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23年Q1歸母凈利7.54億元,維持揚(yáng)農(nóng)化工"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)公司于4月24日發(fā)布23年一季度報(bào),2023年Q1營(yíng)收45億元,yoy-14.6％,歸母凈利7.54億元(扣非后7.14億元),yoy-16.6％(扣非后yoy-20.1％),qoq+384％(扣非后qoq+439％)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利19.8/20.2/28.4億元,對(duì)應(yīng)EPS為6.38/6.50/9.17元,結(jié)合可比公司23年Wind一致預(yù)期平均17xPE,考慮公司葫蘆島項(xiàng)目較大的成長(zhǎng)性,給予公司23年19xPE,目標(biāo)價(jià)121.22元,維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

海外采購(gòu)轉(zhuǎn)淡及產(chǎn)能過(guò)多,農(nóng)藥原藥跌價(jià)致Q1毛利率同比下滑受南美等海外國(guó)家農(nóng)藥采購(gòu)轉(zhuǎn)淡影響,疊加原藥產(chǎn)能過(guò)剩,公司原藥產(chǎn)品銷(xiāo)售價(jià)格承壓。23年Q1公司原藥/制劑平均銷(xiāo)售價(jià)格yoy-8.3％/-6.0％至10.3/5.2元/噸,銷(xiāo)量yoy-1.7％/+12.5％至2.8/1.9萬(wàn)噸,營(yíng)收-9.9％/+5.8％至28.7/9.9億元。據(jù)中農(nóng)立華原藥,高效氟氯氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑/硝磺草酮(均為原藥)Q1市場(chǎng)均價(jià)分別為17.5/30.7/4.3/26.2/16.7/11.7萬(wàn)元/噸,同比變動(dòng)-26％/-32％/-43％/+1.3％/-20％/-32％。單季度綜合毛利率yoy-2.3pct/qoq+4.5pct至27.5％,期間費(fèi)用率yoy-0.3pct/qoq-5.6pct至5.1％。

內(nèi)需剛性、海外去庫(kù)存持續(xù),農(nóng)藥價(jià)格延續(xù)陰跌4月以來(lái),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)逐步進(jìn)入備貨旺季,內(nèi)貿(mào)庫(kù)存消化后由于原料價(jià)格顯著走低,剛性補(bǔ)貨需求來(lái)臨,而海外市場(chǎng)由于22年大量采購(gòu)后導(dǎo)致的去庫(kù)存仍在延續(xù),導(dǎo)致農(nóng)藥價(jià)格仍延續(xù)陰跌。據(jù)中農(nóng)立華原藥,高效氟氯氰菊酯/聯(lián)苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙環(huán)唑(均為原藥)至4月23日月內(nèi)累計(jì)下跌12.5％/12.2％/15.5％/8.2％/11.2％至14.0/18.0/3.0/22.5/13.5/萬(wàn)元/噸,草甘膦已下降至部分行業(yè)企業(yè)成本線之下,農(nóng)藥整體處于景氣低谷。

持續(xù)布局原藥生產(chǎn),多在建項(xiàng)目提供未來(lái)增量一季度末公司在建工程5.86億元,較22年底增1.75億元。公司下屬子公司遼寧優(yōu)創(chuàng)新建"植物保護(hù)有限公司年產(chǎn)15,650噸農(nóng)藥原藥、7,000噸農(nóng)藥中間體及66,133噸副產(chǎn)品項(xiàng)目",項(xiàng)目建成投產(chǎn)后,預(yù)計(jì)年均營(yíng)業(yè)收入為40.83億元,將有助于公司實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力南北均衡布局。此外,優(yōu)嘉四期一階段項(xiàng)目已全面達(dá)產(chǎn)達(dá)效,二階段項(xiàng)目已完成裝置安裝,具備試生產(chǎn)條件,優(yōu)士青山技改等多個(gè)項(xiàng)目同步在按計(jì)劃推進(jìn),多項(xiàng)目并舉成長(zhǎng)性顯現(xiàn)。公司于22年落地首期股權(quán)激勵(lì),有望加速成長(zhǎng)為全球領(lǐng)先的植保供應(yīng)商。

風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn),新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。