（原標題：美聯(lián)儲縮債靴子落地 加息還遠嗎）

經(jīng)濟觀察報 記者 老盈盈  年內(nèi)最重要的美聯(lián)儲會議召開，Taper（縮減購債）靴子落地。

美聯(lián)儲公布利率決議后，美股三大指數(shù)集體拉升，道指上漲0.29%，報36157.58點；標普500指數(shù)由跌轉(zhuǎn)升，上漲0.65%，報4660.57點；納指上漲1.04%，報15811.58點，齊創(chuàng)歷史新高。美債收益率集體上漲，10年期美債收益率上漲5.38個基點報1.61%；COMEX黃金期貨收跌1.08%，報1770.1美元/盎司，美元指數(shù)跌0.25%，報93.8671；離岸人民幣兌美元漲80個基點報6.3949。“這主要反映了市場認為Taper節(jié)奏并未超預期鷹派；而美債收益率和黃金同步上行，更多反映了美聯(lián)儲對通脹的擔憂加劇以及加息預期的升溫?！眹⒆C券首席經(jīng)濟學家熊園認為。

Taper靴子落地后，市場的關(guān)注度更多轉(zhuǎn)向加息，但就此次議息會議來看，加息似乎沒有明確信號。美聯(lián)儲重申將維持中性的政策立場，強調(diào)啟動Taper不會對加息產(chǎn)生任何直接或間接的暗示。

當前美國通脹預期已位于近10年高位，市場對于美聯(lián)儲首次加息預期已提前至2022年6月。但毫無疑問美聯(lián)儲仍然需要在穩(wěn)定經(jīng)濟增長和抑制通貨膨脹方面做出平衡?！巴苿咏?jīng)濟增長保持平穩(wěn)的就業(yè)還是會放在最為重要的位置上，所以就能理解為什么美聯(lián)儲沒有直接采取強硬的加息做法?！敝残磐顿Y首席經(jīng)濟學家連平對經(jīng)濟觀察報記者表示。中信證券固定收益首席分析師明明則預計美聯(lián)儲加息時點或在明年第四季度，而非市場預期的明年年中。

Taper來了

北京時間11月4日凌晨2:00，美聯(lián)儲公布利率決議，維持利率在0%-0.25%不變，并表示鑒于經(jīng)濟已朝著去年12月以來委員會的目標取得了重大進展，從11月中旬起，將開啟每月減少購債計劃，那意味著11月將減少150億美元（100億國債+50億MBS）的購債規(guī)模。12月Taper規(guī)模加大，在11月減少購債150億美元的基礎(chǔ)上，12月起聯(lián)儲將加快Taper進度，將每月減少購債規(guī)模縮減至300億美元（200億國債+100億MBS）。

考慮到之前的購買計劃一直是每月增持至少800億美元的美國國債和400億美元的MBS（即合計1200億美元），若按照每月增加150億美元的縮減購債計劃，則意味著只需要8個月便可以完成Taper進程，即2022年年中美聯(lián)儲Taper進程將正式結(jié)束。

對此，在熊園看來，本次Taper方案與2013年有兩大不同，一是當月宣布當月就執(zhí)行，二是按月縮減而不是按會議縮減。根據(jù)紐約聯(lián)儲的市場調(diào)查，Taper的執(zhí)行時間和持續(xù)時間均不算超預期。此外，值得關(guān)注的是兩種不同縮債模式的對比：若按會議縮減，每次會議需要縮減200億美元，結(jié)束購債前還需要再購債4800億美元；若按月縮減，每月縮減150億美元，結(jié)束購債前還需要再購債5400億美元，因此按月縮減的方案實際上比按會議縮減更加鴿派。

