文丨馬慕杰 來源丨投中網(wǎng)（ID：China-Venture）

2021年11月5日，“醫(yī)療AI第一股”鷹瞳科技（鷹瞳Airdoc）正式登陸港股。上市首日，開盤價為67.6港元/每股。截至發(fā)稿前，鷹瞳科技市值達72.29億港元。

成立于2015年的鷹瞳科技，是中國首批提供人工智能視網(wǎng)膜影像識別的早期檢測、輔助診斷與健康風險評估解決方案的公司之一。目前的核心產(chǎn)品Airdoc-AIFUNDUS（1.0）是一款人工智能醫(yī)療器械軟件（SaMD)，完全自主研發(fā)獲批用于輔助診斷糖尿病視網(wǎng)膜病變，是同類產(chǎn)品中首個獲得國家藥監(jiān)局第三類醫(yī)療器械證書的醫(yī)療器械。

上市前，鷹瞳科技共經(jīng)歷了7輪融資。作為公司首輪和第二輪投資方的九合創(chuàng)投，預計賬面回報近百倍。

不過，九合創(chuàng)投創(chuàng)始人王嘯，這個擅長從算法、計算的切面判斷項目的典型技術派投資人，此刻并不想過多提及頗為打眼的財務數(shù)字，盡管這已經(jīng)是其在今年來收獲的第二個百倍回報的案子——2021年3月，青云科技上市也為九合創(chuàng)投帶來了近百倍的回報。

比起商業(yè)層面的成就感，王嘯更愿意強調鷹瞳科技的社會價值。這是因為，王嘯始終相信，“在一個擁有良好激勵機制的社會中，當你創(chuàng)造了足夠的社會價值，就會獲得商業(yè)回報，創(chuàng)造長期的商業(yè)價值?！?/p>

正是沿著這樣的投資信念，成立十年來，聚焦早期科技投資的九合創(chuàng)投在不斷進化的過程中也交出了份斐然的成績單。除了兩個IPO，九合創(chuàng)投今年還有十余個項目通過并購等其他方式退出，平均回報倍數(shù)近50倍。未來1-2年內(nèi)，預計還有五六個項目進入上市融資通道。

伴隨近年來科技風口的到來，九合創(chuàng)投的優(yōu)勢日益明顯。在共識形成之前，九合創(chuàng)投已在硬科技、云原生、企業(yè)服務、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等科技領域廣泛布局，并在生物技術、新能源、新材料等賽道不斷拓展邊界。憑借對技術的敏銳度和對產(chǎn)業(yè)的理解，率先找到技術和產(chǎn)業(yè)的交叉點，使得五期基金始終保持著高回報率。

截至目前，九合創(chuàng)投管理著四支人民幣基金和一支美元基金，資產(chǎn)管理規(guī)模約30億人民幣。與此同時，九合創(chuàng)投還是青云科技（688316.SH）、探跡、眾合云科、Momenta等上市公司和獨角獸企業(yè)的早期投資人，十余個項目估值增長已超百倍，項目下一輪融資率超過80%。2021年，九合創(chuàng)投所投項目的融資總金額超140億人民幣。有些年初投資的項目，估值已增長三四十倍。

靠譜的人與確定性的事

王嘯與鷹瞳科技創(chuàng)始人張大磊相識于一場行業(yè)聚會。

彼時，張大磊剛剛創(chuàng)立鷹瞳科技不久。因為此前經(jīng)歷了“家人被誤診”的驚險遭遇，本在新浪擔任高管的張大磊毅然決定投身醫(yī)療AI創(chuàng)業(yè)，希望能讓每個人都能及時掌握自身的健康狀態(tài)。

那個時候的王嘯，也已經(jīng)開始關注AI領域的產(chǎn)業(yè)機會。雖然2015年，AI賽道在中國市場方興未艾，但王嘯卻極為清晰地劃定了AI技術的發(fā)展脈絡，并在市場持續(xù)尋找著可出手的標的。

而張大磊與鷹瞳科技，正是王嘯要找的人與公司。

首先，在人的層面，張大磊曾在第二軍醫(yī)大學學醫(yī)，畢業(yè)后又在微軟、PPTV、新浪等就職，具有技術經(jīng)驗及管理能力，對醫(yī)療和技術的話語體系均有了解，背景經(jīng)歷與醫(yī)療AI非常匹配。

更重要的一點是，張大磊有“希望通過技術改變醫(yī)療資源不平衡狀況”的初心與情懷。這很大程度上意味著，他遇事能堅持，且眼光長遠，不會只關注短期利益，這恰恰符合九合創(chuàng)投的投資價值觀。

