中國基金報記者 林瓏

2021年僅剩下一個半月，即將收官整年行情，但在今年A股震蕩市場中，頭部百億私募的表現(xiàn)卻不如人意，數(shù)據(jù)顯示其今年以來的平均收益率為5.65%，在各類型私募基金中表現(xiàn)墊底。其中，前兩年賺得盆滿缽滿的部分百億私募，在今年的市場環(huán)境中顯示出明顯不適應(yīng)，凈值出現(xiàn)較大回撤，我們來看看究竟是什么原因？投資者該怎么看待？

今年百億私募平均收益率5.65%

多家百億機構(gòu)遭遇較大回撤

朝陽永續(xù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月10日前公布的最新一個凈值日期，國內(nèi)規(guī)模在100億元以上的股票私募基金（所有股票策略，包括量化），納入統(tǒng)計的產(chǎn)品數(shù)有1739只，今年以來平均收益率為5.65%，遠遠落后于其他規(guī)模的股票私募業(yè)績。

同時，5-10億的股票私募基金，納入統(tǒng)計產(chǎn)品數(shù)為962只，今年以來平均收益率為8.20%，排名倒數(shù)第二；0-5億的股票私募基金，納入統(tǒng)計產(chǎn)品數(shù)為7338只，今年以來平均收益率為8.49%；20-50億的股票私募基金，納入統(tǒng)計產(chǎn)品數(shù)為1186只，今年以來平均收益率為9.93%。

但是，10-20億的股票私募基金，納入統(tǒng)計產(chǎn)品數(shù)為1033只，今年以來平均收益率為11.81%；50-100億的股票私募基金，納入統(tǒng)計產(chǎn)品數(shù)為484只，今年以來平均收益率為15.35%，在不同規(guī)模股票私募里面業(yè)績排名第一。

注：根據(jù)百億私募在朝陽永續(xù)披露凈值的產(chǎn)品中，篩選出在協(xié)會已經(jīng)備案，且目前產(chǎn)品狀態(tài)還是存續(xù)中，最新凈值日期在10月31日之后的產(chǎn)品納入統(tǒng)計，然后根據(jù)產(chǎn)品的收益率加總后計算算術(shù)平均數(shù)。

朝陽永續(xù)納入統(tǒng)計的83家百億私募基金，其中有23家百億私募今年以來旗下產(chǎn)品的平均收益率為負數(shù)，大多數(shù)為股票多頭私募，今年遭遇了較大的回撤。

具體來看，股票多頭私募中，以投資大消費見長的同犇投資，今年以來旗下產(chǎn)品虧損超18%，一二季度都是盈利的，但三季度卻大幅虧損到將之前的盈利都吃掉了；源峰私募基金、漢和漢華資本、泰潤海吉資產(chǎn)、少數(shù)派投資等今年以來虧損超過10%。

另外，景林資產(chǎn)、淡水泉投資這兩家千億私募基金，今年以來回撤分別超過9%、6%；泰旸資產(chǎn)、睿璞投資、石鋒資產(chǎn)、上海希瓦私募基金等新晉百億股票私募，今年以來虧損都超過了5%。

但是也有正圓投資、玄元投資、睿揚投資、盤京投資、聚鳴投資等百億私募今年以來旗下產(chǎn)品平均收益較高。

船大不好掉頭？

百億私募業(yè)績回撤有哪些原因

實際上，這幾年由于結(jié)構(gòu)性行情帶來的賺錢機會，居民資金積極向權(quán)益市場涌入，不少私募基金憑借優(yōu)秀的業(yè)績迅速崛起，規(guī)模超過百億，成為私募行業(yè)的標桿。

能夠成為百億私募的機構(gòu)，大多數(shù)在過往幾年都擁有較為突出的業(yè)績表現(xiàn)，用歷史證明過自己，但為何今年部分機構(gòu)會顯示出不適應(yīng)，業(yè)績明顯掉隊？

業(yè)內(nèi)人士分析，主要有幾大原因：一是今年市場風格突變，消費、醫(yī)藥跌跌不休，比如有幾家百億私募擅長投資以白酒為代表的消費品、醫(yī)藥大健康等核心資產(chǎn)，過往幾年斬獲了非常好的收益，但今年依然重點配置這些行業(yè)板塊，沒有調(diào)整，凈值跌幅較大，其顯示出對市場風格的明顯不適應(yīng)，對過往成功路徑的依賴；還有私募以往投港股互聯(lián)網(wǎng)股票賺得比較多，今年也是持續(xù)下跌。

