在中央全面深化改革委員會(huì)審議通過(guò)《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》17天后，新一輪退市制度改革的方向終于明朗起來(lái)。

11月19日，證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任孫念瑞在“2020上市公司高質(zhì)量發(fā)展論壇”上表示，證監(jiān)會(huì)將優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)，把單一連續(xù)虧損退市指標(biāo)改為組合類(lèi)財(cái)務(wù)退市指標(biāo)。

據(jù)他介紹，總體思路是不再簡(jiǎn)單考察企業(yè)盈利性，而是同時(shí)注重持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。退市的指向性也將更符合注冊(cè)制要求，虧損與否不是資本市場(chǎng)入口和出口的關(guān)注點(diǎn)，退市監(jiān)管將更關(guān)注“僵尸企業(yè)”和“空殼企業(yè)”能夠得到及時(shí)出清。

目前注冊(cè)制改革已經(jīng)在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)實(shí)施，并將在全市場(chǎng)推行開(kāi)來(lái)。與此同時(shí)，資本市場(chǎng)各項(xiàng)改革逐步進(jìn)入攻堅(jiān)階段，提高上市公司質(zhì)量成為各類(lèi)改革最終的共同指向。而激發(fā)退市制度的效力，暢通資本市場(chǎng)“出口”，是除注冊(cè)制改革之外，提高上市公司質(zhì)量的另一半答案。

“從最新傳遞出的退市理念來(lái)看，與注冊(cè)制的理念是一致的。退市通道簡(jiǎn)化、退市標(biāo)準(zhǔn)多元化，更能適應(yīng)注冊(cè)制的需要。”武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)第一財(cái)經(jīng)表示，多元化的IPO標(biāo)準(zhǔn)就要對(duì)應(yīng)多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)，而在注冊(cè)制之下，目標(biāo)就要放在淘汰“僵尸”和“空殼”上。

改革再啟

本輪注冊(cè)制改革從2013年底算起已歷經(jīng)七年時(shí)間。前半段，側(cè)重完善法治環(huán)境、準(zhǔn)備改革條件;后半段，設(shè)立科創(chuàng)板、改革創(chuàng)業(yè)板，注冊(cè)制逐步推向全市場(chǎng)。

上述改革從上市入口、事中監(jiān)管方面，推動(dòng)了上市公司質(zhì)量的提升，但是，對(duì)上市公司整體而言，出清“僵尸”與“空殼”，是提高質(zhì)量必須經(jīng)歷的又一關(guān)鍵階段。

隨著近期監(jiān)管層的頻頻表態(tài)，可以看到新一輪退市制度改革落地已經(jīng)漸行漸近。

10月9日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)》，指出，要健全上市公司退出機(jī)制，嚴(yán)格退市監(jiān)管，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)厲打擊惡意規(guī)避退市行為。

10月31日，國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開(kāi)專題會(huì)議再次強(qiáng)調(diào)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制。

11月2日，中央全面深化改革委員會(huì)第十六次會(huì)議審議通過(guò)《健全上市公司退市機(jī)制實(shí)施方案》，方案指出，健全上市公司退市機(jī)制，依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)，是全面深化資本市場(chǎng)改革的重要制度安排。

11月3日，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二〇三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》提出，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重。

11月10日，證監(jiān)會(huì)召開(kāi)貫徹落實(shí)動(dòng)員部署會(huì)，會(huì)上提出，交易所要切實(shí)承擔(dān)主體責(zé)任，各派出機(jī)構(gòu)與地方政府加強(qiáng)協(xié)作，堅(jiān)決打擊各類(lèi)惡意規(guī)避退市行為，嚴(yán)肅處置通過(guò)煽動(dòng)纏訪鬧訪等方式對(duì)抗監(jiān)管的行為。