“他（張大磊）看上去有點憨厚，但很聰明，背后有一套自己的方法論?！痹谕鯂[眼中，就創(chuàng)業(yè)而言，張大磊是個靠譜的人。

在公司即事的層面，王嘯也十分認可鷹瞳科技用數(shù)據(jù)和算法解決醫(yī)療資源難題的底層邏輯。

一方面，從社會價值角度，中國醫(yī)生資源緊缺，醫(yī)生培養(yǎng)周期長，加之當時視覺識別技術逐漸成熟，用機器算法的方式提高醫(yī)生效率、補充稀缺的醫(yī)療資源本身意義巨大；另一方面，從未來商業(yè)化上，鷹瞳科技聚焦的視網(wǎng)膜影像能夠篩查多個病種，面向的客戶群體更廣泛，落地場景也更加多樣化。而且，視網(wǎng)膜影像檢測在醫(yī)院體系中屬于增量項目，在醫(yī)院推廣時不需要重構診療路徑，在醫(yī)院系統(tǒng)的推廣成本更低，更容易落地。

這種對人的篤定與對事的共識，促使王嘯在與張大磊初次見面后，很快就投資了鷹瞳科技，并持續(xù)陪跑多年。

而在鷹瞳科技一直以來的發(fā)展過程中，作為早期投資人的王嘯除了幫公司對接產(chǎn)業(yè)資源外，在公司業(yè)務的某些關鍵方向上，也時常擔任著“參謀”的角色。比如，在鷹瞳科技發(fā)展前期，王嘯支持公司在戰(zhàn)略上做減法，集中在糖尿病等病種的眼底篩查，改變“發(fā)現(xiàn)即晚期”的困境，創(chuàng)造專業(yè)的價值；在產(chǎn)品策略上，王嘯鼓勵公司采取軟硬一體化的解決方案。

王嘯說，他最喜歡鷹瞳科技的地方即是普惠化的產(chǎn)品理念，讓醫(yī)療資源平民化普及化?！皬倪@個方向出發(fā)，必須把硬件成本極大地降低下來，覆蓋更大的市場空間。”

截至目前，鷹瞳科技是國內(nèi)為數(shù)不多的將硬件、軟件、算法及服務集為一體的解決方案提供商之一，自主研發(fā)出全球第一款可以實現(xiàn)自主拍攝的眼底相機硬件，解決了“設備貴”和“不便攜”的問題，大大加速了商業(yè)化的落地。如今，憑借數(shù)據(jù)積累、軟硬一體化的策略，鷹瞳科技建立了極高的行業(yè)壁壘與穩(wěn)固的企業(yè)護城河。

“更早一步”，提前建立認知壁壘

之所以能在早期階段命中鷹瞳科技，除了對人、事的精準判斷外，更要歸因于九合創(chuàng)投對于技術趨勢的提前預知。它同時也是解碼九合創(chuàng)投持續(xù)捕捉高倍回報項目的核心奧義。

早從2015年起，九合創(chuàng)投就開始陸續(xù)投資AI相關類項目，覆蓋領域從技術底層到應用層，包括醫(yī)療AI、自動駕駛、企業(yè)服務、AI創(chuàng)新藥、合成生物學、機器人等。至今來看，這些“AI+行業(yè)”無一例外都正處風口中心。

那么，九合創(chuàng)投先人一步的認知壁壘究竟是如何建立的？要知道，在當前共識速度越來越快達成的投資市場，“非共識”下的正確認知是何等稀缺。

技術出身的王嘯將九合創(chuàng)投前瞻性背后的成因歸納為簡單的“計算”。換句話說，技術的發(fā)展具有清晰的脈絡，只要掌握這個脈絡的演進規(guī)律，所謂的趨勢就是一個可被推導出的結果。

而且，作為基金掌舵人，王嘯持有的“第一性原理”的慣有思維也使其常常追問技術及行業(yè)演化的根本驅動力。加上九合創(chuàng)投核心團隊BAT的技術和產(chǎn)業(yè)背景，不管是技術端的演進、產(chǎn)業(yè)端的變化還是對優(yōu)質項目的判斷，九合創(chuàng)投早已提煉出了一套底層具備通用性的邏輯模型。

僅僅是在看人方面，九合創(chuàng)投就總結了12個切面，包括擁有大的格局、超強的學習能力、自我迭代能力等。具體到不同領域的人才模型，九合創(chuàng)投也會給這些切面賦予不同的權重。比如，對于技術底層的項目，創(chuàng)始人的技術實力要非常出眾；應用層項目的創(chuàng)始人除了擁有技術能力外，行業(yè)Know how、對產(chǎn)業(yè)的理解也更加重要。

如此一來，就像是長期積累下練就的“手感”，“只要聊一下，聽一下，這個項目是否能成就很清楚了。”

也正是基于對技術趨勢的超前認知與深刻理解，九合創(chuàng)投不僅能最大程度上遠離市場上的“搶項目”風潮，在遇到不可避免的同行競爭時，還可保持專業(yè)賦予的差異化競爭力。據(jù)悉，曾經(jīng)有個生物技術領域的項目，創(chuàng)始人在九合創(chuàng)投和另一家大型機構之間最終選擇了九合創(chuàng)投。原因是，該創(chuàng)始人認為九合創(chuàng)投相比更懂公司的核心技術及未來商業(yè)化路徑。

