作為今年上半年的新冠疫苗“明星”企業(yè)，三葉草生物（02197.HK）于本月5日正式在港交所上市交易。然而上市首日，三葉草生物一度跌幅超5%。截至當(dāng)日收盤時(shí)，三葉草生物報(bào)12.98港元/股，跌幅2.99%，低于13.38港元的發(fā)行價(jià)，該股一手500股，不考慮交易費(fèi)用，每手帳面虧200港元。

新冠疫苗概念股一度是資本市場(chǎng)的寵兒，然而今年三季度以來(lái)，疫苗板塊市值已經(jīng)蒸發(fā)超千億元。曾經(jīng)的寵兒為何不再受投資者偏愛(ài)？新冠疫苗賽道競(jìng)爭(zhēng)激烈、疫苗普及率提升以及新冠口服特效藥的獲批上市，或許都是資本冷靜的原因。

對(duì)于三葉草生物而言，其最大的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)即重組蛋白新冠候選疫苗SCB-2019(CpG 1018/鋁佐劑）。三葉草生物在招股書中預(yù)計(jì)，此款疫苗商業(yè)化后，有望搶占直至2026年前全球需要約150億劑新冠疫苗的“大部分市場(chǎng)份額”。

然而現(xiàn)實(shí)卻是，目前新冠疫苗的產(chǎn)能、接種需求量都已經(jīng)不再有多少想象空間。

在全球范圍內(nèi)的候選疫苗中，重組蛋白亞單位疫苗就有14款，從國(guó)內(nèi)來(lái)看，智飛生物的重組蛋白新冠疫苗也已經(jīng)獲準(zhǔn)緊急使用。

曾預(yù)估可搶占大部分疫苗市場(chǎng)并獲明星資本青睞

11月5日，新冠疫苗“新秀”三葉草生物正式在港交所上市交易。三葉草生物發(fā)行價(jià)為13.38港元。該股以13.38港元開盤，但在午后持續(xù)走低，跌幅一度超5%，上市首日即破發(fā)。

實(shí)際上，三葉草生物在認(rèn)購(gòu)時(shí)，已經(jīng)遭逢冷遇。有投資者表示，如果三葉草生物發(fā)行估值在70億元以下，即可考慮認(rèn)購(gòu)。但按照發(fā)行價(jià)，其最終估值達(dá)到了150億元上下，以至于在三葉草生物開啟招股認(rèn)購(gòu)一段時(shí)間后，其公開發(fā)售部分還未足額。

作為一家新冠疫苗“明星公司”，三葉草生物背后的機(jī)構(gòu)推手星光熠熠。此次港股上市，三葉草生物引入9名基石投資者，包括OrbiMed Funds、高瓴資本、淡馬錫等，認(rèn)購(gòu)合共8052.55萬(wàn)股發(fā)售股份，相當(dāng)于全球發(fā)售的發(fā)售股份數(shù)目的53.7%(假設(shè)超額配股權(quán)未獲行使)，設(shè)6個(gè)月禁售期。今年2月，在高瓴資本和淡馬錫共同領(lǐng)投的最后一輪融資完成后，三葉草生物的估值已經(jīng)達(dá)9.3億美元（折合人民幣約60億元），一年之內(nèi)上漲6倍。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)（ID：500982688）

之所以獲得明星資本青睞，三葉草生物的“吸引力”主要來(lái)自其研發(fā)的新冠候選疫苗，今年9月，三葉草生物和流行病防范創(chuàng)新聯(lián)盟(CEPI)共同宣布，三葉草生物聯(lián)合佐劑使用的重組蛋白新冠候選疫苗SCB-2019(CpG 1018/鋁佐劑）在全球關(guān)鍵性2/3期臨床試驗(yàn)（“SPECTRA”）達(dá)到保護(hù)效力的主要和次要終點(diǎn)；試驗(yàn)結(jié)果分析中觀察到的新冠毒株全部（100%）為變異株，顯示了疫苗對(duì)變異株的保護(hù)效力。

三葉草生物方面稱，新冠候選疫苗SCB-2019（CpG 1018/鋁佐劑）對(duì)德?tīng)査―elta）變異株引起的新冠肺炎的保護(hù)效力為79%。候選疫苗對(duì)Gamma變異毒株的保護(hù)效力為92%，對(duì)Mu變異毒株的保護(hù)效力為59%。三葉草招股書顯示，預(yù)期該新冠候選疫苗將于2021年第四季度至2022年中期期間取得附條件批準(zhǔn)。

在招股書中，三葉草生物還“樂(lè)觀”預(yù)期，此款疫苗商業(yè)化后，有望搶占直至2026年前全球需要約150億劑新冠疫苗（假設(shè)疫苗方案為兩劑次，及考慮全球政府的采購(gòu)及儲(chǔ)備）的“大部分”市場(chǎng)份額。

