歲末年初某百億私募遭投資者聯(lián)名舉報(bào)，引出私募機(jī)構(gòu)在三方平臺(tái)披露凈值，報(bào)喜不報(bào)憂、任性披露的問(wèn)題。但在三方平臺(tái)的披露屬于市場(chǎng)行為，真實(shí)性難以保障。從海外的經(jīng)驗(yàn)看，行業(yè)規(guī)范在對(duì)沖基金凈值披露的規(guī)范化過(guò)程中也扮演重要角色。

三方平臺(tái)凈值披露引關(guān)注

私募的凈值披露向來(lái)分兩種：向三方數(shù)據(jù)平臺(tái)、向投資者披露，非公開(kāi)發(fā)行的私募基金該如何展示凈值，才能做到不誤導(dǎo)、不避重就輕，成為業(yè)內(nèi)熱議的問(wèn)題。

據(jù)了解，目前私募對(duì)三方平臺(tái)的凈值展示為自愿展示。數(shù)據(jù)展示質(zhì)量依賴于私募管理人的主觀意愿和配合程度。

據(jù)私募排排網(wǎng)介紹，根據(jù)私募排排網(wǎng)與各私募管理人簽訂的《數(shù)據(jù)合作協(xié)議》，私募基金管理人應(yīng)當(dāng)定期向私募排排網(wǎng)報(bào)送擬展示的凈值數(shù)據(jù)，并確保該凈值數(shù)據(jù)真實(shí)有效、準(zhǔn)確完整，保證所提供的凈值數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)托管方、綜合外包商、估值機(jī)構(gòu)的核算。

私募排排網(wǎng)表示，由管理人授權(quán)托管方或其估值外包機(jī)構(gòu)發(fā)送的凈值，在更新頻率和更新時(shí)間上相對(duì)規(guī)律和穩(wěn)定。而私募基金管理人自主填報(bào)凈值則沒(méi)有那么規(guī)律、穩(wěn)定。

值得注意的是，向三方平臺(tái)展示數(shù)據(jù)并非私募基金的法定信息披露義務(wù)。根據(jù)《私募基金信息披露管理辦法》規(guī)定，信息披露的法定義務(wù)人為基金管理人、基金托管人，“信息披露”的相關(guān)法定義務(wù)由私募基金管理人及其指定的基金托管人履行。

這種情況下，特定投資者在三方平臺(tái)看到的數(shù)據(jù)真實(shí)性究竟如何保障，仍然是個(gè)問(wèn)題。

相關(guān)機(jī)構(gòu)呼吁行業(yè)規(guī)范

北京某中型私募合規(guī)人士介紹，私募機(jī)構(gòu)向三方平臺(tái)披露的凈值包含兩種：一種是直接向托管商拿數(shù)據(jù)，前提是做出相關(guān)授權(quán);另一種是私募管理人直接給第三方平臺(tái)發(fā)凈值，需要管理人出承諾函，確保凈值的正確性。

在他看來(lái)，私募選擇在三方平臺(tái)披露凈值是市場(chǎng)行為。這種情況下，怎么保護(hù)投資者利益，避免被誤導(dǎo)，他給出了兩點(diǎn)建議：第一，能否要求只有托管方認(rèn)證的凈值才能披露;第二，產(chǎn)品一旦上架，就不能下架，這樣可以避免產(chǎn)品業(yè)績(jī)好的時(shí)候披露，業(yè)績(jī)不好時(shí)就不披露的情況發(fā)生。

他補(bǔ)充說(shuō)明，三方平臺(tái)在凈值披露方面日趨規(guī)范。例如部分三方平臺(tái)希望是托管直接發(fā)的凈值，而不鼓勵(lì)私募自主匯報(bào)凈值。此外，部分三方平臺(tái)也設(shè)立了風(fēng)控措施，假設(shè)私募旗下有10個(gè)產(chǎn)品，如果只披露一兩個(gè)產(chǎn)品，三方平臺(tái)會(huì)將其信披評(píng)級(jí)往下調(diào)整。

凈值披露并非越頻繁越好

在凈值披露上，擁有悠久歷史的海外對(duì)沖基金是如何執(zhí)行的?

