作者 | 墨羽楓香

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)（www.gogudata.com）

今天，一則新聞消息，引發(fā)廣泛討論：鼓勵(lì)家庭儲(chǔ)存一定生活必需品，滿足日常和突發(fā)情況需要。

A股市場(chǎng)感受到壓力，滬指一度大跌1.8%，磷化工、CRO、電力、煤炭等高位以及周期股全部撲街，但榨菜、衛(wèi)生紙、醬油、米面等行業(yè)龍頭漲瘋了。當(dāng)然，軍工不會(huì)錯(cuò)過(guò)，指數(shù)3日已經(jīng)大漲8%。

不管消息如何解讀，當(dāng)前市場(chǎng)到處亂撞，熱點(diǎn)切換很快，賺錢(qián)效應(yīng)極差。其實(shí)，這種不倫不類的行情狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間了。昨天，一張圖在各大渠道傳播，深深戳痛了股民的心。

2021年，A股最佳策略是空倉(cāng)，大概率會(huì)跑贏90%以上的散戶。真的是老扎心了！

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賺錢(qián)有多難？

年初至今，上證指數(shù)僅漲0.94%，深證成指倒跌0.65%，而創(chuàng)業(yè)板指一枝獨(dú)秀，大漲12%。不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板是成分指數(shù)，只追蹤了100家公司，且寧德時(shí)代一家占指數(shù)權(quán)重高達(dá)19.5%，今年漲幅高達(dá)87%。

目前，A股上市公司一共有4526家，今年實(shí)現(xiàn)上漲有2031家，上漲比例為44.87%，整體中位數(shù)漲幅為8.37%。從這個(gè)角度來(lái)看，今年行情似乎不算太差。

再看漲跌幅的數(shù)量分布。漲幅40%以上的股票達(dá)756只，比例達(dá)16.7%，差不多每6只股票就有一只，并且其中278只年初至今翻倍。另外，跌幅超過(guò)20%的有1069家，比例達(dá)到23.6%，差不多4只股票就有一只，中雷比例很大了。

今年市值越小，上漲概率越大。年初市值萬(wàn)億規(guī)模的有8家，上漲僅有招行，比例僅12.5%，年初市值20億以下的，有337家，上漲比例高達(dá)58%。從另外的側(cè)面也可以印證：中證1000、滬深300、上證50的表現(xiàn)呈現(xiàn)喇叭口，今年漲幅分別10.86%、-7.13%、-11.77%。

最后看行業(yè)，今年表現(xiàn)較好的有傳統(tǒng)周期，包括化工、有色金屬、鋼鐵、煤炭等，還有硬核科技，包括新能源汽車、芯片、光伏等。今年表現(xiàn)最差的是保險(xiǎn)，中位數(shù)跌幅高達(dá)30%，還有食品飲料、房地產(chǎn)也差強(qiáng)人意。另外，醫(yī)藥行業(yè)大類，整體漲幅為4.6%，而細(xì)分領(lǐng)域的生物制品大跌13%，醫(yī)藥商業(yè)更是大跌逾20%。

今年大盤(pán)指數(shù)漲跌都不多，但行情極其撕裂與分化，上漲的漲出天際，下跌的深不見(jiàn)底。但廣大股民都能明顯感知到，今年賺錢(qián)難度相較于過(guò)往2年明顯提高。

今年能夠保本就阿彌陀佛了。

2

市場(chǎng)共識(shí)破裂

從2017年開(kāi)始，不管是監(jiān)管層，還是金融中介，亦或是財(cái)經(jīng)自媒體，都教育大家要價(jià)值投資，拋棄掉過(guò)往炒小炒爛的陋習(xí)，回到炒龍頭炒價(jià)值的康莊大道上來(lái)。

被教育數(shù)年之后，今年確實(shí)這么做了。看幾個(gè)案例，長(zhǎng)春高新當(dāng)前股東戶數(shù)高達(dá)15萬(wàn)戶，而今年5月股價(jià)最高的時(shí)候僅有5.8萬(wàn)戶；恒瑞醫(yī)藥當(dāng)前戶數(shù)71.9萬(wàn)戶，較年初大增156%；中國(guó)中免當(dāng)前戶數(shù)14.3萬(wàn)戶，較年初增加9萬(wàn)戶左右。

然而，今年以上三家超級(jí)龍頭較歷史高點(diǎn)大跌48%、42%、49%，套牢了一大批追逐所謂“價(jià)值投資”的散戶投資者。

除此之外，金龍魚(yú)、海天味業(yè)、格力電器、通策醫(yī)療、康希諾等一大批消費(fèi)醫(yī)藥白馬大撲街。這里面有殺估值泡沫的，有殺基本面的，有兩者兼殺的。

金龍魚(yú)，A股人氣非常高的明星股，在1月初之前短短2個(gè)多月大漲460%，估值去到了令人咂舌的118倍。然而所處糧油行業(yè)賽道天花板明顯，歷年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜浅Ｂ也环€(wěn)定，且毛利率凈利率水平也很低。按照正常金融邏輯演繹，這樣的公司在當(dāng)時(shí)能給到118倍，真的見(jiàn)鬼了——具體見(jiàn)1月8日分析文章。

