中國基金報記者 房佩燕

2021年的A股投資，對于不少投資者而言，實在太難了。A股行業(yè)快速輪動，并且“短錢”主導(dǎo)，持續(xù)性不過一個月，不少專業(yè)投資人也被打懵了。

如今一年即將過去，如何布局2022年，成為當(dāng)前投資者最關(guān)心的問題。而近日，中信證券在深圳召開主題為“奮力開新局”2022年資本市場年會，從宏觀、策略等角度，全方位給出了他們的最新研判。

2022年A股上半年機會較多

下半年相對平淡

對于A股策略，中信證券首席策略分析師秦培景認為，2022年上半年機會較多，下半年相對平淡。

具體而言，秦培景指出，上半年跨周期政策推動經(jīng)濟回歸疫情前常態(tài)，宏觀流動性合理充裕，A股整體向好，機會較多；下半年貨幣政策在內(nèi)外約束下轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，以及高基數(shù)下非金融板塊盈利承壓，市場表現(xiàn)平淡。

秦培景進一步指出,隨著2022年經(jīng)濟運行和貨幣政策回歸常態(tài)，A股盈利增速整體放緩，市場驅(qū)動力更多取決于業(yè)績：一方面，基本面相對估值的重要性提升；另一方面，以機構(gòu)為主的“長錢”定價權(quán)提升。

其中除了公募繼續(xù)保持較高規(guī)模凈流入外，外資、保險、理財子等長期資金凈流入量相對2021年明顯增加。具體測算，公募銷售渠道轉(zhuǎn)型財富管理，在頭部權(quán)益類產(chǎn)品的發(fā)行上依然積極，預(yù)計全年凈流入8500億；預(yù)計北上資金仍會增配A股，凈流入4000億，相比2021年3500億小幅上升；預(yù)計理財子權(quán)益凈流入3000億（2021年無明顯流入）；險資則預(yù)計帶來資金凈流入2000億（2021年-1200億）；私募和游資等偏短期資金凈流入量顯著下滑，預(yù)計規(guī)模在3500億左右，相比2021年8000億明顯回落。

藍籌歸來，消費占優(yōu)

綜合考慮經(jīng)濟運行，政策重心，盈利分化，資金結(jié)構(gòu)后，秦培景認為，2022年無論是在上半年穩(wěn)增長還是下半年常態(tài)化的政策環(huán)境下，優(yōu)質(zhì)藍籌都值得重點配置，是貫穿全年的投資主線。

行業(yè)屬性上，無論是上半年的優(yōu)質(zhì)藍籌崛起，還是下半年的相對景氣板塊，消費都將全年占優(yōu)。

一是消費體系肯定是有修復(fù)空間的，過去幾個季度實際的消費增速在回升，年底大概增速會回到疫情前的常規(guī)水平，大概5.5%，而現(xiàn)在還是3.7%。

其中業(yè)績對市場的驅(qū)動力更強，要結(jié)合政策重心和盈利結(jié)構(gòu)亮點決定配置節(jié)奏。

此外他認為如果明年整個房地產(chǎn)的信用風(fēng)險得到了比較明確的改善，明年二季度開始地產(chǎn)和銀行也是一個階段性值得去配置品種。

通脹有自上游到下游傳導(dǎo)的可能

對于宏觀經(jīng)濟展望方面，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳認為，2022年中國經(jīng)濟運行將真正邁入“后疫情時代”，預(yù)計固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化、總體平穩(wěn)，消費有望在2022年底恢復(fù)至潛在水平，出口增速邊際放緩仍然維持高增長，整體經(jīng)濟有望實現(xiàn)5.4%左右的增速，剔除基數(shù)等不可比因素，應(yīng)好于今年5.1%左右的兩年平均增速。

展望2022年，在各國疫苗接種率提升和經(jīng)濟內(nèi)生性動能修復(fù)的基礎(chǔ)上，全球經(jīng)濟有望回歸趨勢增長，通脹同比回落但中樞明顯高于疫情前水平，各國央行陸續(xù)進入加息緊縮周期，外部環(huán)境仍然復(fù)雜。

他特別提出,當(dāng)前中國經(jīng)濟并非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合癥”，這是一種疫情沖擊后難以避免的尾部效應(yīng)，總體上延緩了中國經(jīng)濟疫后恢復(fù)的步伐，帶來了“二產(chǎn)偏熱、三產(chǎn)偏冷”，“消費偏弱、出口偏強”等結(jié)構(gòu)性問題，但沒有動搖中國經(jīng)濟的根本邏輯。比較需要關(guān)注的，是大宗商品價格的絕對水平整體上臺階并維持了一段時間之后，通脹自上游到下游傳導(dǎo)的可能。

整體而言，中信證券認為，2022年大類資產(chǎn)配置方面，上半年排序為：股票>商品>債券，下半年排序為：股票>債券>商品，結(jié)構(gòu)層面下游品種更值得關(guān)注。

海外上市中國公司估值已處于歷史底部

對于海外市場投資策略，中信證券首席海外策略師楊靈修認為，以港股為代表的海外上市中國公司估值已處于歷史底部，恒生指數(shù)接近“破凈”，A/H折溢價目前在145左右，相對A股折價接近歷史最高點。他認為，整體而言市場已充分反映或可能過多反映負面情緒，而投資者又擁擠交易在有限的板塊：國潮品牌、新能源運營商、CXO等。