一位曾從事美國(guó)對(duì)沖基金基金審計(jì)工作長(zhǎng)達(dá)9年的四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士介紹，海外對(duì)沖基金如果在合同中約定了向投資者披露凈值的頻次，雙方按照合作執(zhí)行;在合同中沒(méi)有約定的情況下，很多時(shí)候海外基金的凈值披露頻次不超過(guò)基金申贖的頻次。在海外基金凈值計(jì)算需行政管理人(行政管理人負(fù)責(zé)基金會(huì)計(jì)工作)把關(guān)，每多算一次，都會(huì)增加基金的成本。這部分成本計(jì)入基金資產(chǎn)，回過(guò)頭來(lái)還是投資人的負(fù)擔(dān)。

這位受訪人士介紹，介紹，一般說(shuō)來(lái)，美國(guó)對(duì)沖基金需成為注冊(cè)投資顧問(wèn)。“1940投資顧問(wèn)法案”要求包括對(duì)沖基金在內(nèi)的投資顧問(wèn)履行“信義義務(wù)”，“信義義務(wù)”要求，對(duì)沖基金信息披露上不能誤導(dǎo)投資者。美國(guó)證交會(huì)(SEC)每年會(huì)抽查對(duì)沖基金運(yùn)營(yíng)情況。一旦發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，會(huì)處以罰款或者勒令限期整改。

他舉例說(shuō)明，“一次一位客戶因?qū)⒉辉撚?jì)入對(duì)沖基金費(fèi)用的其它費(fèi)用計(jì)入了對(duì)沖基金費(fèi)用。SEC抽查中發(fā)現(xiàn)了這一問(wèn)題。他非常緊張。盡管涉案金額本身并不大，但是他們聘請(qǐng)了律師，此外也啟動(dòng)主動(dòng)自查。因?yàn)槔U付的罰款、滯納金等加起來(lái)，遠(yuǎn)超涉案的金額，足見(jiàn)處罰嚴(yán)厲。”

行業(yè)自律促進(jìn)凈值披露規(guī)范

行業(yè)規(guī)范在對(duì)沖基金凈值披露的規(guī)范化過(guò)程中也扮演重要角色。

GROW投資集團(tuán)創(chuàng)始人、首席投資官馬暉洪介紹，GIPS是全球?qū)_基金凈值披露的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)沖基金自愿決定是否遵循GIPS，但遵循GIPS的機(jī)構(gòu)更容易獲得投資人的信任。

馬暉洪表示，海外對(duì)沖基金良莠不齊。體現(xiàn)在凈值披露上，好的披露，不僅包含凈值信息，而且將客戶關(guān)心的其它信息也展現(xiàn)出來(lái)。例如，部分對(duì)沖基金在披露凈值時(shí)，會(huì)介紹基金背后使用的策略，各個(gè)策略對(duì)基金凈值的貢獻(xiàn)，基金前幾大重倉(cāng)對(duì)基金凈值的貢獻(xiàn)等。差的報(bào)告通常披露信息不全面，除了漏掉部分產(chǎn)品信息，或者將子策略合成披露，還有一種常見(jiàn)的情況是遺漏業(yè)績(jī)基準(zhǔn)信息，遺漏策略的行業(yè)平均表現(xiàn)信息，遺漏基金行政服務(wù)商和基金托管信息。

馬暉洪認(rèn)為在投資之前，投資者需從三方面留意對(duì)沖基金的情況。首先，該基金使用的投資策略的歷史規(guī)模情況，基金使用的策略有沒(méi)有改變。其次，同一策略不同產(chǎn)品業(yè)績(jī)是否近似，可要求基金經(jīng)理把同策略的不同產(chǎn)品的表現(xiàn)拿出來(lái)，如果同策略不同產(chǎn)品表現(xiàn)差異很大，可以要求基金經(jīng)理做出解釋。第三，基金用的服務(wù)供應(yīng)商是不是大家熟悉的，基金披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)是否經(jīng)過(guò)第三方核驗(yàn)等。

馬暉洪最后指出，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，凈值能展現(xiàn)的信息極其有限，投資前需透過(guò)凈值獲得對(duì)基金更深層的了解，否則是危險(xiǎn)的。