二是能力圈的限制，應(yīng)對策略不當，很多基金經(jīng)理有自己看得懂的行業(yè)和板塊，也有看不懂的，比如新能源車板塊的個股今年股價越長越高，有些基金經(jīng)理就無法理解其估值；還有化工、鋼鐵等周期股年內(nèi)大漲大跌波動十分劇烈，多數(shù)基金經(jīng)理無法把握其趨勢，上海某百億私募擅長新興成長投資，今年卻看好“碳中和”機會，重倉化工材料和上游資源股，但無法較好把握趨勢也是嚴重受挫。

三是船大不好掉頭，不少百億私募受到資金的追捧，這兩年規(guī)模迅速擴張，甚至超過300億、500億，也有的超過了1000億，規(guī)模的快速擴張給其管理能力也帶來巨大的考驗，私募需要尋找更多符合其選股標準的標的，或者買更多大型市值的股票，投研輸出量增大和選股方向的轉(zhuǎn)變都會帶來壓力，據(jù)了解，某私募巨頭在規(guī)模擴張以后，持倉中千億市值公司占比超七成，以往其還會持有很多中小市值的股票。

當然，對于這些明星私募基金今年業(yè)績出現(xiàn)回撤，不同投資者有不同的看法，有的仍然愿意堅守，等待私募業(yè)績的反彈；但也有的選擇贖回。

某位私募業(yè)內(nèi)研究人士稱，對于私募將基金經(jīng)理來說，他們肯定會有自己擅長的投資領(lǐng)域和能力圈，也有過往成功的投資路徑依賴，而市場風格經(jīng)常在變化，想要一直能夠取得好的業(yè)績是比較難的，在投資市場沒有常勝將軍。但對于做絕對收益的私募基金來說，如果能在自己不太擅長的市場風格中控制回撤，減少損失，未來重新回到適合自己的市場的時候，反彈也會出現(xiàn)。

該基金研究人士也建議，從私募基金的投資者的角度來說，更需要以長期的眼光去看一家私募基金的業(yè)績。評價一家私募，不能單純只看業(yè)績表現(xiàn)，更要去看業(yè)績背后的歸因，還有投研團隊是否穩(wěn)定，其投資策略和方法論等長期因素是否長期、可持續(xù)。

百億私募提出“底部信仰”

調(diào)整風格、尋找逆向投資機會

私募基金行業(yè)內(nèi)，盛傳著“淡水泉時刻”的說法，其來源于一些銷售機構(gòu)的總結(jié)，也就是當?shù)煜庐a(chǎn)品凈值大幅回撤時，經(jīng)常意味著整個市場的中期調(diào)整接近尾聲，也是買入權(quán)益類基金的好時候。

今年千億私募淡水泉投資也提出了“底部信仰”的說法，其在給持有人的報告中講到，“當前產(chǎn)品所面對的凈值壓力，歷史上也曾出現(xiàn)。我們梳理了歷次回撤，背景雖然各不相同，但在凈值修復并創(chuàng)出新高的過程中，我們的應(yīng)對總有共通之處：聚焦能力圈，保持決策定力；堅持底部信仰，對于能力成長、投資性價比提高的機會，敢于越跌越買。”

淡水泉投資在11月發(fā)布的最新觀點稱，要挖掘“受損”行業(yè)中的確定性機會?！拔覀兛吹揭恍╅L期確定性非常強的行業(yè)龍頭公司，因為短期不能釋放亮麗業(yè)績，而被市場拋棄。在這些低情緒、低估值的領(lǐng)域中，那些具備基本面超預期變化的公司將會帶來更加確定的未來回報。我們認為這種市場環(huán)境給淡水泉的逆向投資帶來機會?！?/p>

少數(shù)派周良表示，基金經(jīng)理往往只適應(yīng)某種風格，只擅長某個方向。要融合特征截然不同的投資方向，是不容易的。在過去8年時間里，少數(shù)派的產(chǎn)品經(jīng)歷過5輪盈虧周期。在投資順風順水的時候，總認為自己的理念、策略、判斷是正確的，別人是錯誤的，不容易深入思考，獲得改進。而逆境的時候，反而消除了過度自信，提供了深入反思，獲得進步的機會。

周良稱，對于銀行、地產(chǎn)、保險等低估值的板塊，還會繼續(xù)持有，比如銀行業(yè)，整體的資產(chǎn)質(zhì)量處于10年來最好的階段，估值卻是歷史最低的。同時也要考慮持股風格的平衡，長短期業(yè)績的平衡，會增加中小盤股和高景氣行業(yè)的配置比例，除了基本面、技術(shù)面的分析外，依然會強調(diào)市場預期與實際情況之間的偏差?？傮w的大小盤和成長價值風格會更平衡。從持股的變化來看，行業(yè)會更分散，中小盤以及高景氣行業(yè)的股票會增加。

編輯：小茉

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