文丨馬慕杰 來(lái)源丨投中網(wǎng)（ID：China-Venture）

2021年11月5日，“醫(yī)療AI第一股”鷹瞳科技（鷹瞳Airdoc）正式登陸港股。上市首日，開(kāi)盤(pán)價(jià)為67.6港元/每股。截至發(fā)稿前，鷹瞳科技市值達(dá)72.29億港元。

成立于2015年的鷹瞳科技，是中國(guó)首批提供人工智能視網(wǎng)膜影像識(shí)別的早期檢測(cè)、輔助診斷與健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估解決方案的公司之一。目前的核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS（1.0）是一款人工智能醫(yī)療器械軟件（SaMD)，完全自主研發(fā)獲批用于輔助診斷糖尿病視網(wǎng)膜病變，是同類(lèi)產(chǎn)品中首個(gè)獲得國(guó)家藥監(jiān)局第三類(lèi)醫(yī)療器械證書(shū)的醫(yī)療器械。

上市前，鷹瞳科技共經(jīng)歷了7輪融資。作為公司首輪和第二輪投資方的九合創(chuàng)投，預(yù)計(jì)賬面回報(bào)近百倍。

不過(guò)，九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯，這個(gè)擅長(zhǎng)從算法、計(jì)算的切面判斷項(xiàng)目的典型技術(shù)派投資人，此刻并不想過(guò)多提及頗為打眼的財(cái)務(wù)數(shù)字，盡管這已經(jīng)是其在今年來(lái)收獲的第二個(gè)百倍回報(bào)的案子——2021年3月，青云科技上市也為九合創(chuàng)投帶來(lái)了近百倍的回報(bào)。

比起商業(yè)層面的成就感，王嘯更愿意強(qiáng)調(diào)鷹瞳科技的社會(huì)價(jià)值。這是因?yàn)椋鯂[始終相信，“在一個(gè)擁有良好激勵(lì)機(jī)制的社會(huì)中，當(dāng)你創(chuàng)造了足夠的社會(huì)價(jià)值，就會(huì)獲得商業(yè)回報(bào)，創(chuàng)造長(zhǎng)期的商業(yè)價(jià)值?！?/p>

正是沿著這樣的投資信念，成立十年來(lái)，聚焦早期科技投資的九合創(chuàng)投在不斷進(jìn)化的過(guò)程中也交出了份斐然的成績(jī)單。除了兩個(gè)IPO，九合創(chuàng)投今年還有十余個(gè)項(xiàng)目通過(guò)并購(gòu)等其他方式退出，平均回報(bào)倍數(shù)近50倍。未來(lái)1-2年內(nèi)，預(yù)計(jì)還有五六個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入上市融資通道。

伴隨近年來(lái)科技風(fēng)口的到來(lái)，九合創(chuàng)投的優(yōu)勢(shì)日益明顯。在共識(shí)形成之前，九合創(chuàng)投已在硬科技、云原生、企業(yè)服務(wù)、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等科技領(lǐng)域廣泛布局，并在生物技術(shù)、新能源、新材料等賽道不斷拓展邊界。憑借對(duì)技術(shù)的敏銳度和對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解，率先找到技術(shù)和產(chǎn)業(yè)的交叉點(diǎn)，使得五期基金始終保持著高回報(bào)率。

截至目前，九合創(chuàng)投管理著四支人民幣基金和一支美元基金，資產(chǎn)管理規(guī)模約30億人民幣。與此同時(shí)，九合創(chuàng)投還是青云科技（688316.SH）、探跡、眾合云科、Momenta等上市公司和獨(dú)角獸企業(yè)的早期投資人，十余個(gè)項(xiàng)目估值增長(zhǎng)已超百倍，項(xiàng)目下一輪融資率超過(guò)80%。2021年，九合創(chuàng)投所投項(xiàng)目的融資總金額超140億人民幣。有些年初投資的項(xiàng)目，估值已增長(zhǎng)三四十倍。

靠譜的人與確定性的事

王嘯與鷹瞳科技創(chuàng)始人張大磊相識(shí)于一場(chǎng)行業(yè)聚會(huì)。

彼時(shí)，張大磊剛剛創(chuàng)立鷹瞳科技不久。因?yàn)榇饲敖?jīng)歷了“家人被誤診”的驚險(xiǎn)遭遇，本在新浪擔(dān)任高管的張大磊毅然決定投身醫(yī)療AI創(chuàng)業(yè)，希望能讓每個(gè)人都能及時(shí)掌握自身的健康狀態(tài)。

