（原標(biāo)題：美聯(lián)儲加息提前與人民幣升值的邏輯）

譚雅玲

當(dāng)前市場關(guān)于美聯(lián)儲（Fed）加息提前預(yù)期不斷加強(qiáng)，最初2023年~2024年加息預(yù)期已提前至2022年6月，而未來這種預(yù)期有可能在今年出現(xiàn)。反觀我國人民幣再升值已經(jīng)失去國情基本面，獨(dú)立前行態(tài)勢難以預(yù)料，甚至風(fēng)險(xiǎn)極大。目前兩大經(jīng)濟(jì)體的上述兩件事項(xiàng)對各自影響較大，加息和升值或?qū)⒁鹑騽?dòng)蕩，出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隱患。

美聯(lián)儲加息或提前

美聯(lián)儲加息是美國貨幣政策的焦點(diǎn)，更是全球流動(dòng)性定價(jià)與流向的重點(diǎn)，其中美元利率特權(quán)與美元定價(jià)特點(diǎn)的雙支撐將是美國應(yīng)對赤字與債務(wù)的重要組合。因?yàn)榘殡S全球資本積累和擴(kuò)張的新時(shí)代，利率是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要手段之一，貨幣或資本通過利率杠桿擴(kuò)大規(guī)模，尤其在當(dāng)前貨幣超發(fā)隱憂上升時(shí)期或成為貨幣供給的必經(jīng)之路，社會可用貨幣資金總量增加的效應(yīng)使得宏觀調(diào)控功能游刃有余。

貨幣利率很大程度上反映著經(jīng)濟(jì)走勢，各國政府及央行頻繁利用利率手段試圖改變經(jīng)濟(jì)態(tài)勢，進(jìn)而利率成為國家宏觀調(diào)控的重要經(jīng)濟(jì)杠桿，其中包括調(diào)節(jié)貨幣供求、優(yōu)化資源配置、完善國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、調(diào)節(jié)國際收支等。尤其當(dāng)今美元地位與影響似乎存在被挑釁或加大風(fēng)險(xiǎn)時(shí)期，美元匯率功能的韌性受到利率低效的制約與制衡。因此，美聯(lián)儲加息并非是匯率如此簡單的上下問題，反之是提高資金吸引力和加強(qiáng)美元信譽(yù)度和收益率更實(shí)際與急切的問題。而美聯(lián)儲早已做出部署與設(shè)計(jì)，美聯(lián)儲之前一直否定與排斥負(fù)利率操作就足以表明美元基準(zhǔn)利率對美元吸引力和功能性的支撐與作用。

通脹與石油上漲的邏輯

通脹指標(biāo)對利率而言是一種參考或?qū)?biāo)重點(diǎn)，單純的通貨膨脹和利率沒有直接的關(guān)系，但是目前全球主要國家通貨膨脹大多基于貨幣供給大于實(shí)際需求，即現(xiàn)實(shí)流動(dòng)貨幣太多，央行貨幣政策抑制通脹的作用凸顯。因?yàn)檠胄芯o縮的貨幣政策的關(guān)鍵就是提高利率和減少貸款舉措。傳統(tǒng)貨幣原理學(xué)認(rèn)為，集中通貨膨脹引起物價(jià)上漲，但現(xiàn)實(shí)狀況則是物價(jià)上漲并非是通貨膨脹邏輯。

如美國貨幣發(fā)行過多，但并未直接引起物價(jià)上漲，反之石油上漲則與美國通脹關(guān)聯(lián)。因?yàn)槊绹涥P(guān)注是核心CPI的PCE指標(biāo)，其結(jié)構(gòu)側(cè)重交通和能源價(jià)格，而大多數(shù)國家則是一般CPI構(gòu)造，多數(shù)或絕對參數(shù)是食品為主。而美聯(lián)儲在2020年年初就已經(jīng)將美聯(lián)儲貨幣政策參數(shù)從CPI調(diào)整到PCE，國際石油價(jià)格高漲起到推波助瀾的作用。

近日美聯(lián)儲主席鮑威爾表示，如果看到嚴(yán)重通脹風(fēng)險(xiǎn)來臨將采取行動(dòng)，同時(shí)警告高通脹可能比預(yù)期持續(xù)得更久，美聯(lián)儲應(yīng)很快開始縮減資產(chǎn)購買規(guī)?！纱耸聦?shí)通脹已經(jīng)是必然的，美國涉及長遠(yuǎn)的戰(zhàn)略與政策應(yīng)對值得高度重視與深入剖析。

加之高盛報(bào)告預(yù)期，全球石油需求已經(jīng)超過每日9900萬桶需求，尤其亞洲經(jīng)濟(jì)反彈或很快將達(dá)到疫情前每日1億桶水平，該行預(yù)計(jì)石油高達(dá)90美元很快就可達(dá)到，況且今年冬季寒冷需求將使得石油價(jià)格保持疫情前的水平。高盛特別強(qiáng)調(diào)，鑒于發(fā)達(dá)市場能源密集度下降，新興市場收入水平上升，石油價(jià)格上漲并不高，未來不足以破壞需求，這對通脹助力與刺激在所難免。

美元風(fēng)險(xiǎn)與貨幣競爭

美聯(lián)儲加息主要是防御市場美元失控為主，美元難貶與強(qiáng)升就是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控的手法與策略選擇。但是美元貶值保駕護(hù)航經(jīng)濟(jì)則是疫情期間美國經(jīng)濟(jì)逐漸向好的重要工具，貨幣與經(jīng)濟(jì)邏輯功能與結(jié)果尚未發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，美國新經(jīng)濟(jì)時(shí)代的傳統(tǒng)貨幣邏輯依然是現(xiàn)實(shí)。

目前貨幣競爭格局依然不改美元主導(dǎo)地位，非理性的美元崩潰或顛覆論不明智。尤其我國人民幣再升值恰似背離經(jīng)濟(jì)利益與環(huán)境，甚至擠壓企業(yè)競爭力，畢竟人民幣升值不利于企業(yè)利潤累加。更何況在美元定價(jià)權(quán)難以改變的環(huán)境與現(xiàn)實(shí)中，低中端貿(mào)易結(jié)構(gòu)與資質(zhì)更面臨外貿(mào)原材料價(jià)格壓制、海外輸出商品運(yùn)費(fèi)成本壓力，雙壓態(tài)勢的美國利益與戰(zhàn)略角度值得警惕，市場務(wù)必不要低估這種操作影響。

縱觀中美之間，美國長期化思維模式與邏輯是我們相對準(zhǔn)備不足、認(rèn)知不足、效率不足的較大風(fēng)險(xiǎn)，我們需要及時(shí)維新思維模式與邏輯，看透對手才會應(yīng)對有方，努力做好內(nèi)功，內(nèi)斂十分重要。美聯(lián)儲加息是美國戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)必然，但卻加大我國被動(dòng)、差異甚至周期應(yīng)對難度，我們必須高度重視自我才會求得勝數(shù)與格局主動(dòng)應(yīng)對效果與前景。

（作者系中國外匯投資研究院獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家）