國泰君安證券：地產(chǎn)悲觀預期修正，結(jié)構切換破局信號出現(xiàn)

國泰君安證券認為，業(yè)績空窗期次新、主題行情活躍，恰好為結(jié)構切換提供布局窗口。市場交投情緒明顯回暖，全A成交額連續(xù)7日在萬億以上，賺錢效應提升。結(jié)構上，機構對主流賽道基本面超預期的空間存在分歧，近一月基金重倉、茅指數(shù)、寧組合指數(shù)橫盤震蕩。國泰君安證券認為，隨著年底一系列重要會議的陸續(xù)召開，支持消費投資恢復、科技創(chuàng)新等政策的落地方向?qū)⑦M一步明晰，風險評價下行將驅(qū)動跨年行情徐徐展開，符合共同富裕、綠色發(fā)展的產(chǎn)業(yè)方向仍是中期布局重點。結(jié)構配置上，維持“站在風格切換的起點”與“低估值收獲季”的判斷，當前逢低布局低估值板塊為最優(yōu)解。

地產(chǎn)悲觀預期修正，結(jié)構切換的破局信號出現(xiàn)。地產(chǎn)融資出現(xiàn)松綁信號，居民中長貸回升驗證房貸放款提速，市場對地產(chǎn)悲觀預期修正，地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)單周漲幅第一。周五央行、銀保監(jiān)會分別召開會議，均提及房地產(chǎn)相關內(nèi)容。與此前政策表述相比，會議強調(diào)了守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險和維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

行業(yè)配置：從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。從周期向消費，從高估值進攻向低估值防御。1）消費：逐步邁出預期底部，推薦業(yè)績有支撐且負面預期淡化的白酒/生豬/乳業(yè)/汽車零部件等方向；2）券商/銀行：券商在財富管理驅(qū)動下二次成長、行情持續(xù)性將超預期，銀行Q3盈利繼續(xù)向上，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)好轉(zhuǎn)；3）新能源：高景氣方向仍具稀缺性，推薦新能源車/光伏/綠電等方向。

中信建投證券：跨年行情已開啟，市場更樂觀

中信建投證券表示，隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力、人民幣走強，跨年行情已開啟、市場更樂觀；“決勝當下”成長進攻，“布局來年”價值修復。9月和10月的震蕩調(diào)整之后，近期積極信號不斷出現(xiàn)，市場峰回路轉(zhuǎn)，跨年行情已開啟：1）地產(chǎn)政策吹風松動，穩(wěn)增長政策超前發(fā)力。2）10月社融預示年內(nèi)信用底可能出現(xiàn)，經(jīng)濟企穩(wěn)在即。3）央行出臺碳減排支持工具，發(fā)揮結(jié)構性寬松作用。4）國內(nèi)經(jīng)濟推動人民幣走強，外部流動性趨松。內(nèi)部基本面企穩(wěn)、流動性溫和，外部全球可能進入類似14年2月-8月Taper后的新興市場強勢窗口期，此時行情看法應該更加樂觀。四季度考核在即，沖刺階段“決勝當下”，能源轉(zhuǎn)型行情向全成長板塊擴散，創(chuàng)業(yè)板指10月13日以來上漲近10%；放眼長期“布局來年”，價值股修復腳步加快，新興市場相對發(fā)達市場的性價比已經(jīng)進入“好球區(qū)”，歲末年初關注新興市場潛在的強勢窗口期。

行業(yè)配置：“決勝當下”成長進攻，“布局來年”價值修復。1）“決勝當下”：中微觀景氣向好+政策催化不斷+機構持倉合力，四季度新能源車、光伏等能源轉(zhuǎn)型行情仍在途中，軍工、半導體等穿越周期的優(yōu)質(zhì)成長股持續(xù)發(fā)力。2）“布局來年”：相對性價比回升的優(yōu)質(zhì)藍籌進入“好球區(qū)”，如“缺芯反轉(zhuǎn)”的汽車、前期超跌的消費醫(yī)藥、受益于利率回升的銀行。

