（原標(biāo)題：基金業(yè)“中生代”力量崛起 馮明遠(yuǎn)、李曉星向左，葛蘭、胡昕煒、焦巍向右）

今年的市場(chǎng)，無(wú)論是基金經(jīng)理，還是小散戶，想要賺錢都不容易。

權(quán)益基金在經(jīng)歷一季度大回撤掉坑里之后，二季度好不容易爬坑爬上了一半，三季度又跌了回去。

從三季報(bào)的基金收益可見(jiàn)普遍業(yè)績(jī)不太好，主動(dòng)權(quán)益類基金中，三季度的回報(bào)中位數(shù)，偏股混合型基金是-3.62%、普通股票型是-4.04%。

基金經(jīng)理們不得不思考一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題：手里虧錢的基金，是堅(jiān)守，還是調(diào)整策略？

投資中不僅要關(guān)注漲跌，更重要的是關(guān)注漲跌背后的邏輯，不少基金經(jīng)理今年在投資的路上修正自己的姿勢(shì)。

明星基金經(jīng)理李曉星在三季報(bào)說(shuō)的一番話很能代表基金經(jīng)理們面對(duì)變幻莫測(cè)市場(chǎng)的勇氣：“時(shí)代是不斷變化的，過(guò)去業(yè)績(jī)的優(yōu)秀更多是因?yàn)橥秾?duì)了契合時(shí)代發(fā)展的行業(yè)和公司。我們作為基金經(jīng)理，也是需要不斷地自我迭代，如果固步自封，放棄了對(duì)于新事物的學(xué)習(xí)，那基金凈值的反饋并不會(huì)讓人輕松?！?/p>

“投資上總會(huì)犯些認(rèn)知上的錯(cuò)誤，今天的傷痕也會(huì)成為明天的盔甲?！崩顣孕钦f(shuō)。

事實(shí)上，一部分基金經(jīng)理把這種思考寫進(jìn)了三季報(bào)里。而落在實(shí)操上，基金經(jīng)理有的做出了大調(diào)整，有的則在堅(jiān)守中微調(diào)。

目前基金經(jīng)理的打法分為兩種：防御和進(jìn)攻。

進(jìn)攻型的選手，主要投向有明確政策支持的科技方向，包括新能源、半導(dǎo)體、軍工等方向。這類選手今年更多見(jiàn)較大的調(diào)整，不少轉(zhuǎn)向新能源方向。

防御型選手，投資主要集中在消費(fèi)、醫(yī)藥等方向，這類選手今年過(guò)得很艱難，他們更常見(jiàn)堅(jiān)守賽道，但也會(huì)相應(yīng)做出微調(diào)。

在這里我們將分析中生代里今年采取了不同操作的這兩類選手。

進(jìn)攻型：大調(diào)整

今年對(duì)基金做出較大調(diào)整的代表有李曉星、馮明遠(yuǎn)、黃興亮等一批中生代明星基金經(jīng)理。

如果三季度你的時(shí)間只夠讀一份基金季報(bào)的話，李曉星的三季報(bào)很值得一讀。

在三季報(bào)里，他解讀了整個(gè)市場(chǎng)的現(xiàn)狀、未來(lái)，以及他怎么看各賽道的機(jī)會(huì)，作為基金經(jīng)理怎么思考投資的問(wèn)題。這個(gè)三季度報(bào)告全文超5000多字，在惜字如金的“基金的投資策略和運(yùn)作分析”中，很有誠(chéng)意。

“2021年的這場(chǎng)比賽已經(jīng)打完了前三節(jié)，最緊張的最后一節(jié)快要開(kāi)始了。在前三節(jié)里，各種戰(zhàn)術(shù)都有自己的高光時(shí)刻，也有自己的低谷時(shí)刻?！崩顣孕潜硎?。

在基金最擁擠的四大賽道今年都經(jīng)歷了起伏：

高端消費(fèi)的龍頭經(jīng)歷了年初的花團(tuán)錦簇到三季度無(wú)人喝彩的過(guò)程；

醫(yī)藥公司在上半年一直是大家心中的小甜甜，在三季度集采政策下，體現(xiàn)了二級(jí)本是同林鳥(niǎo)，困難來(lái)時(shí)各自飛的特點(diǎn)；