持續(xù)優(yōu)化組織建設

打造“有戰(zhàn)斗力可傳承”的團隊

就在今年十月的最后兩天，九合創(chuàng)投內(nèi)部進行了高強度的戰(zhàn)略復盤會，深度復盤了各個賽道的布局、打法和中后臺管理。這樣的復盤在九合創(chuàng)投基本保持著半年一次的節(jié)奏。

伴隨外部環(huán)境的復雜多變，王嘯十分重視機構內(nèi)部的認知迭代。當然，這也是驅動九合創(chuàng)投始終比他人更早預判行業(yè)趨勢的武器之一。在王嘯看來，越往前走，越要充滿敬畏之心。

2011年，從決定機構化轉型的那一刻，王嘯就開始下意識地優(yōu)化組織設置。他甚至曾專門研究國外老牌早期投資機構的成長案例，如Benchmark等等，試圖借鑒成熟的運營體系及先進經(jīng)驗，推導成功的公式。

經(jīng)過幾年的摸索，如今，九合創(chuàng)投已經(jīng)構建了高效穩(wěn)定的組織模式1.0，盡可能保證團隊的靈活性與機動性。

具體來看，在組織架構上，九合創(chuàng)投組建了全面的前臺+中后臺的人才矩陣。并且，九合創(chuàng)投內(nèi)部還較為重用年輕人，愿意投入時間和精力培養(yǎng)有潛力的年輕人，為其提供足夠多的開槍機會，連續(xù)幾年開啟了應屆畢業(yè)生的招聘計劃。

在投資團隊配置上，九合創(chuàng)投建立了小組制的網(wǎng)狀組織結構，即把原來按賽道劃分小組拆開，將投資人員按行業(yè)交叉式排列成數(shù)個小組，分工合作團隊作戰(zhàn)，同時也可促使投資團隊多領域的認知得到快速積累。

“九合內(nèi)部不提倡強競爭文化，因為這會帶來很多問題，比如各自為政，內(nèi)耗很大?！蓖鯂[直言，九合創(chuàng)投要持續(xù)打造一支有戰(zhàn)斗力且可傳承的組織，在自己擅長的領域精耕細作，不斷挖掘高價值高成長性的創(chuàng)新標的。

能力“超配”規(guī)模，堅持長期主義

九合創(chuàng)投十年，在保持認知不斷迭代的同時，一些投資打法也在順勢發(fā)生著改變。

最顯見的變化節(jié)點是在2018年。在此之前，九合創(chuàng)投從個人天使轉到機構天使，完成了基金的機構化，并形成了以技術為核心的投資方法論；2018年至今，九合創(chuàng)投再次從天使機構轉型到早期VC。在這個階段，王嘯開始體系化地總結“投資人的創(chuàng)業(yè)者精神”。

這種循序漸進的成長也同步體現(xiàn)在了基金策略上，比如九合創(chuàng)投在可控范圍內(nèi)穩(wěn)健擴充著資金規(guī)模，在投資階段上逐步往后延伸，在賽道布局上不斷探索擴展。

但每一步調整，王嘯都嚴格把控著邊界與分寸。特別是在基金規(guī)模的選擇上，王嘯的底線是要保證自身能力超過管理規(guī)模。因而，從結果來看，九合創(chuàng)投做到了在擴充規(guī)模的同時，每期基金的收益率都在上漲。

在投資輪次上，雖然王嘯不把細分階段作為出手的限制標準，但他依舊表示堅決不投Pre-IPO?！澳遣皇蔷藕系膶ｉL?！苯鼉赡?，九合創(chuàng)投也只是從天使往后拓展到了A輪，主要是確保優(yōu)質項目的持續(xù)跟投。

最近一段時間，王嘯思考最多的突破點則是圍繞基金上下游構建更豐富多元化的良性互動生態(tài)，以打破LP與GP、GP與企業(yè)之間單純的投資與被投資關系，更好地增強生態(tài)鏈的粘性。

變化之外，對于王嘯來說，一些基礎的投資原則不可動搖，比如不追風口，不賺快錢，不做商業(yè)價值大于社會價值的事。

或者可以說，投資的意義感是王嘯始終強調的，這也是他的初心——發(fā)掘那些解決真實問題，創(chuàng)造真正社會價值的公司。而這背后，本質上也是對長期主義的堅持。

“我們對長期主義的理解是，尊重技術的發(fā)展規(guī)律，在坡長雪厚的賽道以耐心換倍數(shù)?！蓖鯂[說，“九合的使命就是做價值的發(fā)現(xiàn)者，持續(xù)發(fā)掘兼?zhèn)渖鐣r值和商業(yè)價值的創(chuàng)業(yè)項目。”