那個(gè)時(shí)候的王嘯，也已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注AI領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)。雖然2015年，AI賽道在中國(guó)市場(chǎng)方興未艾，但王嘯卻極為清晰地劃定了AI技術(shù)的發(fā)展脈絡(luò)，并在市場(chǎng)持續(xù)尋找著可出手的標(biāo)的。

而張大磊與鷹瞳科技，正是王嘯要找的人與公司。

首先，在人的層面，張大磊曾在第二軍醫(yī)大學(xué)學(xué)醫(yī)，畢業(yè)后又在微軟、PPTV、新浪等就職，具有技術(shù)經(jīng)驗(yàn)及管理能力，對(duì)醫(yī)療和技術(shù)的話語(yǔ)體系均有了解，背景經(jīng)歷與醫(yī)療AI非常匹配。

更重要的一點(diǎn)是，張大磊有“希望通過(guò)技術(shù)改變醫(yī)療資源不平衡狀況”的初心與情懷。這很大程度上意味著，他遇事能堅(jiān)持，且眼光長(zhǎng)遠(yuǎn)，不會(huì)只關(guān)注短期利益，這恰恰符合九合創(chuàng)投的投資價(jià)值觀。

“他（張大磊）看上去有點(diǎn)憨厚，但很聰明，背后有一套自己的方法論?！痹谕鯂[眼中，就創(chuàng)業(yè)而言，張大磊是個(gè)靠譜的人。

在公司即事的層面，王嘯也十分認(rèn)可鷹瞳科技用數(shù)據(jù)和算法解決醫(yī)療資源難題的底層邏輯。

一方面，從社會(huì)價(jià)值角度，中國(guó)醫(yī)生資源緊缺，醫(yī)生培養(yǎng)周期長(zhǎng)，加之當(dāng)時(shí)視覺(jué)識(shí)別技術(shù)逐漸成熟，用機(jī)器算法的方式提高醫(yī)生效率、補(bǔ)充稀缺的醫(yī)療資源本身意義巨大；另一方面，從未來(lái)商業(yè)化上，鷹瞳科技聚焦的視網(wǎng)膜影像能夠篩查多個(gè)病種，面向的客戶群體更廣泛，落地場(chǎng)景也更加多樣化。而且，視網(wǎng)膜影像檢測(cè)在醫(yī)院體系中屬于增量項(xiàng)目，在醫(yī)院推廣時(shí)不需要重構(gòu)診療路徑，在醫(yī)院系統(tǒng)的推廣成本更低，更容易落地。

這種對(duì)人的篤定與對(duì)事的共識(shí)，促使王嘯在與張大磊初次見(jiàn)面后，很快就投資了鷹瞳科技，并持續(xù)陪跑多年。

而在鷹瞳科技一直以來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，作為早期投資人的王嘯除了幫公司對(duì)接產(chǎn)業(yè)資源外，在公司業(yè)務(wù)的某些關(guān)鍵方向上，也時(shí)常擔(dān)任著“參謀”的角色。比如，在鷹瞳科技發(fā)展前期，王嘯支持公司在戰(zhàn)略上做減法，集中在糖尿病等病種的眼底篩查，改變“發(fā)現(xiàn)即晚期”的困境，創(chuàng)造專業(yè)的價(jià)值；在產(chǎn)品策略上，王嘯鼓勵(lì)公司采取軟硬一體化的解決方案。

王嘯說(shuō)，他最喜歡鷹瞳科技的地方即是普惠化的產(chǎn)品理念，讓醫(yī)療資源平民化普及化?！皬倪@個(gè)方向出發(fā)，必須把硬件成本極大地降低下來(lái)，覆蓋更大的市場(chǎng)空間?！?/p>

截至目前，鷹瞳科技是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的將硬件、軟件、算法及服務(wù)集為一體的解決方案提供商之一，自主研發(fā)出全球第一款可以實(shí)現(xiàn)自主拍攝的眼底相機(jī)硬件，解決了“設(shè)備貴”和“不便攜”的問(wèn)題，大大加速了商業(yè)化的落地。如今，憑借數(shù)據(jù)積累、軟硬一體化的策略，鷹瞳科技建立了極高的行業(yè)壁壘與穩(wěn)固的企業(yè)護(hù)城河。

“更早一步”，提前建立認(rèn)知壁壘

之所以能在早期階段命中鷹瞳科技，除了對(duì)人、事的精準(zhǔn)判斷外，更要?dú)w因于九合創(chuàng)投對(duì)于技術(shù)趨勢(shì)的提前預(yù)知。它同時(shí)也是解碼九合創(chuàng)投持續(xù)捕捉高倍回報(bào)項(xiàng)目的核心奧義。