半導(dǎo)體的公司經(jīng)歷了缺芯漲價(jià)的業(yè)績(jī)飆升和中美貿(mào)易預(yù)期變化的情緒影響；

新能源景氣度一直處于高位，但在三季度末期也因交易擁擠的問(wèn)題出現(xiàn)了大幅波動(dòng)。

“沒(méi)有什么是永恒的，投資的環(huán)境也是一直在變的。每一次的變化，一定是一些行業(yè)受損，但是同時(shí)，陰陽(yáng)相生，也一定有些行業(yè)是受益的?！崩顣孕钦f(shuō)。

在李曉星的觀察中，從投資上來(lái)說(shuō)，投資變化中受益的行業(yè)，往往是超額收益最大的時(shí)候。而2021年，這樣的行業(yè)是“反壟斷、碳中和、硬科技、共同富裕和專精特新”。

具體來(lái)看，新能源板塊是李曉星目前最看好的科技制造業(yè)。

李曉星今年在配置方向上做出了比較大的調(diào)整。比如，李曉星管理的銀華心怡基金，在配置上，一季度是“兼顧科技和消費(fèi)”，二季度、三季度已轉(zhuǎn)為“以科技為主，兼顧消費(fèi)”，消費(fèi)居于次要位置，重心明顯有了變化，并且其中的“科技”明顯是以新能源為主。

三季度，銀華心怡基金重點(diǎn)配置方向是新能源、電子、傳媒、有色金屬等行業(yè)，三季報(bào)不再提二季度重點(diǎn)配置的“食品飲料”行業(yè)，三季度的十大重倉(cāng)中也沒(méi)有出現(xiàn)食品飲料股。

具體來(lái)看，三季度末，李曉星管理的銀華心怡基金保持高倉(cāng)位，“以科技為主，兼顧消費(fèi)”，重點(diǎn)配置了新能源、電子、傳媒、有色金屬等行業(yè)。

仔細(xì)分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)銀華心怡基金三季度的十大重倉(cāng)股中有7只新能源。

與之對(duì)比，在一季度末，銀華心怡基金是另一種風(fēng)格，消費(fèi)股分量很重，十大重倉(cāng)股中有3只白酒股，包括五糧液、貴州茅臺(tái)、山西汾酒，此外還持有互聯(lián)網(wǎng)的騰訊控股，半導(dǎo)體的晶方科技、軟件行業(yè)的當(dāng)虹科技等。

二季度末，銀華心怡基金開(kāi)始轉(zhuǎn)身，重心向新能源轉(zhuǎn)移，十大重倉(cāng)股中，除了寧德時(shí)代、匯川科技兩只能源股不變之外，新增多只新能源股，比如贛鋒鋰業(yè)、隆基股份、通威股份、科達(dá)利等。

三季度末，銀華心怡基金的重倉(cāng)股變化不大，李曉星調(diào)整了十大重倉(cāng)股中的3只，調(diào)出了2只半導(dǎo)體股——晶澳科技、韋爾股份，以及一只博彩股——銀河娛樂(lè)。新進(jìn)了與新能源相關(guān)的紫金礦業(yè)、三峽能源，以及電子股大華股份。

李曉星在對(duì)銀華心怡基金進(jìn)行大調(diào)整后，在基金普跌的三季度收益達(dá)到11.51%，年初以來(lái)截至三季度末的收益36.26%。

不過(guò)，李曉星管理的其它基金并不都是這種打法，比如銀華盛世精選基金，三季末十大重倉(cāng)股，除了比亞迪、寧德時(shí)代、三峽能源、贛鋒鋰業(yè)等新能源股之外，配置了2只白酒股——山西汾酒、貴州茅臺(tái)，以及3只醫(yī)藥生物股，包括藥明康德、凱萊英、藥石科技，該基金三季度收益為-8.69%。

