3.83%，較同類型基金13.93%的平均跌幅優(yōu)勢(shì)明顯。

固收總部現(xiàn)金管理組投資總監(jiān)魏楨是博時(shí)基金另一位明星基金經(jīng)理。魏楨在2008年加入博時(shí)后歷任債券交易員、固收研究員等職位，對(duì)流動(dòng)性和大組合管理經(jīng)驗(yàn)豐富，是博時(shí)當(dāng)前資管規(guī)模最大的基金經(jīng)理之一，現(xiàn)任基金資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到3636.07億元，其中絕大部分為貨幣型基金。

投資收益上，博時(shí)合惠貨幣是魏楨綜合表現(xiàn)最好的產(chǎn)品，自2017年中募資運(yùn)營(yíng)以來(lái)，該基金收益基本維持在業(yè)內(nèi)前十，成立至今總回報(bào)達(dá)到17.33%，在良好的收益表現(xiàn)下，2021年博時(shí)合惠貨幣規(guī)?？焖倥蛎洈U(kuò)張，由年初的700億增長(zhǎng)至三季度末的1800億。魏楨接手更早，管理時(shí)間更長(zhǎng)的博時(shí)現(xiàn)金收益貨幣（1683億規(guī)模）是其另一款代表作，這款2003就募資設(shè)立的基金成立至今累計(jì)回報(bào)接近70%，在魏楨2015年接力運(yùn)作后，任職回報(bào)接近20%，同類型中表現(xiàn)尚可，需要注意的是，博時(shí)現(xiàn)金收益貨幣在2018初對(duì)接余額寶后，其規(guī)模于當(dāng)年1季度的30億快速膨脹至千億級(jí)別，年度漲幅方面，該產(chǎn)品并不謀求收益快速增長(zhǎng)，其特點(diǎn)在于能以超高的資產(chǎn)規(guī)模跑出與業(yè)內(nèi)平均相近的收益回報(bào)，更注重沒(méi)有回撤。

博時(shí)現(xiàn)任研究部副總經(jīng)理金晟哲去年5月接手了公司收益最高的博時(shí)主題行業(yè)混合，該產(chǎn)品自2005年成立后累計(jì)回報(bào)超過(guò)18倍，歷任管理人鄧曉峰、蔡濱、王俊無(wú)一不是業(yè)內(nèi)明星經(jīng)理，可在回報(bào)上，金晟哲近一年的表現(xiàn)并不算合格。

從其代表作、5年累計(jì)128.50%漲幅的基金博時(shí)鑫澤靈活配置混合來(lái)看，金晟哲是一位注重風(fēng)險(xiǎn)平衡，講究配置比例的基金經(jīng)理。在博時(shí)鑫澤靈活配置混合披露的重倉(cāng)股結(jié)構(gòu)中，金晟哲前十大重倉(cāng)股合計(jì)比例長(zhǎng)期只有2成左右，且行業(yè)包含鋼鐵、證券、科技、消費(fèi)等各大主題賽道，各年表現(xiàn)較為均衡。但是，和風(fēng)格相近、公司地位相似基金經(jīng)理對(duì)比，金晟哲無(wú)論投資回報(bào)還是業(yè)內(nèi)知名度方面，與同一時(shí)期出道的唐頤恒、勞杰男、厲葉淼等還有一定距離。

基金指數(shù)與量化投資部ETF組副主管萬(wàn)瓊是博時(shí)另一位知名度較高的基金經(jīng)理，不過(guò)她的破圈卻并不那么光彩。作為一位擁有17年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，并管理著10余只基金的基金經(jīng)理，萬(wàn)瓊的投資經(jīng)驗(yàn)可謂豐富，可由于年內(nèi)新發(fā)的博時(shí)球中國(guó)教育撞上了雙減政策槍口，僅4個(gè)月便致使基金凈值腰斬，萬(wàn)瓊不幸成為了博時(shí)年內(nèi)最有“名氣”的基金經(jīng)理。