中金公司：A股配置向政策預期及中下游方向傾斜

中金公司表示，近期政策預期和物價變化明顯主導市場整體和結(jié)構的表現(xiàn)。往未來看，政策預期可能仍將是影響市場的關鍵因素，短期穩(wěn)增長力度可能尚不顯著，市場短期路徑可能仍有波折，但中金公司認為無須過度悲觀，從9月底至今政策已經(jīng)在逐步朝“穩(wěn)增長、保民生”的方向轉(zhuǎn)變，當前到明年一季度可能是政策發(fā)力重要的觀察窗口期，穩(wěn)增長加力后指數(shù)可能也將有所表現(xiàn)。

配置上，短期穩(wěn)增長的發(fā)力方向可能帶來階段性機會，并逐步注重上游價格壓力緩解帶來的中下游制造與消費的預期改善。中期來看，偏成長的風格可能仍是重要的方向。此外，我們認為中美未來可能的貿(mào)易緩和也將帶來部分行業(yè)基本面改善的機會。

行業(yè)配置建議：隨著穩(wěn)增長預期升溫和上游價格局部見頂，可重點關注如下方向。1）高景氣的制造方向，包括新能源汽車、新能源及科技硬件半導體；2）今年已經(jīng)有所調(diào)整、估值已經(jīng)不高、中長期前景依然明朗的中下游消費，自下而上擇股，包括食品飲料、醫(yī)藥、家電、汽車及零部件、輕工家居、互聯(lián)網(wǎng)與傳媒、農(nóng)林牧漁等；3）短期關注政策邊際變化或發(fā)力潛在有支持的領域，包括地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、潛在的消費支持領域等，同時繼續(xù)減配中國需求主導的傳統(tǒng)原材料板塊。

華泰證券：重視市場新常態(tài)，看好券商股機會

華泰證券指出，居民財富入市與產(chǎn)業(yè)升級、資本市場將形成正向循環(huán)，多層次資本市場大時代已經(jīng)來臨。大時代下，市場容量已顯著擴大，多元機構投資者將逐漸成長為市場主力，個人投資者質(zhì)量有望躍升，疊加更多優(yōu)秀企業(yè)資產(chǎn)證券化推進，將通過投融資良性循環(huán)驅(qū)動市場持續(xù)擴容，市場高景氣度有望成為常態(tài)甚至將邁上新臺階。券商作為市場核心參與者，高景氣度或奠定券商多業(yè)務鏈廣闊空間。同時，伴隨投資者質(zhì)、量提升，券商經(jīng)營模式將向“以客戶為中心”的產(chǎn)業(yè)鏈服務模式切換，并以用戶差異化需求為底層邏輯來架構業(yè)務模式。建議關注市場新常態(tài)+券商行業(yè)商業(yè)模式升級下板塊長期配置價值。

海通證券：跨年行情在11月啟動的可能性較大

海通證券表示，A股歲末年初的躁動行情是固有規(guī)律，源于政策面和基本面的日歷效應。如7-10月市場較弱，躁動行情往往較早啟動且跨年。②這次跨年行情有望展開，背景是A股估值尚可、微觀資金充裕，驅(qū)動力來自寬信用政策落地、企業(yè)ROE將繼續(xù)向上。③配置上均衡，如低估的金融地產(chǎn)、高景氣的硬科技（新能源、半導體）。

只要市場上漲的基礎仍在，即宏觀政策偏暖、企業(yè)ROE向上、股市微觀資金面仍充裕，那么如同等待杜鵑鳴叫一樣，只需要耐心等待上漲行情的啟動。按照歷史規(guī)律，每年歲末年初都有跨年行情，而今年9、10月市場表現(xiàn)比較弱，疊加當前估值尚可，流動性較為充裕，因此海通證券認為跨年行情在11月啟動的可能性較大。

從行業(yè)配置看，基于前述觀點，海通證券認為結(jié)構上可以更均衡一些，具體可以重點關注以下兩條主線。1）低估的大金融。隨著經(jīng)濟下行壓力被對沖以及房地產(chǎn)債務擔憂消退，大金融行業(yè)有望迎來修復。年初至今大金融板塊漲幅、估值、基金持倉均處在低位。2）高景氣的硬科技。