同樣加大了新能源方向配置的還有馮明遠(yuǎn)。

馮明遠(yuǎn)的持倉(cāng)有一個(gè)特點(diǎn)，非常分散，一只基金往往持有幾百只個(gè)股，但這些個(gè)股全部集中在硬科技行業(yè)，包括新能源、5G、半導(dǎo)體等。

如果觀察馮明遠(yuǎn)在今年一、二、三季度對(duì)基金配置的不同措辭，就能看出馮明遠(yuǎn)的投資傾向發(fā)生了向新能源傾斜的明顯變化。

以其管理的信達(dá)澳銀核心科技基金為例，季報(bào)顯示：

一季度，配置方向“包括鋰電池、通信5G、消費(fèi)電子、半導(dǎo)體、先進(jìn)裝備、新材料領(lǐng)域”；

二季度，配置方向“包括鋰電池、光伏、半導(dǎo)體、先進(jìn)裝備、新材料等領(lǐng)域”；

三季度，重點(diǎn)配置了“新能源車、新材料、光伏、風(fēng)電、高端裝備、半導(dǎo)體等領(lǐng)域”。

綜合來(lái)看，馮明遠(yuǎn)一直都很重視新能源，但隨著時(shí)間的推移，重視程度是不斷增加的。一季度重點(diǎn)配置新能源只提到“鋰電池”，二季度包括了“鋰電池”“光伏”；三季度進(jìn)一步增加為“新能源車”“光伏”“風(fēng)電”。

信達(dá)澳銀核心科技的十大重倉(cāng)股變化也非常大，一季度末的十大重倉(cāng)股，到了三季度末僅剩一只“寧德時(shí)代”不變，其他全換了新面孔，十大重倉(cāng)股全部是跟新能源有關(guān)。

馮明遠(yuǎn)科技股重心轉(zhuǎn)向新能源是一步一步遞進(jìn)，十大重倉(cāng)中，今年一季度末是3只新能源；二季度末是變?yōu)?只新能源股；三季度末變?yōu)槭恍履茉垂伞?/p>

總的來(lái)看，馮明遠(yuǎn)管理的基金基本都是重倉(cāng)新能源的風(fēng)格，業(yè)績(jī)都很不錯(cuò)。信達(dá)澳銀核心科技基金三季度收益為16.33%。

不少基金經(jīng)理今年也進(jìn)行了較大的調(diào)整。

比如萬(wàn)家基金明星基金經(jīng)理黃興亮在三季報(bào)中表示，其管理的基金降低了傳統(tǒng)行業(yè)如商業(yè)服務(wù)類公司的持倉(cāng)，增持了半導(dǎo)體行業(yè)中的模擬芯片和利基型邏輯芯片公司。截至季度末，基金風(fēng)格偏成長(zhǎng)。

防御型：堅(jiān)守

對(duì)于主投消費(fèi)、醫(yī)藥等賽道的基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，今年日子不好過(guò)。

“過(guò)去的2021年三季度是本基金管理人歷史上僅次于2016年熔斷后最為焦慮的時(shí)間段。”明星基金經(jīng)理焦巍在三季報(bào)中表示，三季度的極端分化和市場(chǎng)噪音讓基金管理人在某些時(shí)刻對(duì)自己選股邏輯產(chǎn)生了懷疑。

在焦巍管理的銀華富裕主題的三季報(bào)中，重新審視之后，焦巍認(rèn)為其賴以為生的基本準(zhǔn)則并沒(méi)有被顛覆，需要的是擴(kuò)展自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)和覆蓋寬度，去理解宏觀經(jīng)濟(jì)的變化和將選股的邏輯向其他行業(yè)符合準(zhǔn)則的公司蔓延。

“所有投資策略都是有弱點(diǎn)的。任何一種操作模式和投資思維都會(huì)面臨階段性的功效放大或者失靈。不必在其功效放大時(shí)盲目自信，也完全沒(méi)有必要在其階段性失靈時(shí)如喪考妣失去信心。”焦巍表示。