同時(shí)，證監(jiān)會(huì)明確，要拓寬多元化退出渠道，充分調(diào)動(dòng)相關(guān)方面和地方積極性，重點(diǎn)推動(dòng)重整一批、重組一批、主動(dòng)退一批，促進(jìn)存量上市公司風(fēng)險(xiǎn)有序出清。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，完善破產(chǎn)重整等制度也是監(jiān)管層推動(dòng)多元化退市的一個(gè)方向——除了讓觸發(fā)退市指標(biāo)的公司退市外，還可以通過(guò)讓問(wèn)題資產(chǎn)退市，實(shí)現(xiàn)上市公司質(zhì)量的提升。

步步為營(yíng)

2001年，水仙電器與廣東金曼兩家公司股票被終止上市交易，成為首批依法退市公司。

在此后長(zhǎng)達(dá)19年的時(shí)間里，A股市場(chǎng)從無(wú)到有，并成長(zhǎng)為擁有超過(guò)4000家上市公司、總市值超過(guò)76萬(wàn)億元的國(guó)際領(lǐng)先市場(chǎng)。但與上市端相比，退市公司依然占比相當(dāng)?shù)汀?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股市場(chǎng)退市公司僅有125家，僅占整個(gè)A股上市公司家數(shù)的3.06%。其中，因連續(xù)三年以上虧損退市的有53家，占比近半;因吸收合并退市的有35家;其他不符合掛牌情形的有22家;因私有化退市的有9家;因暫停上市后未披露定期報(bào)告的有6家。

為了將股市“不死鳥(niǎo)”驅(qū)出市場(chǎng)，監(jiān)管層對(duì)退市制度啟動(dòng)過(guò)多輪改革。

2012年，滬深兩市交易所對(duì)退市制度啟動(dòng)完善，連續(xù)三年凈資產(chǎn)為負(fù)，或者連續(xù)三年?duì)I業(yè)收入低于1000萬(wàn)元，或連續(xù)20個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)低于股票面值的公司將終止上市。

2014年，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)被稱為“史上最嚴(yán)退市新規(guī)”的《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》，增加了對(duì)欺詐發(fā)行、重大信息披露違法等重大違法公司強(qiáng)制退市制度。

2018年，證監(jiān)會(huì)宣布修改《關(guān)于改革完善并嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度的若干意見(jiàn)》并公開(kāi)征求意見(jiàn)，強(qiáng)化滬深證券交易所對(duì)重大違法公司實(shí)施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任。一周后，滬深交易所相繼發(fā)布了相關(guān)細(xì)則，并公開(kāi)征求意見(jiàn)，將欺詐發(fā)行、重組上市重大違法以及信息披露重大違法等情形納入退市范圍。

2019年，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制，退市制度同步優(yōu)化。在重大違法類(lèi)強(qiáng)制退市、市場(chǎng)指標(biāo)類(lèi)退市、財(cái)務(wù)指標(biāo)方面的基礎(chǔ)上，增加信息披露或者規(guī)范運(yùn)作存在重大缺陷等合規(guī)性退市指標(biāo);取消暫停上市和恢復(fù)上市程序，不再設(shè)置專門(mén)的重新上市環(huán)節(jié)。

2020年，新證券法生效實(shí)施，首次廢除“暫停上市”，A股市場(chǎng)不再有“恢復(fù)上市”的游戲規(guī)則。

今年4月，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革啟幕。與科創(chuàng)板一樣，創(chuàng)業(yè)板新退市規(guī)則也從交易類(lèi)、財(cái)務(wù)類(lèi)、規(guī)范類(lèi)、重大違法四個(gè)方面進(jìn)行了強(qiáng)制退市規(guī)定，設(shè)置了退市風(fēng)險(xiǎn)警示暨*ST制度，并根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)程度差異優(yōu)化各類(lèi)退市情形的風(fēng)險(xiǎn)提示公告披露時(shí)點(diǎn)和頻次。

“科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)做出了重大改革，廢除暫停上市、恢復(fù)上市、重新上市環(huán)節(jié)。但還要強(qiáng)化多元財(cái)務(wù)退市指標(biāo)，加強(qiáng)這方面的力度。”董登新稱。