早從2015年起，九合創(chuàng)投就開(kāi)始陸續(xù)投資AI相關(guān)類(lèi)項(xiàng)目，覆蓋領(lǐng)域從技術(shù)底層到應(yīng)用層，包括醫(yī)療AI、自動(dòng)駕駛、企業(yè)服務(wù)、AI創(chuàng)新藥、合成生物學(xué)、機(jī)器人等。至今來(lái)看，這些“AI+行業(yè)”無(wú)一例外都正處風(fēng)口中心。

那么，九合創(chuàng)投先人一步的認(rèn)知壁壘究竟是如何建立的？要知道，在當(dāng)前共識(shí)速度越來(lái)越快達(dá)成的投資市場(chǎng)，“非共識(shí)”下的正確認(rèn)知是何等稀缺。

技術(shù)出身的王嘯將九合創(chuàng)投前瞻性背后的成因歸納為簡(jiǎn)單的“計(jì)算”。換句話說(shuō)，技術(shù)的發(fā)展具有清晰的脈絡(luò)，只要掌握這個(gè)脈絡(luò)的演進(jìn)規(guī)律，所謂的趨勢(shì)就是一個(gè)可被推導(dǎo)出的結(jié)果。

而且，作為基金掌舵人，王嘯持有的“第一性原理”的慣有思維也使其常常追問(wèn)技術(shù)及行業(yè)演化的根本驅(qū)動(dòng)力。加上九合創(chuàng)投核心團(tuán)隊(duì)BAT的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)背景，不管是技術(shù)端的演進(jìn)、產(chǎn)業(yè)端的變化還是對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的判斷，九合創(chuàng)投早已提煉出了一套底層具備通用性的邏輯模型。

僅僅是在看人方面，九合創(chuàng)投就總結(jié)了12個(gè)切面，包括擁有大的格局、超強(qiáng)的學(xué)習(xí)能力、自我迭代能力等。具體到不同領(lǐng)域的人才模型，九合創(chuàng)投也會(huì)給這些切面賦予不同的權(quán)重。比如，對(duì)于技術(shù)底層的項(xiàng)目，創(chuàng)始人的技術(shù)實(shí)力要非常出眾；應(yīng)用層項(xiàng)目的創(chuàng)始人除了擁有技術(shù)能力外，行業(yè)Know how、對(duì)產(chǎn)業(yè)的理解也更加重要。

如此一來(lái)，就像是長(zhǎng)期積累下練就的“手感”，“只要聊一下，聽(tīng)一下，這個(gè)項(xiàng)目是否能成就很清楚了。”

也正是基于對(duì)技術(shù)趨勢(shì)的超前認(rèn)知與深刻理解，九合創(chuàng)投不僅能最大程度上遠(yuǎn)離市場(chǎng)上的“搶項(xiàng)目”風(fēng)潮，在遇到不可避免的同行競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，還可保持專業(yè)賦予的差異化競(jìng)爭(zhēng)力。據(jù)悉，曾經(jīng)有個(gè)生物技術(shù)領(lǐng)域的項(xiàng)目，創(chuàng)始人在九合創(chuàng)投和另一家大型機(jī)構(gòu)之間最終選擇了九合創(chuàng)投。原因是，該創(chuàng)始人認(rèn)為九合創(chuàng)投相比更懂公司的核心技術(shù)及未來(lái)商業(yè)化路徑。

持續(xù)優(yōu)化組織建設(shè)

打造“有戰(zhàn)斗力可傳承”的團(tuán)隊(duì)

就在今年十月的最后兩天，九合創(chuàng)投內(nèi)部進(jìn)行了高強(qiáng)度的戰(zhàn)略復(fù)盤(pán)會(huì)，深度復(fù)盤(pán)了各個(gè)賽道的布局、打法和中后臺(tái)管理。這樣的復(fù)盤(pán)在九合創(chuàng)投基本保持著半年一次的節(jié)奏。

伴隨外部環(huán)境的復(fù)雜多變，王嘯十分重視機(jī)構(gòu)內(nèi)部的認(rèn)知迭代。當(dāng)然，這也是驅(qū)動(dòng)九合創(chuàng)投始終比他人更早預(yù)判行業(yè)趨勢(shì)的武器之一。在王嘯看來(lái)，越往前走，越要充滿敬畏之心。

2011年，從決定機(jī)構(gòu)化轉(zhuǎn)型的那一刻，王嘯就開(kāi)始下意識(shí)地優(yōu)化組織設(shè)置。他甚至曾專門(mén)研究國(guó)外老牌早期投資機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)案例，如Benchmark等等，試圖借鑒成熟的運(yùn)營(yíng)體系及先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，推導(dǎo)成功的公式。

經(jīng)過(guò)幾年的摸索，如今，九合創(chuàng)投已經(jīng)構(gòu)建了高效穩(wěn)定的組織模式1.0，盡可能保證團(tuán)隊(duì)的靈活性與機(jī)動(dòng)性。

