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近期A股熱點(diǎn)題材輪動(dòng)太過頻繁，難以把握。網(wǎng)易上市公司研究院跟蹤市場熱點(diǎn)，挖掘出風(fēng)塔巨頭大金重工、光伏黑馬伊戈?duì)?、風(fēng)電高空作業(yè)龍頭中際聯(lián)合等多只牛股。從股價(jià)表現(xiàn)來看，大金重工漲逾150%，高居風(fēng)電概念股漲幅榜第一，伊戈?duì)柎鬂q逾70%，中際聯(lián)合大漲50%。詳細(xì)報(bào)告點(diǎn)擊《3季度股價(jià)翻倍，全球風(fēng)塔巨頭快速崛起！》，《深度綁定華為和陽光電源，伊戈?duì)枬u成光伏黑馬？》，《國內(nèi)市占率高達(dá)70%，風(fēng)電高空作業(yè)龍頭乘“風(fēng)”而起》。

正文

伴隨風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng)，疊加政策驅(qū)動(dòng)風(fēng)電市場需求增長，風(fēng)電行業(yè)將擺脫周期波動(dòng)，行業(yè)成長屬性增強(qiáng)，風(fēng)電行業(yè)或迎來估值與業(yè)績戴維斯雙擊。

金雷股份作為鍛造主軸龍頭，目前全球主軸市占率25%，受益于風(fēng)電行業(yè)快速發(fā)展，券商樂觀預(yù)計(jì)2025年全球市占率將提升至40%。

在平價(jià)時(shí)代到來之前，金雷股份鍛造產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸，成本優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)，為未來在平價(jià)時(shí)代繼續(xù)保持龍頭地位打下基礎(chǔ)。

受益于風(fēng)電行業(yè)高速發(fā)展、行業(yè)估值體系重構(gòu)，市占率逐步提高，券商認(rèn)為金雷股份估值顯著低于行業(yè)平均，有34%提升空間。

風(fēng)電主軸龍頭市占率將升至40%

金雷股份的主營業(yè)務(wù)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售風(fēng)力發(fā)電機(jī)主軸和大型鑄鍛件，風(fēng)電主軸是公司的主營產(chǎn)品。公司目前是全球鍛造主軸龍頭，全球主軸市占率為25%。

公司21年鍛造產(chǎn)能15-16萬噸，2022年非公開發(fā)行募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計(jì)產(chǎn)能可以達(dá)到18-19萬噸。

鑄造軸方面，公司21年鑄造軸產(chǎn)能將釋放1萬噸，明年將釋放2-3萬噸產(chǎn)能，23年鑄造軸滿產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)4.5萬噸產(chǎn)能。公司計(jì)劃未來建設(shè)鑄造產(chǎn)能產(chǎn)線，其中規(guī)劃15-20萬噸為鑄造主軸產(chǎn)能和20-25萬噸鑄件產(chǎn)能。

目前公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了鑄造主軸的全流程供應(yīng)，為公司后續(xù)開發(fā)直驅(qū)機(jī)型、半直驅(qū)機(jī)型的鑄造主軸和風(fēng)電整機(jī)的其他大型鑄件產(chǎn)品提供了基礎(chǔ)。海上風(fēng)電主軸和其他精密傳動(dòng)軸項(xiàng)目也在有序推進(jìn)，計(jì)劃年底完工，大型化產(chǎn)能也在陸續(xù)釋放。

根據(jù)2025年全球海上風(fēng)電和陸上風(fēng)電空間按照GWEC預(yù)測數(shù)據(jù)，上海證券測算得知，金雷股份2025年在所有產(chǎn)能完全釋放后，鑄造主軸全球市占率范圍為33.47%-41.84%，鍛造主軸全球市占率為28.31%-37.71%。

此外，為順應(yīng)風(fēng)電市場迅速發(fā)展的勢頭，迅速增加大兆瓦產(chǎn)品的產(chǎn)能，公司引入山東財(cái)金。山東財(cái)金作為公司實(shí)控人，未來將從資源、業(yè)務(wù)、資本和品牌四個(gè)角度為公司賦能，優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快公司新項(xiàng)目落地。

成本優(yōu)勢與優(yōu)質(zhì)客戶構(gòu)筑護(hù)城河

由于主軸的主要原材料為鋼錠，原材料價(jià)格波動(dòng)會(huì)造成公司毛利率巨大波動(dòng)。為了應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)影響，金雷股份在2018年投資建設(shè)了8000支風(fēng)機(jī)主軸鑄鍛件項(xiàng)目，并在2020年上半年完成原材料的全部自供。