智飛生物“同款”疫苗已獲緊急使用全球同路徑疫苗多達(dá)14款

如此一家新冠疫苗明星企業(yè)上市后卻“遇冷”，與其所在的新冠疫苗賽道及選擇的技術(shù)路線有關(guān)。

三葉草生物的新冠候選疫苗SCB-2019屬重組蛋白技術(shù)路線，從已知披露數(shù)據(jù)看，重組蛋白疫苗在抗體濃度方面具有優(yōu)勢(shì)。然而其在規(guī)模量產(chǎn)方面的劣勢(shì)亦十分明顯。

以重組蛋白疫苗——美國(guó)諾瓦瓦克斯（Novavax）和流行病預(yù)防創(chuàng)新聯(lián)盟（CEPI）合作研制的COVID-19疫苗（商品名：Corovax）為例，其在英國(guó)進(jìn)行的三期臨床試驗(yàn)顯示，Novavax疫苗對(duì)COVID-19原始毒株的防護(hù)力達(dá)96.4%。但在實(shí)際落地過(guò)程中，Novavax疫苗卻遭遇了多個(gè)生產(chǎn)障礙。5日，有業(yè)內(nèi)人士對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，雖然蛋白質(zhì)亞單位疫苗在乙肝疫苗和HPV疫苗等方面都有成熟使用，但要大規(guī)模生產(chǎn)這些疫苗卻是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，“要應(yīng)對(duì)大規(guī)模生產(chǎn)，從關(guān)鍵成分的供應(yīng)到產(chǎn)品純度的一致化，都是很大的挑戰(zhàn)”。

在國(guó)內(nèi)來(lái)看，三葉草生物新冠候選疫苗的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是智飛生物。今年3月，智飛生物的新冠重組蛋白疫苗在國(guó)內(nèi)獲批緊急使用，目前已在多個(gè)省份開打。上游新聞報(bào)道稱，推測(cè)智飛生物的新冠重組蛋白疫苗年產(chǎn)能可達(dá)3億~5億劑。與之相較，國(guó)藥集團(tuán)的滅活疫苗年產(chǎn)能可以超過(guò)50億劑。

值得注意的是，從新冠疫苗研發(fā)以來(lái)，賽道競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。據(jù)德邦證券研究所，截至10月19日，全球共21款新冠疫苗上市及30款候選疫苗處于臨床期。在候選疫苗中，重組蛋白亞單位疫苗有14款。

此外，國(guó)內(nèi)及國(guó)際疫苗接種率已經(jīng)達(dá)到較高水平，這已經(jīng)影響到了諸多新冠疫苗生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)。國(guó)家衛(wèi)健委通報(bào)，截至2021年10月28日，31個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)累計(jì)報(bào)告接種新冠病毒疫苗225758.4萬(wàn)劑次。目前中國(guó)已全面啟動(dòng)新冠疫苗加強(qiáng)針接種計(jì)劃，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已開打加強(qiáng)針的地區(qū)已涉18個(gè)省份。疫苗普及率的提升不僅讓已擁有上市疫苗的企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?，如康希諾的銷售額從今年2季度的16億元下滑至3季度的10億元，歸母利潤(rùn)環(huán)比下降50%。智飛生物的第三季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比下滑36%。在此背景下，三葉草生物這樣的后進(jìn)者能夠占據(jù)多少空間？

今年三季度，新冠疫苗的快速放量使得生物制品板塊成為生物醫(yī)藥行業(yè)增速最高的板塊，但與此同時(shí)，整個(gè)第三季度，疫苗板塊市值蒸發(fā)超千億元。雪球醫(yī)藥博主齊恒輝認(rèn)為，這波下跌行情是對(duì)新冠疫苗過(guò)度樂(lè)觀情緒的修復(fù)。2020年以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)新冠疫苗的情緒過(guò)度樂(lè)觀，從目前的情況看，新冠疫苗的產(chǎn)能面臨過(guò)剩，不是一個(gè)可以帶來(lái)長(zhǎng)期巨額利潤(rùn)的產(chǎn)品，價(jià)格再往下走，最后大概率重復(fù)新冠檢測(cè)試劑的路徑。

在這些既有“隱患”之外，11月4日晚，默沙東用于治療輕度至中度的新冠成人患者的首個(gè)口服抗病毒藥物在英國(guó)獲批上市，或許也為三葉草生物上市首日的表現(xiàn)蒙上了一層陰影。

本文不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)

記者|陳星編輯|文多孫志成 杜恒峰 王嘉琦

校對(duì)|盧祥勇

封面圖來(lái)源：攝圖網(wǎng)（ID：501772716）圖文無(wú)關(guān)

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