具體來(lái)看，在組織架構(gòu)上，九合創(chuàng)投組建了全面的前臺(tái)+中后臺(tái)的人才矩陣。并且，九合創(chuàng)投內(nèi)部還較為重用年輕人，愿意投入時(shí)間和精力培養(yǎng)有潛力的年輕人，為其提供足夠多的開(kāi)槍機(jī)會(huì)，連續(xù)幾年開(kāi)啟了應(yīng)屆畢業(yè)生的招聘計(jì)劃。

在投資團(tuán)隊(duì)配置上，九合創(chuàng)投建立了小組制的網(wǎng)狀組織結(jié)構(gòu)，即把原來(lái)按賽道劃分小組拆開(kāi)，將投資人員按行業(yè)交叉式排列成數(shù)個(gè)小組，分工合作團(tuán)隊(duì)作戰(zhàn)，同時(shí)也可促使投資團(tuán)隊(duì)多領(lǐng)域的認(rèn)知得到快速積累。

“九合內(nèi)部不提倡強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)文化，因?yàn)檫@會(huì)帶來(lái)很多問(wèn)題，比如各自為政，內(nèi)耗很大。”王嘯直言，九合創(chuàng)投要持續(xù)打造一支有戰(zhàn)斗力且可傳承的組織，在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域精耕細(xì)作，不斷挖掘高價(jià)值高成長(zhǎng)性的創(chuàng)新標(biāo)的。

能力“超配”規(guī)模，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義

九合創(chuàng)投十年，在保持認(rèn)知不斷迭代的同時(shí)，一些投資打法也在順勢(shì)發(fā)生著改變。

最顯見(jiàn)的變化節(jié)點(diǎn)是在2018年。在此之前，九合創(chuàng)投從個(gè)人天使轉(zhuǎn)到機(jī)構(gòu)天使，完成了基金的機(jī)構(gòu)化，并形成了以技術(shù)為核心的投資方法論；2018年至今，九合創(chuàng)投再次從天使機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型到早期VC。在這個(gè)階段，王嘯開(kāi)始體系化地總結(jié)“投資人的創(chuàng)業(yè)者精神”。

這種循序漸進(jìn)的成長(zhǎng)也同步體現(xiàn)在了基金策略上，比如九合創(chuàng)投在可控范圍內(nèi)穩(wěn)健擴(kuò)充著資金規(guī)模，在投資階段上逐步往后延伸，在賽道布局上不斷探索擴(kuò)展。

但每一步調(diào)整，王嘯都嚴(yán)格把控著邊界與分寸。特別是在基金規(guī)模的選擇上，王嘯的底線是要保證自身能力超過(guò)管理規(guī)模。因而，從結(jié)果來(lái)看，九合創(chuàng)投做到了在擴(kuò)充規(guī)模的同時(shí)，每期基金的收益率都在上漲。

在投資輪次上，雖然王嘯不把細(xì)分階段作為出手的限制標(biāo)準(zhǔn)，但他依舊表示堅(jiān)決不投Pre-IPO?！澳遣皇蔷藕系膶ｉL(zhǎng)?！苯鼉赡?，九合創(chuàng)投也只是從天使往后拓展到了A輪，主要是確保優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的持續(xù)跟投。

最近一段時(shí)間，王嘯思考最多的突破點(diǎn)則是圍繞基金上下游構(gòu)建更豐富多元化的良性互動(dòng)生態(tài)，以打破LP與GP、GP與企業(yè)之間單純的投資與被投資關(guān)系，更好地增強(qiáng)生態(tài)鏈的粘性。

變化之外，對(duì)于王嘯來(lái)說(shuō)，一些基礎(chǔ)的投資原則不可動(dòng)搖，比如不追風(fēng)口，不賺快錢(qián)，不做商業(yè)價(jià)值大于社會(huì)價(jià)值的事。

或者可以說(shuō)，投資的意義感是王嘯始終強(qiáng)調(diào)的，這也是他的初心——發(fā)掘那些解決真實(shí)問(wèn)題，創(chuàng)造真正社會(huì)價(jià)值的公司。而這背后，本質(zhì)上也是對(duì)長(zhǎng)期主義的堅(jiān)持。

“我們對(duì)長(zhǎng)期主義的理解是，尊重技術(shù)的發(fā)展規(guī)律，在坡長(zhǎng)雪厚的賽道以耐心換倍數(shù)?！蓖鯂[說(shuō)，“九合的使命就是做價(jià)值的發(fā)現(xiàn)者，持續(xù)發(fā)掘兼?zhèn)渖鐣?huì)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目?！?/p>