2021年上半年公募排名塵埃落定，來(lái)自金鷹基金的黑馬基金經(jīng)理韓廣哲出人意料地拿下了半程冠軍，從他所管理的多只基金重倉(cāng)行業(yè)可見這位新出爐的半程狀元能力圈鎖定在“新能源+醫(yī)藥”兩大行業(yè)上。

比起過(guò)去幾年公募基金流行的白酒加醫(yī)藥的組合，這樣的組合“思路”實(shí)際并不多見。本周，韓廣哲接受了《紅周刊》記者的獨(dú)家專訪。他向記者分析熟悉的賽道：“在新能源賽道中，新能源車動(dòng)力電池利潤(rùn)更好，光伏板塊組件彈性大;而醫(yī)藥賽道中，生物疫苗和CXO兩大細(xì)分賽道有景氣度支撐。”

此外，對(duì)于成長(zhǎng)股如何做價(jià)值投資的問(wèn)題，他也強(qiáng)調(diào)：“某種程度上成長(zhǎng)股的價(jià)值投資是合理定價(jià)加逆向投資的結(jié)合過(guò)程。如果定價(jià)都定不準(zhǔn)的話，那么價(jià)值投資就無(wú)從談起。”

和政策博弈不如去選高回報(bào)行業(yè)

《紅周刊》：首先恭喜您拿到半程冠軍，復(fù)盤上半年的走勢(shì)，您覺(jué)得熱點(diǎn)快速輪動(dòng)背后的原因是什么?由此您做了哪些針對(duì)性的布局和調(diào)倉(cāng)呢?

韓廣哲：確實(shí)上半年市場(chǎng)波動(dòng)幅度較大，熱點(diǎn)板塊變動(dòng)頻繁，但我長(zhǎng)期關(guān)注的方向還是新能源車、光伏、生物疫苗、CXO等賽道，這些細(xì)分賽道都有行業(yè)景氣度的支撐。而行業(yè)內(nèi)市占率領(lǐng)先的公司，同比增速都是較快的，尤其是再往后展望新能源行業(yè)，它的景氣度以及盈利情況都是比較好的。不過(guò)，我對(duì)階段性順周期板塊中的資源股機(jī)會(huì)、碳中和背景下行業(yè)調(diào)整帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，參與的并不多。

操作上，在1月份市場(chǎng)情緒比較熱時(shí)，我對(duì)估值較高的公司減了一點(diǎn)權(quán)重，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。后來(lái)市場(chǎng)跌的比較多的時(shí)候，我看好方向股票的性價(jià)比反而更好了，有的估值已經(jīng)回到了去年三季度時(shí)的水平，因此我堅(jiān)定地加倉(cāng)原來(lái)持有的上述大方向上來(lái)?？偨Y(jié)上半年表現(xiàn)不錯(cuò)的原因，行業(yè)配置和個(gè)股選擇上貢獻(xiàn)的收益比較多。

《紅周刊》：我們注意到近期央行降準(zhǔn)了，下半年對(duì)流動(dòng)性的擔(dān)憂或許有所緩解，這是否有利于核心資產(chǎn)卷土重來(lái)呢?而您的配置思路又會(huì)作出哪些調(diào)整呢?

韓廣哲：其實(shí)核心資產(chǎn)過(guò)去幾年確實(shí)漲得比較好，比如高端白酒或者是免稅等，背后是有消費(fèi)升級(jí)這樣的大邏輯支撐。但漲到目前的階段，這些公司的估值也不算太便宜，免稅和次高端白酒的盈利增速較快，但是高端白酒的盈利增速并不快，我們需要對(duì)未來(lái)投資回報(bào)率有一個(gè)重新的認(rèn)識(shí)?，F(xiàn)在來(lái)看，股價(jià)的表現(xiàn)和它的估值可能是重新匹配或者再平衡的過(guò)程，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我覺(jué)得這些行業(yè)的部分公司獲得一個(gè)穩(wěn)定的潛在回報(bào)是沒(méi)有太大問(wèn)題的，其收入和利潤(rùn)在較長(zhǎng)時(shí)間的穩(wěn)定增長(zhǎng)清晰可見，但是估值或許會(huì)有階段性的回調(diào)壓力。

對(duì)于近期的降準(zhǔn)情況，或許現(xiàn)在降準(zhǔn)可能給經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)一個(gè)階段性緩沖，長(zhǎng)遠(yuǎn)看，政策空間可能重新打開了，因?yàn)楝F(xiàn)在降下去當(dāng)未來(lái)再升的時(shí)候，可能有更長(zhǎng)的觀察期與比較好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。原來(lái)我們覺(jué)得政策邊際方向可能會(huì)緊，流動(dòng)性也很難繼續(xù)再寬松下去，但階段性它又松了一下，打破了一些人的預(yù)期，降準(zhǔn)背后的經(jīng)濟(jì)增速擔(dān)憂也值得思考。

但從資產(chǎn)配置角度看，與其去跟政策博弈，不如去選自己覺(jué)得比較確定的、潛在回報(bào)率比較高的一些行業(yè)。我上面提到的四條細(xì)分賽道，無(wú)論流動(dòng)性寬松與否，拋開二級(jí)市場(chǎng)的一些貝塔影響，這些行業(yè)里面的好公司，我覺(jué)得阿爾法還是比較強(qiáng)的。即使短期有調(diào)整，但長(zhǎng)期問(wèn)題不大。

《紅周刊》：那么除去流動(dòng)性的困擾外，下半年您覺(jué)得二級(jí)市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)因素還有哪些，投資者應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)呢?