興業(yè)證券：抓住三條主線，迎接跨年行情

興業(yè)證券表示，風險因素逐漸消退，跨年行情正在啟動。當前，風險因素都在逐步消退，擔憂逐漸解除，風險偏好迎來抬升窗口，跨年行情正在啟動。興業(yè)證券表示珍惜歲末年初這段做多窗口。1）中美經(jīng)貿(mào)關系或階段性緩和，有利于提振市場情緒。與此同時，海外美聯(lián)儲釋放“鴿派”表態(tài)，美債利率上行階段性趨緩，美股持續(xù)創(chuàng)新高，共同為國內(nèi)市場營造出一個較為有利的外部環(huán)境。2）“類滯脹”恐慌已在快速退去，市場進入交易“衰退”階段，穩(wěn)增長預期快速升溫。3）經(jīng)濟下行壓力下，貨幣維持寬松，局部的結(jié)構性寬信用也開始落地。繼9月9日宣布新增3000億支小再貸款額度，11月8日央行超預期推出碳減排支持工具，向金融機構提供低成本資金，引導金融機構向碳減排重點領域內(nèi)的各類企業(yè)提供碳減排貸款。4）年底經(jīng)濟工作會議即將召開、政府跨周期調(diào)節(jié)窗口有望發(fā)力，經(jīng)濟下行疊加通脹擔憂緩解，市場對于穩(wěn)增長、政策放松的預期正不斷升溫。

抓住三條投資主線：1）以券商、保險、地產(chǎn)基建為代表的低估值板塊。2）有望受益中美經(jīng)貿(mào)關系緩和的機械設備、電氣設備、紡織品、家具等板塊。3）整段跨年行情中，科技科創(chuàng)仍是主旋律。隨著宏觀環(huán)境逐步進入“寬貨幣、穩(wěn)信用”階段，市場風格將進一步偏向高景氣、高增長的科創(chuàng)、科技。中長期，科創(chuàng)是共同富裕政策思路下高質(zhì)量發(fā)展、做大蛋糕的必然選擇。更是中美博弈大背景下，順應當前迫切提升科技競爭力、擺脫“卡脖子”困境的最鮮明的時代主線。

投資策略：短期，關注上述跨年行情的三條主線。長期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風電、特高壓等），2）新一代信息通信技術（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設備等），5）軍工（導彈設備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

安信證券：積極信號顯現(xiàn)，把握低估值修復+中小盤成長

安信證券認為，隨著國內(nèi)政策積極信號顯現(xiàn)、中美關系出現(xiàn)改善跡象，A股正在開啟一輪跨年行情。跨年行情前期，低估值板塊估值修復有望成為市場主要特征，國內(nèi)房地產(chǎn)政策邊際回暖、社融增速企穩(wěn)回升、年末資金對低估值板塊的偏好等因素是主要原因?？缒晷星楹笃?，以寧組合為代表的高景氣長賽道成長股有望接力后續(xù)行情，帶動市場新一輪上漲，中小盤成長、元宇宙等主題也將反復活躍。

行業(yè)配置上：當前重點把握低估值板塊估值修復機會，包括低估值小盤股、以及地產(chǎn)鏈-地產(chǎn)/銀行/家電/建材（政策邊際放松，中游成本壓力下降）、通信/消費電子（業(yè)務轉(zhuǎn)型）、醫(yī)藥（醫(yī)保談判好于預期）、食品飲料（提價預期）等板塊估值修復的機會。繼續(xù)持有以“寧組合”為代表的高景氣長賽道，包括光伏、新能車（汽車零部件、鋰電池）、半導體（高端芯片/設備）、軍工等。

華西證券：跨年行情如期展開，聚焦成長與低估值

華西證券表示，當前A股仍處于“經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力顯現(xiàn)+逆周期、跨周期政策待發(fā)力+企業(yè)業(yè)績真空期”的階段。在穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的目標下，四季度宏觀流動性有望維持相對充裕，助力A股“跨年行情”如期展開；碳減排支持工具的推出、北交所的設立等舉措，代表產(chǎn)業(yè)和金融政策向支持“新能源、硬科技、創(chuàng)新型和專精特新中小企業(yè)”傾斜，優(yōu)質(zhì)成長是外資和機構資金增配的方向；

