今年3月有對沖基金高杠桿押注中概股爆倉狂虧200億美元，創(chuàng)下有史以來對沖基金虧損紀(jì)錄;這次是宏觀對沖基金虧創(chuàng)出新高，累計虧損可能達15億美元(約合人民幣100億元)。

美股還在續(xù)創(chuàng)新高之際，到底發(fā)生了什么?

這次出事的對沖基金，恰好并非是傳統(tǒng)在股票領(lǐng)域進行多空投資的產(chǎn)品。宏觀對沖基金是指利用預(yù)測宏觀經(jīng)濟指標(biāo)的方法在外匯、股票、債券、期貨及期權(quán)上進行押注，中國投資者最為熟知的宏觀對沖基金，恐怕要算亞洲金融危機時期做空港元的索羅斯量子基金。

這家名不見經(jīng)傳的對沖基金來自紐約，叫做Alphadyne (音譯：阿爾法達因)，謀求在利率和外匯市場獲利。從名字來看就知道，該對沖基金意圖創(chuàng)造阿爾法(alpha超額收益)，只是事與愿違。這只規(guī)模達120億美元的基金因為債券的軋空行情被打了一個措手不及。

何為軋空行情?

軋空本意指出乎做空投資者的意圖，市場出現(xiàn)上漲，迫使借入證券的投資者強迫平倉?，F(xiàn)在用來形容美債的走勢最為合適。

去年下半年以來，美國通過接種疫苗市場恢復(fù)信心，加上受新冠疫情影響，全球供應(yīng)鏈恢復(fù)不暢，而美國大開寬松閘門，直升機般撒錢，供需錯位極速推高了通貨膨脹。

按照一般宏觀經(jīng)濟上的理解，通脹上升會推來參加利率上漲，也會反映在10年期美國國債收益率上，3月美債的一波上漲行情讓許多對沖基金受益，這也是Alphadyne做多美債收益率的原因。

只是市場行情的走勢令人出乎意料：10年期美債在3月份沖高后，一路回撤，在7月下旬觸底小幅反彈后，8月以來又調(diào)頭向下。8月3日，美國10年國債收益率隔夜大幅下滑，觸發(fā)投資者對經(jīng)濟前景擔(dān)憂。但同時，美國通脹并沒有出現(xiàn)放緩，6月通脹指標(biāo)PCE同比增速達3.5%，創(chuàng)下30年最高水平，遠超美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。

由于債券價格走勢與收益率呈反向關(guān)系，美債這一傳統(tǒng)安全資產(chǎn)價格的反彈，反映了市場對于美國經(jīng)濟前景不樂觀的態(tài)度。同時，美國第二季度GDP增速并不如市場預(yù)期的那般強勁。最近Delta病毒變種的肆掠，美國疫情確診數(shù)量飆升，給經(jīng)濟復(fù)蘇前景又重新蒙上一層陰影。

這種反常的市場走勢讓不少專業(yè)人士都束手無策，到底是押注疫情還是押注依賴經(jīng)濟反彈的通脹?實際上，做多美債的頭寸已經(jīng)在最近悄然轉(zhuǎn)空：美國商品期貨交易委員會數(shù)據(jù)顯示，截至6月初，杠桿基金曾一度建立了2013年以來最大的10年期國債期貨凈多頭頭寸。而在這以后投機者已轉(zhuǎn)為看跌，杠桿基金轉(zhuǎn)而持有近一年來最大的凈空頭頭寸。

一些巨頭也早已降低了美債頭寸：早在今年一季度，世界最大的養(yǎng)老基金日本政府退休養(yǎng)老金將美國政府債券和票據(jù)的持有比例從之前的47% 削減至35%。

錯判行情 “未敗”基金累虧10%

依據(jù)媒體爆料，該宏觀對沖基金旗下的旗艦基金Alphadyne國際基金(Alphadyne International Fund)在7月經(jīng)歷了收益率暴跌后，累計下跌約10%。公司旗下另一只規(guī)模相當(dāng)?shù)母軛U基金業(yè)績也應(yīng)當(dāng)不會更好。