焦巍認(rèn)為，基金重倉(cāng)的對(duì)象比如白酒、醫(yī)美、醫(yī)療等行業(yè)并沒(méi)有什么問(wèn)題，但他也意識(shí)到選股模式不應(yīng)局限在消費(fèi)和醫(yī)藥的固有領(lǐng)域。

“其實(shí)在這一輪調(diào)整中，一些醫(yī)藥的二線標(biāo)的給我們帶來(lái)的回撤巨大，但又確實(shí)面臨了政策帶來(lái)的基本面可能變化使我們不知所措，這才是組合最大的損失來(lái)源?！?/p>

“有鑒于此，我們的陣型在逐步向蝌蚪型轉(zhuǎn)移，即一方面在調(diào)整中增加了頭部品種的集中和持倉(cāng)比重。另一方面，我們?cè)诳萍己透叨酥圃旆矫嬖噲D有所破局，用較輕的倉(cāng)位進(jìn)行了一些覆蓋?！苯刮”硎?。

焦巍說(shuō)，相對(duì)于市場(chǎng)巨大的成交量和信息噪音，他從眾多錯(cuò)誤中意識(shí)到需要更注意決策衛(wèi)生的作用。即通過(guò)簡(jiǎn)單有效而有紀(jì)律的決策，減少噪音干擾，增加長(zhǎng)期絕對(duì)回報(bào)。

焦巍管理的銀華富裕主題基金，三季度基金份額凈值增長(zhǎng)率為-17.23%。

三季度該基金的十大重倉(cāng)股分兩類：醫(yī)藥醫(yī)美股，如泰格醫(yī)藥、藥明康德、片仔癀、通策醫(yī)療、貝泰妮、愛(ài)美客等；酒類股，如山西汾酒、貴州茅臺(tái)、酒鬼酒、重慶啤酒等。

這十大重倉(cāng)股，焦巍對(duì)其中9只進(jìn)行了逆市加倉(cāng)，1只持倉(cāng)數(shù)量不變，堅(jiān)守著大消費(fèi)賽道。

與焦巍一樣，重倉(cāng)大消費(fèi)的基金經(jīng)理們普遍在堅(jiān)持著。

比如，胡昕煒在三季報(bào)中表示，持續(xù)看好中國(guó)消費(fèi)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

“中國(guó)消費(fèi)行業(yè)有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，這是中國(guó)最為確定的投資機(jī)會(huì)之一。同時(shí)，中國(guó)處在一輪巨大的消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)浪潮中，這個(gè)浪潮仍將持續(xù)很多年?！焙繜樥f(shuō)。

胡昕煒管理的匯添富消費(fèi)升級(jí)基金在2021年第三季度的投資中繼續(xù)聚焦于A股消費(fèi)行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)公司。

“盡管市場(chǎng)表現(xiàn)分化且波動(dòng)較大，我們盡量淡化短期擾動(dòng)，力爭(zhēng)聚焦中長(zhǎng)期的消費(fèi)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，保持了較為穩(wěn)定的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。我們也對(duì)組合進(jìn)行持續(xù)動(dòng)態(tài)調(diào)整，增加了次高端白酒、啤酒等行業(yè)的投資?！焙繜樥f(shuō)，將繼續(xù)重點(diǎn)投資受益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、受益于消費(fèi)升級(jí)的優(yōu)質(zhì)公司，淡化短期波動(dòng)，著眼于中長(zhǎng)期，陪伴質(zhì)地優(yōu)秀、管理層卓越的優(yōu)質(zhì)公司，分享經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)和企業(yè)發(fā)展。

三季度，匯添富消費(fèi)升級(jí)基金份額凈值增長(zhǎng)率為-13.90%。同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-8.87%。

而葛蘭也在堅(jiān)守醫(yī)藥賽道，她在三季報(bào)中表示，該基金總體維持了高倉(cāng)位的運(yùn)作，在長(zhǎng)期看好的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)療服務(wù)、高質(zhì)量仿制藥的龍頭企業(yè)等方向進(jìn)行了著重的布局。

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