展望2022年，楊靈修認為，風(fēng)險逐步落地，監(jiān)管常態(tài)化將有助于估值修復(fù)，特別對政策強監(jiān)管行業(yè)及產(chǎn)業(yè)鏈。在“換屆年”預(yù)計監(jiān)管政策將趨于常態(tài)化。本輪監(jiān)管對互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)產(chǎn)生深遠影響，但強監(jiān)管下市場會更快進入“去偽求真”，參考2018年醫(yī)藥經(jīng)歷“集采”后創(chuàng)新藥崛起。他指出，創(chuàng)新是科技或互聯(lián)網(wǎng)永恒主線，監(jiān)管只是會加速市場對價值發(fā)現(xiàn)，會對這個行業(yè)產(chǎn)生一個深遠的影響。預(yù)計在《個人信息保護法》等法規(guī)相繼落地后，具備良好公司治理能力的公司有望脫穎而出。

此外，境外對地產(chǎn)企業(yè)無序違約擔(dān)憂將逐步釋放，地產(chǎn)調(diào)控的關(guān)注點也會從信用風(fēng)險轉(zhuǎn)向更中長期如“房產(chǎn)稅”等制度建設(shè)。

楊靈修總結(jié)，“再通脹”依舊是主線，但明年的關(guān)注點將切換到CPI及消費品漲價。產(chǎn)業(yè)升級是發(fā)展的大趨勢，中國核心優(yōu)勢還是先進制造力。監(jiān)管政策的引導(dǎo)下，資本市場估值也將有所體現(xiàn)，持續(xù)看好高景氣高資本開支行業(yè)：工業(yè)數(shù)字化（云計算），新能源，半導(dǎo)體，CXO等，從投資角度，會更注重其在內(nèi)在業(yè)績增長的持續(xù)性和目前估值匹配度。

楊靈修還提到一個很有意思的觀點，即每個國家的投資者，要選擇符合國家國情的好公司。美國巴菲特找到的是消費股，但如果換成在日本，那選擇精密制造業(yè)的才有可能成為“日本的巴菲特”。

三個新局正在開拓和形成

股權(quán)投資的黃金時代已經(jīng)到來

中信證券總經(jīng)理楊明輝認為，2022年穩(wěn)中求進仍然是政策的主基調(diào)，在穩(wěn)的基礎(chǔ)上，關(guān)鍵領(lǐng)域需要奮發(fā)有為開新局——保持戰(zhàn)略定力，堅持底線思維，一步一個腳印向前邁進。

具體來看，楊明輝認為有三個新局正在開拓和形成：

第一個新局是國際形勢新局：世界進入動蕩變革期，但機遇仍然大于挑戰(zhàn)。當(dāng)前，百年變局和世紀(jì)疫情交織疊加，世界進入動蕩變革期，不穩(wěn)定性不確定性顯著上升。主要變量包括全新的政治經(jīng)濟格局正在形成、中美關(guān)系正在經(jīng)歷波折、中國的綜合實力相對上升。

第二個新局是中國發(fā)展新局：辦好自己的事，堅持擴大內(nèi)需，構(gòu)建國內(nèi)國際雙循環(huán)。三大改革領(lǐng)域值得關(guān)注：

一是把科技自立自強作為國家發(fā)展的戰(zhàn)略支撐，打造自主可控的產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈。加快建設(shè)科技強國：要充分發(fā)揮集中力量辦大事的顯著優(yōu)勢，打好“卡脖子”攻堅戰(zhàn)。加快創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展：中國既要是“世界工廠”，又要擁有“國之重器”；既要有享譽全球的大龍頭，也要有“專精特新”的小巨人。

二是推動社會民生改革，讓共同富裕取得實質(zhì)性進展。人民對美好生活的要求不斷提高，這需要更多改革持續(xù)推進：第一，增加低收入者收入、擴大中等收入群體，形成橄欖型分配結(jié)構(gòu)；第二，降低住房、教育、醫(yī)療、養(yǎng)老、扶幼等民生剛需領(lǐng)域的支出成本，提升居民的幸福感與獲得感；第三，完善再分配和三次分配制度，穩(wěn)妥推進房地產(chǎn)稅等財產(chǎn)性稅收的征收，鼓勵高收入人群和企業(yè)更多回報社會。

三是強化政策協(xié)同，毫不松懈地防范化解金融風(fēng)險。穩(wěn)定市場預(yù)期，既要處理好政府和市場的關(guān)系，進一步強調(diào)兩個“毫不動搖”；又要使財政、貨幣、消費、投資、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策形成合力，發(fā)揮乘數(shù)效應(yīng)。保持風(fēng)險意識和底線思維是政策的重要出發(fā)點，這需要統(tǒng)籌好發(fā)展與安全，特別是要關(guān)注房地產(chǎn)、地方債、中小銀行等重點領(lǐng)域的金融風(fēng)險化解。

第三個新局是資本市場新局：更規(guī)范的多層次資本市場構(gòu)建加速，股權(quán)投資的黃金時代已經(jīng)到來。預(yù)計2022年全面注冊制有望落地，退市執(zhí)行力度也將持續(xù)提高，“入口端”和“出口端”的重大變革將進一步引領(lǐng)市場蛻變。在更好服務(wù)實體經(jīng)濟過程中，股權(quán)投資的黃金時代已經(jīng)到來。面對不斷涌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)、更有效率的資本市場，境內(nèi)外的長線資金增配中國、增配權(quán)益成為必然選擇。

一方面，中國是未來十年全球經(jīng)濟增長的最重要引擎，全球資金都在持續(xù)增配中國的核心資產(chǎn)。另一方面，“房住不炒”定調(diào)下，地產(chǎn)的投資屬性顯著下降。國內(nèi)居民對金融資產(chǎn)，特別是權(quán)益類資產(chǎn)的配置不斷提速。

融資效率與市場效率都將提升，預(yù)計2025年直接融資比重也會從目前近20%提升至28%；機構(gòu)投資者持有自由流通市值占比也將由目前22%提升至31%。