這一虧損紀(jì)錄雖然不能和Archegos多倍杠桿導(dǎo)致的200億美元相比，但也已經(jīng)創(chuàng)下公開有紀(jì)錄宏觀對沖基金的最大虧損。而令人唏噓的是，2006年成立以來，該基金策略還未出現(xiàn)過虧損。

這家對沖基金自從6月以來就進入大幅虧損期，當(dāng)月下跌4.3%，創(chuàng)下其有紀(jì)錄最差一個月;7月，該基金面對債券市場行情繳械投降：減少空頭押注并平倉，當(dāng)月跌幅2.5%。

依據(jù)其官網(wǎng)介紹，Alphadyne作為一家另類投資管理公司，由創(chuàng)始成員兼首席投資官 Philippe Khuong-Huu 領(lǐng)導(dǎo)。投資者包括養(yǎng)老基金、保險公司、資產(chǎn)管理公司、投資顧問和主權(quán)財富基金。公司成立于2005年，在紐約、倫敦、東京、香港和新加坡設(shè)有辦事處。

該對沖基金在全球利率、外匯、股票、商品和信貸市場采取了宏觀和固定收益相對價值投資策略。在發(fā)達國家和新興市場國家都有投資。該對沖基金著重于利率和外匯市場，并通過互換、期貨、期權(quán)和現(xiàn)金工具，尋求在與主要資產(chǎn)類別相關(guān)性較低的情況下，獲得經(jīng)風(fēng)險調(diào)整后的優(yōu)異回報。

其創(chuàng)始人和首席投資官Philippe Khuong-Hu曾為高盛合伙人，被指為有越南血統(tǒng)的法國人，曾擔(dān)任過多個重要職務(wù)，包括全球利率產(chǎn)品部門的負責(zé)人。在此之前，他在摩根大通工作了10年，任期權(quán)、信用衍生品交易全球主管、歐洲互換業(yè)務(wù)聯(lián)席主管和東京股票衍生品交易主管。

對沖基金整體是大年業(yè)績創(chuàng)10年來最佳

盡管不時有對沖基金傳出巨額虧損，但今年整體卻是難得的大年，包括宏觀策略也整體業(yè)績領(lǐng)先。

全球?qū)_基金業(yè)績上半年上漲8.9% ，為2009年以來最強勁的上半年業(yè)績;全球?qū)_基金資產(chǎn)逼近4萬億美元大關(guān)，總資產(chǎn)比三個月前的3.8萬億美元增長了4.2% ，連續(xù)第五個季度凈增長。第二季度凈流入為123億美元，為第一季度 61億美元的兩倍多。

實際上，自2008年金融危機以來，全球?qū)_基金很長一段時間在3萬億美元規(guī)模徘徊。受益于全球央行放水，資產(chǎn)價格上漲，共同基金及對沖基金從中受益。

來自行業(yè)協(xié)會的調(diào)查顯示，對沖基金經(jīng)理對未來12個月的業(yè)務(wù)前景越來越樂觀。依據(jù)對今年上半年業(yè)績的調(diào)查，80% 的人表示對對沖基金今年上半年的表現(xiàn)感到滿意。

依照valuewalk上半年業(yè)績盤點，宏觀策略在今年除6月份外的所有月份都獲得了正回報，是表現(xiàn)最好的策略。4月是其最好的一個月，其回報率超過0.8% ，而在6月，其回報率為 -0.92% 。過去12個月，這項策略的回報率超過10% ，其中去年11月份的回報率超過2.9% 。

同時，按對沖基金受資金追捧程度來看，表現(xiàn)最佳的也仍然是宏觀策略：依據(jù)HFR數(shù)據(jù)，在四個對沖基金類別中，上半年有三個類別的資金凈流入為正數(shù)，其中宏觀策略領(lǐng)先，第二季度的資金流入為83億美元，宏觀策略資產(chǎn)規(guī)模增加255億美元，達到6438億美元。

另類投資基金協(xié)會預(yù)計，今年下半年最有可能出現(xiàn)資金流入的是全球宏觀基金，其次是多/空股票基金和多策略基金。該協(xié)會指出，宏觀策略基金是防范通脹上升的最佳對沖工具。