10月29日，網(wǎng)易“方向大會(huì)”暨網(wǎng)易研究局成立5周年慶在北京舉行，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長、商務(wù)部原副部長魏建國，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會(huì)副會(huì)長周放生，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國民經(jīng)濟(jì)工程實(shí)驗(yàn)室主任周天勇，中國社科院世經(jīng)政所全球宏觀經(jīng)濟(jì)研究室主任，九方智投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家肖立晟，中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所助理研究員，國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室兼職研究員，網(wǎng)易青年薈會(huì)員馬偉，巨豐金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱振鑫，網(wǎng)易傳媒副總編輯姚長盛出席本次論壇，就目前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、雙循環(huán)新格局、外匯等議題進(jìn)行深入談?wù)摗?/p>

巨豐金融研究院院長、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱振鑫表示，明年有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)：一個(gè)商品價(jià)格回落，另一個(gè)是資產(chǎn)價(jià)格回落。當(dāng)商品價(jià)格回落的時(shí)候，周期股也會(huì)應(yīng)聲回落。當(dāng)前煤炭股已經(jīng)腰斬了，但絕對(duì)沒有到頭，還可能繼續(xù)腰斬，周期股一套就套三五年。

2022年相對(duì)來說，可能是順周期向下，逆周期繼續(xù)向上的過程：風(fēng)險(xiǎn)在順周期方面，逆周期的一些行業(yè)或板塊依然還有機(jī)會(huì)，比如消費(fèi)、科技、醫(yī)藥板塊。

明年有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)

小心周期股應(yīng)聲回落

名義GDP的增速現(xiàn)在是15%，也就是說加入價(jià)格之后，我們的通脹也比較高，所以名義GDP比實(shí)際GDP增速高了接近5個(gè)百分點(diǎn)，這個(gè)在歷史上是一個(gè)比較高的差值，而這個(gè)在明年必定會(huì)回落。一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期大概分為幾個(gè)過程，第一步就是貨幣先擴(kuò)張，或是先回落，然后是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最后是通脹，通脹是最滯后的。

通脹有兩層含義，除了那些商品價(jià)格之外還有資產(chǎn)價(jià)格，這兩個(gè)通脹都是往下走的，所以明年有兩個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，第一個(gè)是實(shí)體性的回落，就是商品價(jià)格回落，這一點(diǎn)我本來以為會(huì)持續(xù)到明年上半年，結(jié)果我們?cè)谥袊鐾顿Y永遠(yuǎn)不能不懂政策，就在剛才，煤炭又跌停了。

今年有兩個(gè)股市指數(shù)表現(xiàn)特別好，一個(gè)是中證500，一個(gè)是上證指數(shù)。我們說中證500是中小盤，成長股表現(xiàn)好，其實(shí)最核心的還真不是成長股。如果把中證500拆開來看的話，一年帶動(dòng)整個(gè)資本市場(chǎng)，總體還不錯(cuò)，很多人能賺到錢，因?yàn)?b>今年漲的主要都是周期股。

今年前九個(gè)月，A股市場(chǎng)排名前四的行業(yè)分別是鋼鐵、煤炭、有色、化工，全是我們過去看不上的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，才導(dǎo)致很多投資者沒有賺到錢。

明年當(dāng)這些商品價(jià)格回落的時(shí)候，很明顯周期股也會(huì)應(yīng)聲回落。上個(gè)月煤炭在暴漲的時(shí)候很多人追漲煤炭股，結(jié)果這幾天已經(jīng)腰斬了，而且絕對(duì)沒有到頭，明天可能繼續(xù)腰斬，周期股一套可能就套三五年。

比如說你在2017年的高點(diǎn)買了個(gè)煤炭股，到今年才剛解套，剛解套又套上了，這就是典型的經(jīng)濟(jì)周期和金融周期交織在一起產(chǎn)生的商品價(jià)格。

第二個(gè)、當(dāng)商品價(jià)格回落的時(shí)候，一定會(huì)影響到資產(chǎn)的價(jià)格。商品價(jià)格為什么起來，核心原因是放錢放多了，錢多不會(huì)只盯商品，所有資產(chǎn)現(xiàn)在都在高位，所以價(jià)格會(huì)回落。

今年有一些能體現(xiàn)出來，明年周期股和周期類相關(guān)的這些順周期資產(chǎn)全部會(huì)有比較明顯的價(jià)格下跌。現(xiàn)在一些股票已經(jīng)體現(xiàn)出來了，比如煤炭、鋼鐵、有色。

第二就是房地產(chǎn)。房地產(chǎn)價(jià)格現(xiàn)在還在一個(gè)高位，但這個(gè)價(jià)格很明顯已經(jīng)是虛高的，很多人按捺不住開始降價(jià)銷售，它實(shí)際價(jià)格是在下降的。所以明年房地產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體商品的價(jià)格肯定會(huì)有很明顯的回落。