原材料完全自供后，直接材料占生產(chǎn)成本比例從70%降至50%，外購原材料僅占生產(chǎn)成本30%，同時(shí)通過降低運(yùn)輸費(fèi)用、熱送降低鍛前加熱成本等手段控制成本。

公司2020年實(shí)現(xiàn)原材料自供，毛利率得到了大幅提升。2020年的毛利率較2019年增長13.75%提升至45.42%。在2021年上半年鋼鐵漲價(jià)期間較好的控制了成本，2021H1毛利率高出同業(yè)14%。

在平價(jià)時(shí)代到來之前就能夠健全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從源頭把控成本，這將為企業(yè)未來在平價(jià)時(shí)代繼續(xù)保持龍頭地位打下基礎(chǔ)。

公司深耕主軸市場，建立了良好的信譽(yù)，產(chǎn)品得到國內(nèi)外知名廠商認(rèn)可，逐漸進(jìn)入各大客戶供應(yīng)鏈。

公司已經(jīng)給全球排名前15的大部分公司供貨，國內(nèi)客戶主要有遠(yuǎn)景能源、運(yùn)達(dá)風(fēng)電、上海電氣等，國外客戶包括GE、西門子等。

另外，從收入占比來看，公司國內(nèi)外客戶收入占比均衡，國外收入長期維持50%上下。從增長速度看，國內(nèi)外業(yè)務(wù)都保持了穩(wěn)定增長的態(tài)勢，國內(nèi)外市場均衡發(fā)展。

風(fēng)電行業(yè)迎來戴維斯雙擊

隨著世界各國對(duì)環(huán)境問題認(rèn)識(shí)的深入，對(duì)可再生能源的重視以及可再生能源相關(guān)技術(shù)的不斷提升，全球風(fēng)電行業(yè)迅速發(fā)展。

據(jù)GWEC預(yù)計(jì)全球風(fēng)電市場新增裝機(jī)量未來5年CAGR將達(dá)4%，2025年新增裝機(jī)量增長至112.2GW。2020年國際風(fēng)能大會(huì)風(fēng)電主要企業(yè)代表提出中國十四五期間年均新增裝機(jī)不低于50GW的目標(biāo)。

為促進(jìn)雙碳目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，我國提出“2030年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到12億千瓦以上”的目標(biāo)。

為了如期實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)，我國能源局規(guī)劃2025年風(fēng)光發(fā)電量占比將提升至16.5%，而我國2020年光伏和風(fēng)電發(fā)電量占比僅為9.7%。上海證券預(yù)計(jì)，未來5年，我國風(fēng)能和太陽能的裝機(jī)容量將以年均17.49%的速度增長。

過去風(fēng)電行業(yè)的發(fā)展主要依賴于補(bǔ)貼政策，受政策影響，每一輪標(biāo)桿電價(jià)的調(diào)整都會(huì)帶來一次搶裝潮，隨后新增裝機(jī)下降、棄風(fēng)率抬升，周而復(fù)始。

通過復(fù)盤光伏行業(yè)發(fā)展歷史，發(fā)現(xiàn)在光伏退補(bǔ)后，需求周期、產(chǎn)能周期和技術(shù)周期逐漸被熨平，行業(yè)在經(jīng)歷低谷期后迎來巨大反彈，估值水平提升。

類比光伏行業(yè)，上海證券認(rèn)為伴隨風(fēng)電行業(yè)補(bǔ)貼退坡、平價(jià)上網(wǎng)，疊加政策驅(qū)動(dòng)風(fēng)電市場需求增長，風(fēng)電行業(yè)將擺脫周期波動(dòng)，行業(yè)成長屬性增強(qiáng)，估值體系或在平價(jià)時(shí)代迎來重構(gòu)。

上漲空間34%

上海證券認(rèn)為，金雷股份作為全球風(fēng)電主軸龍頭，估值顯著低于行業(yè)平均值。上海證券預(yù)計(jì)2021—2023年公司歸母凈利潤分別為5.5、6.29、7.24億，參考光伏平價(jià)后估值逐漸抬升至40倍-50倍區(qū)間，給予金雷股份2022年40倍，目標(biāo)價(jià)96元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電裝機(jī)不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲。

參考來源：《金雷股份：風(fēng)電主軸全球龍頭，拓展鑄造產(chǎn)能打造第二增長極》（申萬宏源）；《金雷股份：風(fēng)電主軸龍頭，受益行業(yè)估值重構(gòu)》（上海證券）