此前，為了刺激美國經(jīng)濟復蘇，美國使用一系列量化寬松政策，向市場釋放流動性。但貨幣超發(fā)的同時，美國資產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了泡沫，股票估值較高，房地產(chǎn)市場價格高漲，收緊流動性顯得尤為重要。在實施Taper的考量上，美聯(lián)儲主要考量的指標包括美國經(jīng)濟復蘇的情況、通脹和就業(yè)。種種跡象表明，美聯(lián)儲對后兩者的容忍度已經(jīng)提高，而從近期美國基本面情況來看，美國經(jīng)濟復蘇在持續(xù)加強。

疫情方面，美國新型冠狀病毒新增確診人數(shù)從高位回落，疫情情況邊際趨于緩和。從GDP數(shù)據(jù)來看，在德爾塔變異毒株引發(fā)的疫情反彈影響下，2021年第三季度GDP折年數(shù)同比增長4.87%，環(huán)比折年率僅為2%。從非農(nóng)就業(yè)人數(shù)變化來看，美國9月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加19.4萬人，創(chuàng)2021年1月以來新低，失業(yè)率降至4.8%，為2020年3月以來新低。

實際上美聯(lián)儲自2020年12月底已經(jīng)開始討論Taper。今年6月的議息會議分別上調(diào)隔夜降回購工具利率和超額準備金利率5個BP至0.05%和0.15%，同時還上調(diào)了2021年的經(jīng)濟增長預期與通脹預期。7月的議息會議討論了如何改變資產(chǎn)購買的時機、節(jié)奏和組成等，同時宣布建立兩項長期回購協(xié)議機制，即SRF（國內(nèi)常備回購便利工具）和FIMA回購工具（適用于國外），以為后續(xù)Taper和貨幣政策正?；鰷蕚?。

8月的全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾提出“今年開始降低資產(chǎn)購買速度可能是合適的”，透露年內(nèi)啟動Taper的清晰信號，但未明確時間，只是說啟動時機取決于疫情與美國經(jīng)濟形勢的變化。9月的議息會議更強有力地釋放出Taper落地的信號：“如果進展大致如預期，資產(chǎn)購買步伐將很快放緩”，而且鮑威爾在此后的講話中也對Taper著墨較多，“如果經(jīng)濟走勢繼續(xù)與預期一致，可以很容易地在下次會議上采取緊縮措施。就業(yè)問題取得了實質(zhì)性進展。如果持續(xù)出現(xiàn)進展，縮減購債規(guī)?？赡芎芸炀蜁玫奖ＷC，縮減購債規(guī)?？赡茉诿髂昴曛凶笥医Y(jié)束?！?/p>

何時加息？

Taper落地后，何時加息則成為下一個外界關(guān)注美聯(lián)儲動向的焦點。

美聯(lián)儲以及大多數(shù)預測者并沒有預料美國通脹會上升得如此迅速，甚至一直認為通脹是“暫時性”問題，并預計通脹最終會緩解。然而，10月29日美國商務部的報告顯示，9月的年度通貨膨脹率以30年來最快的速度增長，達到4.4%；其中能源項仍是CPI主要增長項，達到24.9%，食物通脹率達到4.1%；消費方面，9月零售數(shù)據(jù)大超市場預期，但消費者信心仍然維持下行。投資方面，未季調(diào)美國耐用品新增訂單9月同比增長14.4％，季調(diào)環(huán)比下降0.38%，高于預期值-1.1%。

美國前財長薩默斯此前表示，規(guī)模更接近二戰(zhàn)水平的宏觀經(jīng)濟刺激有可能引發(fā)我們一代人從未見過的通貨膨脹壓力，影響美元和金融穩(wěn)定。如果能夠迅速調(diào)整貨幣和財政政策以解決問題，這將是可控的。但鑒于美聯(lián)儲甚至否認通脹的可能性，國會也不會削減開支，通脹預期存在大幅上升的風險?！巴浭且粋€問題，但是經(jīng)濟恢復也是個問題，美聯(lián)儲寧愿認為通脹的影響是有限的和階段性的，而整個經(jīng)濟的復蘇的勢頭也需要加以維護。而且通脹和經(jīng)濟復蘇這兩個方面孰輕孰重，毫無疑問是推動經(jīng)濟增長保持平穩(wěn)的就業(yè)放在最為重要的位置上，所以就能理解為什么美聯(lián)儲沒有直接采取強硬的加息做法。”植信投資首席經(jīng)濟學家連平表示。