今年金龍魚(yú)一度大跌近60%，最主要邏輯就是殺估值泡沫。不過(guò)當(dāng)前還有75倍PE，仍處于非常高的位置，還有進(jìn)一步的下殺空間。

格力電器，過(guò)去為投資者創(chuàng)造過(guò)足夠驚喜的家電大白馬，今年迎來(lái)了雙殺。在去年年底的時(shí)候，格力股價(jià)創(chuàng)下歷史新高，PE去到了25倍以上。盡管看起來(lái)絕對(duì)值并不高，但過(guò)往年份大致位于8-15倍區(qū)間。今年，家電上游房地產(chǎn)行業(yè)承壓非常明顯，本已見(jiàn)頂?shù)目照{(diào)銷售快速下滑，且中期之內(nèi)可能還將持續(xù)惡化。而格力7成營(yíng)收、9成利潤(rùn)均來(lái)源于空調(diào)，基本面惡化態(tài)勢(shì)較為明顯。格力今年大跌，主要邏輯是基本面與估值面雙殺，詳細(xì)見(jiàn)下文——。

去年下半年開(kāi)始，市場(chǎng)瘋狂扎堆各大賽道龍頭，尤其是白酒、醫(yī)藥賽道，漲幅巨大，估值大多創(chuàng)下歷史新高。持續(xù)長(zhǎng)達(dá)半年多時(shí)間，市場(chǎng)形成樸素共識(shí)——投資其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是投資好龍頭，好賽道即可。

但從理性角度來(lái)講，市場(chǎng)不應(yīng)該存在共識(shí)。因?yàn)槭袌?chǎng)只可能讓少部分人盈利，如果形成共識(shí)大家都持續(xù)賺錢(qián)，又虧誰(shuí)的呢？

投資好公司長(zhǎng)期是正確的，但這一策略之所以有效，恰恰是因?yàn)樗芏鄷r(shí)候是無(wú)效的。今年，眾多藍(lán)籌白馬暴跌，基本殺透了去年的共勢(shì)，巨額虧損讓一大批散戶不再相信所謂的“價(jià)值投資”。

在我看來(lái)，價(jià)值投資應(yīng)該遵循最樸素的金融邏輯常識(shí)。股票定價(jià)邏輯并不難，無(wú)非就是未來(lái)現(xiàn)金流加總并折現(xiàn)的結(jié)果。

給一家公司高估值，預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流（利潤(rùn)）能夠高增長(zhǎng)，且能夠持續(xù)。要達(dá)到這兩個(gè)條件，大致對(duì)應(yīng)著行業(yè)賽道有前景（增量市場(chǎng)），公司商業(yè)模式好、公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯性強(qiáng)。

價(jià)值投資并不是簡(jiǎn)單歸類于投資龍頭，而是要專注于公司的業(yè)績(jī)是否有持續(xù)的成長(zhǎng)性。這大概率要去在前景行業(yè)賽道去選擇，比如新能源汽車、光伏等。當(dāng)然，投資布局還需要考慮估值問(wèn)題。

而現(xiàn)在的一大批龍頭，已經(jīng)步入企業(yè)生命周期中的成熟期，成長(zhǎng)性喪失，按照金融演繹邏輯，估值只會(huì)越來(lái)越低，包括金龍魚(yú)、格力、萬(wàn)科、永輝、上機(jī)等等。如果你是真正信奉價(jià)值投資，應(yīng)該遠(yuǎn)離這些標(biāo)的，去尋找更具備成長(zhǎng)性的優(yōu)秀公司。

這波白馬的慘烈殺跌，殺透了去年的市場(chǎng)共識(shí)——投資賽道龍頭即可。但真正良好的價(jià)值投資，應(yīng)該是選擇具備良好成長(zhǎng)性的優(yōu)秀公司，可以是龍頭，亦可是未來(lái)能夠成長(zhǎng)為龍頭的中小公司。

3

尾聲

今年的A股行情，風(fēng)高浪急，顛覆了很多人的認(rèn)知——沒(méi)想到騰訊、茅臺(tái)、恒瑞，幾個(gè)月就可以被剁40%，乃至50%+。這在以前是難以想象的，即便是2015年也沒(méi)有這般慘烈。

但諸如新能源車為首的賽道，一直不回調(diào)，漲出了去年的既視感，YYDS再現(xiàn)。不過(guò)，誰(shuí)能想到一月的時(shí)候，茅臺(tái)天天新高，我們大喊茅臺(tái)YYDS，結(jié)果茅臺(tái)崩了。天道會(huì)輪回嗎？

今年接下來(lái)的2個(gè)月，大盤(pán)應(yīng)該不會(huì)有較好的行情，主要邏輯是經(jīng)濟(jì)承壓，而貨幣政策上可能并沒(méi)有作為。這里，看一看鐵礦石的走勢(shì)（下游是螺紋鋼，60%消費(fèi)來(lái)源于房地產(chǎn)），感受一下經(jīng)濟(jì)的溫度：

并且，當(dāng)前行業(yè)板塊撕裂與對(duì)立非常明顯，出手虧錢(qián)太過(guò)容易。新能源、光伏等強(qiáng)勢(shì)賽道處于絕對(duì)估值高位，不敢追高，而消費(fèi)、醫(yī)療又由于基本面惡化以及政策風(fēng)險(xiǎn)（集采）處于相對(duì)低位，部分主力資金害怕了，切換過(guò)但失敗了。

在這樣的大背景下，對(duì)于投資經(jīng)驗(yàn)一般的散戶而言，要學(xué)會(huì)輕倉(cāng)，甚至空倉(cāng)。好的投資機(jī)會(huì)都是耐心等待的結(jié)果，而不是想著隨時(shí)出手交易。交易越多，虧損的概率往往越大，這是很樸素的金融常識(shí)。