博時(shí)球中國(guó)教育僅有2億元規(guī)模在萬(wàn)瓊近百億的資管范圍中并不算大，主題投資也只是博時(shí)去年剛剛著手發(fā)力的新興產(chǎn)品方面，在萬(wàn)瓊擅長(zhǎng)的QDII及指數(shù)投資方向，代表產(chǎn)品博時(shí)標(biāo)普500ETF成立6年總回報(bào)達(dá)到142%，收益排名更是連續(xù)多年位于業(yè)內(nèi)頭部。不過(guò)，除去教育行業(yè)的失利，指數(shù)投資上萬(wàn)瓊同樣翻過(guò)車，其管理實(shí)踐最久的產(chǎn)品博時(shí)上證自然資源ETF任職期綜合虧損12.28%，2018-2020連續(xù)3年跑輸同類平均收益。

總結(jié)

成立23年的博時(shí)基金一路走來(lái)并不順利，發(fā)展進(jìn)程上，公司早期歷經(jīng)多輪股權(quán)易手，經(jīng)營(yíng)方向也曾數(shù)年停滯，盡管2007年公司就曾依靠杰出的投資水平實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)超2000億管理水平，但在頻繁換帥、知名基金經(jīng)理大規(guī)模出走后，2015下半年起博時(shí)才逐步找到投資方向。以各類債基業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，并同余額寶合作推行貨幣型基金投資。

不過(guò)，在當(dāng)前市場(chǎng)流行的主題投資領(lǐng)域，博時(shí)2020年起才進(jìn)行大規(guī)模布局，在長(zhǎng)期收益缺乏可參考數(shù)據(jù)比對(duì)的同時(shí)，更是因教育基金踩雷腰斬受到市場(chǎng)廣泛爭(zhēng)議。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上，與當(dāng)前市面主流的股債平衡配比模式不同，博時(shí)近年來(lái)債券投資始終占據(jù)公司50%以上的投資份額，股票類比重在其投資中僅有10%-15%比重，此外，風(fēng)格上博時(shí)基金自成立起就較為保守，基本從不滿倉(cāng)。

投資研究層面，博時(shí)采用投研一體化模式，于研究部推行導(dǎo)師制工作文化，并在基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和調(diào)研資源上為研究員提供大量支持，并要求對(duì)業(yè)內(nèi)未上市的龍頭公司進(jìn)行分析評(píng)估。

而從業(yè)績(jī)層面說(shuō)，博時(shí)是一家高度依賴債券和貨幣產(chǎn)品的基金公司，9000億的規(guī)模中，債基與貨幣基金合計(jì)超過(guò)7000億，在相關(guān)領(lǐng)域的收益比對(duì)中，博時(shí)旗下多名基金經(jīng)理表現(xiàn)不俗，魏楨、鄧欣雨、陳凱楊等基金經(jīng)理近三年綜合回報(bào)均在業(yè)內(nèi)前10%水平。另一方面，博時(shí)目前在權(quán)益投資領(lǐng)域，并沒(méi)有業(yè)內(nèi)頂尖的產(chǎn)品和基金經(jīng)理，最好的水平也僅是排到同類前40名開(kāi)外。

造成該現(xiàn)象的原因一部分是因博時(shí)在此前年份的動(dòng)蕩中流失了大批經(jīng)驗(yàn)豐富的權(quán)益基金經(jīng)理，且在江向陽(yáng)上任后由于內(nèi)部發(fā)展需求更偏愛(ài)收益穩(wěn)定，回撤更低的債券類產(chǎn)品，并未對(duì)股票資產(chǎn)投入過(guò)多精力，而在公司層面博時(shí)注重風(fēng)險(xiǎn)平衡的風(fēng)格又進(jìn)一步遏制了基金經(jīng)理的收益回報(bào)，在公募行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，以債券和貨幣基金立足的博時(shí)想要進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)破圈，僅靠回撤小還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，如何把握收益和風(fēng)險(xiǎn)的度量，將成為關(guān)鍵因素。

作者：時(shí)浩