在11月的會議聲明與新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲首次公開直面通脹問題。鮑威爾強調(diào)經(jīng)濟再開放過程中的供求不平衡導致一些部門物價顯著提升，通脹已超過2%的政策目標。與此同時，美聯(lián)儲指出現(xiàn)有的貨幣政策工具難以緩解疫情導致的供給約束問題，根治通脹需要市場自發(fā)調(diào)節(jié)完成，但再平衡時間高度不確定。另一方面，美聯(lián)儲表示對通脹給美國家庭和個人帶來的影響表示關(guān)切。

似乎此次會議沒有就加息釋放更多信息。美聯(lián)儲重申將維持中性的政策立場，強調(diào)啟動縮減購債不會對加息產(chǎn)生任何直接或間接的暗示，在加息之前仍會開展嚴謹?shù)臏y試，以判斷經(jīng)濟是否符合政策目標。

鮑威爾在發(fā)布會上表示，將在2022年中期結(jié)束購債；預計高通脹可能持續(xù)下去，將在適當?shù)臅r機采取行動應對通脹；可能會在2022年下半年實現(xiàn)充分就業(yè)目標，在那之前通脹目標可能已經(jīng)達成。熊園認為，鮑威爾此番表態(tài)，意味著2022年三季度可能就會滿足加息的條件。

“Taper和加息都屬于貨幣政策收緊，但是它們整個市場影響的程度是明顯不同的。因為縮債是每個月減少一定的數(shù)量，這個規(guī)模其實是很有限的，這種流動性的變化對市場的影響，是潛移默化才會產(chǎn)生的，不是一次性大規(guī)模的?！边B平對經(jīng)濟觀察報記者表示，但利率是一個比較重磅的工具，它的力度是比較大的，對整個經(jīng)濟和資產(chǎn)價格的影響也比較大，會影響到房地產(chǎn)，也會影響到股票，這是Taper沒法比的，所以利率要動的話，就需要特別的謹慎。美國整個宏觀調(diào)控機制，從貨幣政策來看，特點就是價格型的調(diào)控影響特別大，而數(shù)量型的調(diào)控對美國經(jīng)濟來講影響不是特別大。

中信證券固定收益首席分析師明明預計美聯(lián)儲加息時點或在明年第四季度，而非市場預期的明年年中?！爱斍懊绹涱A期已位于近10年高位，而當前市場對于美聯(lián)儲首次加息預期已提前至2022年6月。但是，正如鮑威爾一直表示的，Taper對于加息沒有直接信號意義，我們認為調(diào)整政策利率需要綜合考慮通脹、就業(yè)以及經(jīng)濟增長情況，美聯(lián)儲在加息問題上可能未必有市場預期得那么靠前?？紤]到此前預測通脹或?qū)拿髂昴曛兄箝_始有所回落，我們?nèi)匀活A計美聯(lián)儲加息時點的基準情形或在2022年第四季度，而非市場預期的明年年中?！泵髅鞣Q。

對于本輪美聯(lián)儲貨幣政策緊縮周期的影響，央行副行長、國家外匯局局長潘功勝曾表示，美國與非美經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長差和貨幣政策差均小于上輪緊縮周期，預計將限制美元升值空間。他表示，當前新興市場面臨的資本外流風險也弱于上一輪美聯(lián)儲貨幣政策緊縮時期。預計我國外匯市場受本輪美聯(lián)儲政策轉(zhuǎn)向的影響可控，跨境資本有望繼續(xù)雙向流動，人民幣匯率將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。