多元退市

隨著退市制度的不斷優(yōu)化，A股上市公司退市情況正在發(fā)生變化。近兩年市場(chǎng)化、常態(tài)化退市正加速形成，多元化退出渠道日益暢通，“優(yōu)勝劣汰、有進(jìn)有出”特征初顯，上市公司退市的情況相較之前增多。

第一財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，A股市場(chǎng)強(qiáng)制退市案例主要集中出現(xiàn)在2002年、2004年、2005年、2019年，分別有7家、8家、10家、10家上市公司被強(qiáng)制退市，而2008年至2012年四年間，A股沒(méi)有一家公司被強(qiáng)制退市。

2018年至今，已經(jīng)退市的公司共有30家，其中，2018年5家公司退市，2019年10家公司退市，2020年截至目前退市的有15家。強(qiáng)制退市成為主流，僅有2家公司因?yàn)槲蘸喜⑼耸?，剩余?8家公司退市原因?yàn)檫B續(xù)3年虧損、面值退市、重大違法退市等。

2018年誕生了A股市場(chǎng)第一只面值退市股——中弘股份，自此之后因投資者用腳投票而退市的股票增加，2019年是面值退市爆發(fā)年。2019年還出現(xiàn)了重大違法退市第一股——長(zhǎng)生生物。

不過(guò)，在經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、上市公司高質(zhì)量發(fā)展的要求下，“退市難”依然需要進(jìn)一步解決，這還面臨一系列難題待解。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)了解，A股退市仍面臨兩大問(wèn)題：一是退市流程待優(yōu)化，重組、重整渠道有待進(jìn)一步暢通;二是在上市較難的情況下，退市阻力巨大。上市公司利益相關(guān)方較多，公司、投資者、地方政府及主管部門(mén)甚至監(jiān)管部門(mén)，都面臨巨大壓力，推動(dòng)退市動(dòng)力不足。要解決這些問(wèn)題，還需要進(jìn)一步以注冊(cè)制改革為基礎(chǔ)，完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度。

在董登新看來(lái)，此次監(jiān)管層釋放“組合退市”理念，正是打破“退市難”困局的又一次改革嘗試。

他認(rèn)為，“組合財(cái)務(wù)指標(biāo)”可以理解為“多元財(cái)務(wù)指標(biāo)”，比如當(dāng)一家上市公司多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)下降，主營(yíng)業(yè)務(wù)大幅萎縮、公司債務(wù)極大、員工不斷離職，就算公司靠變賣(mài)資產(chǎn)保持盈利，那也不能排除這是“僵尸”或“空殼”企業(yè)。

那么，如何判斷一家企業(yè)是否“僵尸”或者“空殼”呢?

董登新提出，第一，看營(yíng)業(yè)收入是否過(guò)低，因?yàn)榭諝て髽I(yè)大多營(yíng)業(yè)收入較低甚至為零;第二，看凈資產(chǎn)是否為負(fù)值，當(dāng)凈資產(chǎn)為負(fù)時(shí)，理論上已經(jīng)進(jìn)入了破產(chǎn)通道;第三，看未分配利潤(rùn)是否為負(fù)，當(dāng)未分配利潤(rùn)為負(fù)，意味著累計(jì)虧損已積累到一定規(guī)模;第四，看股票總市值是否過(guò)低，市值是投資者用腳投票的結(jié)果，指標(biāo)過(guò)低，意味著缺少投資價(jià)值;第五，“1元”退市，股價(jià)跌破1元，說(shuō)明投資價(jià)值較低。

“這些都可以作為多元退市的標(biāo)準(zhǔn)，達(dá)到一條，就可以退市。”董登新認(rèn)為，要使退市制度發(fā)揮功效，最重要仍是加強(qiáng)信息披露監(jiān)管，尤其是對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的監(jiān)督力度，讓造假?gòu)氐椎玫蕉糁啤?/p>