在這個(gè)過程中，會(huì)引發(fā)所謂的金融加速器效應(yīng)。什么叫金融加速器？舉一個(gè)特別簡(jiǎn)單的例子：之前有家上市公司是A股的漲幅冠軍，它的股價(jià)上漲了15倍，是漲得最多的一只股票，為什么？因?yàn)樗鼧I(yè)績翻了40倍。原來一年時(shí)間不到兩個(gè)月的利潤，去年賺了70億，今年翻到100多億，是做手套的。

除了這個(gè)之外，為什么今年股票市場(chǎng)很多人看空，但跌不下去？因?yàn)闃I(yè)績真的好，大家去看三季報(bào)，很多都是30倍、40倍的增長，這個(gè)增長是怎么來的？拆開看，全是鋼鐵、煤炭、玻璃這些產(chǎn)業(yè)的，這些企業(yè)是賺錢的。

但這個(gè)賺錢完全是一個(gè)周期性的，明年這些企業(yè)業(yè)績回落，一定會(huì)引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格的回落，之后還會(huì)引發(fā)進(jìn)一步的事情。這些資產(chǎn)價(jià)格上漲的時(shí)候他們一定會(huì)去加杠桿，就像房價(jià)上來了，它里面有老百姓的杠桿，股價(jià)怎么上來了，現(xiàn)在兩融已經(jīng)達(dá)到了1.8萬億。

上市公司都在干什么？寧德時(shí)代在買礦。為什么買礦？因?yàn)樗墓蓛r(jià)上來之后，很容易去做定增，去跟資本市場(chǎng)融資，借了各種各樣的錢去做擴(kuò)張，不僅造成了產(chǎn)能過剩，而且積累了大量的杠桿，明年這些價(jià)格一回落，就像當(dāng)年華誼這樣的公司，怎么上去怎么下來，現(xiàn)在他的老板賣股票還債。一個(gè)商品的回落，一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格的回落，可能是明年需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)。

2022年順周期向下，逆周期繼續(xù)向上

看好消費(fèi)和科技板塊

為什么很多人說今年是熊市，可能大部分的人不同意，認(rèn)為今年是牛市，因?yàn)椴还苁巧献C指數(shù)、中證500、還是大部分的中小公司今年漲的都不錯(cuò)，其實(shí)這是中國經(jīng)濟(jì)一個(gè)很真實(shí)的寫照，在未來任何一個(gè)階段，增速不是最重要的，因?yàn)樗欢ㄊ且粋€(gè)分化的過程。

剛才講，明年風(fēng)險(xiǎn)在順周期，且明年依然還有機(jī)會(huì)，比如比較逆周期的一些行業(yè)或板塊。逆周期有一個(gè)比較大的就是消費(fèi)，消費(fèi)今年比較慘，為什么比較慘？因?yàn)榻?jīng)濟(jì)下行，包括類似于消費(fèi)的房地產(chǎn)，恒大為什么還不了錢？因?yàn)榉孔淤u不出去是最核心的，新錢進(jìn)不來，導(dǎo)致出現(xiàn)了債務(wù)違約，也是剛才講的資產(chǎn)價(jià)格回落的過程當(dāng)中造成的風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)會(huì)就在于，明年商品價(jià)格回落的時(shí)候，這些逆周期的，像消費(fèi)板塊可能下游受的擠壓相對(duì)好一點(diǎn)。最近啤酒、白酒均出現(xiàn)了一些反彈，雖然還沒有調(diào)整到位，通脹的回落是一個(gè)緩慢的過程，明年整體肯定比今年要好。

第二個(gè)就是更逆周期的科技方面，不管宏觀環(huán)境怎么波動(dòng)，對(duì)它的影響都不大。今年除了順周期的股票，現(xiàn)在登上漲幅榜首的是電池設(shè)備，主要是受新能源的帶動(dòng)，明年以新能源開始的，包括新能源汽車、光伏，儲(chǔ)能、逆變器等等這些環(huán)節(jié)依然會(huì)有比較確定的業(yè)績擴(kuò)張。

第三個(gè)是所謂的醫(yī)藥，和醫(yī)藥相關(guān)的，尤其是生物醫(yī)藥和創(chuàng)新藥相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，總體還是科技含量比較高，它的邏輯和經(jīng)濟(jì)周期沒有什么關(guān)系。

它的核心不在于經(jīng)濟(jì)好還是壞，它的核心在于我要替代這1000萬輛傳統(tǒng)燃油車的市場(chǎng)，全球9000萬輛，新能源汽車不過才300多萬輛的銷量，哪怕我們只替代其中的10%到20%，也還有很大的增長空間。從明年的機(jī)會(huì)來講，在逆周期的消費(fèi)和科技板塊。

我們?cè)谝粋€(gè)分化的經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)當(dāng)中，選擇對(duì)方向特別重要，就所謂的選擇比努力更重要。今年可能去投資一些聽上去很性感的概念，覺得白酒YYDS，結(jié)果一年讓你最多虧掉30%、40%，但如果今年投了大家最看不上的煤炭、鋼鐵，可能賺的還不錯(cuò)，所以選擇方向很重要。明年相對(duì)來說，可能是順周期向下，逆周期繼續(xù)向上的過程。