行業(yè)配置上，成長為主，兼具低估值：1）受益于“雙碳”政策、行業(yè)景氣度高的優(yōu)質(zhì)成長板塊，如“新能源、新能車”等；2）需提防年內(nèi)低估值板塊逆襲、補漲的機會，重點關注“銀行”等低估值板塊。主題投資關注“碳中和內(nèi)涵拓展、軍工、數(shù)字經(jīng)濟、半導體、元宇宙”等。

山西證券：震蕩上行格局有望延續(xù)，關注業(yè)績景氣主線

山西證券表示，宏觀經(jīng)濟層面，生產(chǎn)制造、外貿(mào)、物價等方面多項數(shù)據(jù)再度印證我國當前面臨較大經(jīng)濟下行壓力，“滯”的進一步深化疊加“脹”的掣肘使得貨幣政策支持仍將維持“精準滴灌”而非“大水漫灌”，跨周期調(diào)控更加強調(diào)穩(wěn)增長，整體流動性大概率延續(xù)合理性寬裕。趨勢性行情未至，市場短期內(nèi)或仍將在震蕩中維持結(jié)構性行情。中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的產(chǎn)業(yè)結(jié)構調(diào)整方向清晰，決心較強，建議繼續(xù)關注能源轉(zhuǎn)型、新基建、高端裝備制造等政策重點扶持領域。

市場方面，近五個交易日萬得全A指數(shù)仍以震蕩走勢為主，成交額及市場活躍度略有回落，基本符合上周周報中的大勢研判。行業(yè)方面，房地產(chǎn)、國防軍工、建筑材料、通信、有色金屬等板塊漲幅居前，均為上周日評及周報中重點提及方向。而本周僅食品飲料、采掘板塊收跌，其中采掘板塊再度大幅回調(diào)，我們此前已多次警示相關板塊風險。行業(yè)優(yōu)劣表現(xiàn)基本符合我們上期的配置建議。

目前A股整體基本面支撐較強，中短期內(nèi)震蕩向上格局有望延續(xù)，建議投資者繼續(xù)關注業(yè)績景氣主線及科技成長方向。一是產(chǎn)業(yè)政策強支撐下景氣有望延續(xù)的新能源、軍工領域，二是上游價格回落提振盈利修復預期的中下游制造消費方向。中長期來看，我們建議投資者持續(xù)關注三個方向。消費板塊：醫(yī)藥、消費升級。長期優(yōu)質(zhì)賽道：碳中和、科技創(chuàng)新、新基建。穩(wěn)健底倉品種：大金融。

國盛證券：年末估值切換行情繼續(xù)，關注穩(wěn)增長，增配價值股

國盛證券認為，信用底部的確認夯實了年末行情的基礎，有利于悲觀預期的消退，前期由于經(jīng)濟下行或信用風險持續(xù)壓制的板塊有望迎來估值修復。年內(nèi)信用環(huán)境大概率以穩(wěn)為主，市場預期在“信用底”與“經(jīng)濟底”之間徘徊，尤其在政策力度上將信將疑，主線可能仍將在穩(wěn)增長與高成長之間搖擺。明年初在財政前置與配置融資、支小再貸款、碳減排支持工具等支撐下，大概率看到信用條件由穩(wěn)轉(zhuǎn)寬，屆時價值股的優(yōu)勢將進一步凸顯。

年末估值切換行情繼續(xù)，關注穩(wěn)增長，增配價值股。（一）業(yè)績窗口期過后，當期業(yè)績對于股價的解釋力度下降，股價提前反映來年的盈利和估值預期，貨幣、信用雙穩(wěn)趨勢下，對于價值股維持增持建議，大消費推薦食品、航空/機場/酒店，低估值關注銀行、優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)和建材龍頭；（二）新基建發(fā)力方向，首推新能源基建：風光、儲能、特高壓；（三）業(yè)績超預期、有望實現(xiàn)估值切換的半導體、元件，上游成本反轉(zhuǎn)的汽車零部件、機械，以及獨立主線軍工。

責編：戰(zhàn)術恒