韓廣哲：其實(shí)大家討論最多的可能就是通脹了。因?yàn)橐咔檎w的趨勢(shì)向好，會(huì)直接帶動(dòng)歐美經(jīng)濟(jì)體的逐步復(fù)蘇。去年中國(guó)消耗了全球比較多的庫(kù)存，而歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的第一步首先就是累庫(kù)，由此產(chǎn)生的結(jié)果就是通脹，既表現(xiàn)在生活資料上，也表現(xiàn)在一些生產(chǎn)資料上，例如銅、鋁、化工品等，特別是以原油為代表的各種大宗商品在下半年可能會(huì)有一些上漲壓力。

從通脹對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響來(lái)看，從去年下半年到現(xiàn)在尤其是對(duì)2021年上半年出口造成一定影響，因?yàn)樯嫌蝺r(jià)格漲得比較多了，對(duì)相關(guān)中游特別是一些制造行業(yè)的盈利還是會(huì)有侵蝕。短期來(lái)看可能還好，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇通道，各國(guó)政府認(rèn)為通脹是短期性的，只要是疫情控制了、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到2019年之前水平的話，通脹不會(huì)造成太大的問(wèn)題。從投資方面看，與其去預(yù)判流動(dòng)性政策與通脹情況，不如想好應(yīng)對(duì)方案，尋找可以受益或順利傳導(dǎo)漲價(jià)壓力的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。

新能源車重點(diǎn)關(guān)注動(dòng)力電池

光伏或許迎來(lái)低位布局良機(jī)

《紅周刊》：近期，關(guān)于新能車板塊泡沫嚴(yán)重還是被嚴(yán)重低估引發(fā)爭(zhēng)議，如何解讀該板塊接下來(lái)的投資機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)呢?

韓廣哲：對(duì)于新能源車行業(yè)來(lái)說(shuō)，電動(dòng)化滲透率不斷提升，需要去不斷降成本，給消費(fèi)者提供越來(lái)越有性價(jià)比的車型選擇。而行業(yè)所面臨的潛在的風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)是市場(chǎng)價(jià)格層面，例如材料環(huán)節(jié)或者資源環(huán)節(jié)價(jià)格快漲，比如鋰、鈷、鎳等資源上漲過(guò)多，或者中游的加工制造成本太高，導(dǎo)致電池的成本居高不下，由此就會(huì)影響新能源車的發(fā)展速度或者消費(fèi)者的消費(fèi)選擇。

第二點(diǎn)隱憂來(lái)自動(dòng)力電池相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，其擴(kuò)產(chǎn)的規(guī)模和速度都比較快。它們可能比預(yù)想的更快達(dá)到行業(yè)供求平衡，未來(lái)一旦這種狀況產(chǎn)生，進(jìn)一步出現(xiàn)投資規(guī)模比較大而滲透率又比較高的場(chǎng)景時(shí)，各家企業(yè)去比拼成本甚至價(jià)格戰(zhàn)，其中內(nèi)功火候欠佳的企業(yè)就會(huì)逐漸掉隊(duì)。

《紅周刊》：從二級(jí)市場(chǎng)來(lái)看，最近鋰電池板塊多次出現(xiàn)漲停潮，這背后當(dāng)然跟新能源行業(yè)動(dòng)力電池短缺導(dǎo)致的電池荒有關(guān)，這是否也昭示出新能車產(chǎn)業(yè)鏈中，目前最值得投資的是上游呢?

韓廣哲：這里面有一個(gè)節(jié)奏的問(wèn)題，因?yàn)楝F(xiàn)在確實(shí)需求比較好，動(dòng)力電池企業(yè)對(duì)資源端包括對(duì)供應(yīng)鏈企業(yè)的保供擔(dān)心還是有的，因?yàn)槎枷肴フ加懈嗟馁Y源，擁有更多更好的供應(yīng)商。從資源端來(lái)看，可能不同的環(huán)節(jié)都會(huì)形成階段性的供需求緊張，例如電解液、六氟磷酸鋰、溶劑與添加劑、鋰、鈷等各種資源，因此就會(huì)形成新的玩家想進(jìn)來(lái)，原有玩家想快速擴(kuò)產(chǎn)的情況，加速去緩解這種緊張局面，價(jià)格就會(huì)不斷向上，此時(shí)投資者對(duì)盈利和收入的測(cè)算會(huì)比較直接和樂(lè)觀，投資者對(duì)標(biāo)的的追捧也清晰傳遞出這樣的情緒。

而有些環(huán)節(jié)的投產(chǎn)周期會(huì)長(zhǎng)一點(diǎn)，短期可能也不會(huì)擴(kuò)出來(lái)太多的產(chǎn)能，所以現(xiàn)階段，對(duì)一些中游制造材料企業(yè)，我覺(jué)得問(wèn)題不大。但看長(zhǎng)一點(diǎn)，如果明年或者后年新建的一些產(chǎn)能投產(chǎn)，會(huì)導(dǎo)致價(jià)格可能向合理水平回落，最終回到一個(gè)平均水平上。我判斷未來(lái)具體到各環(huán)節(jié)，可能動(dòng)力電池部分的利潤(rùn)會(huì)較好，材料端可能回到制造業(yè)的平均水平。從拉長(zhǎng)時(shí)間選標(biāo)的的角度，我建議關(guān)注資源及中游里邊供需緊張時(shí)間持續(xù)較長(zhǎng)，或者其技術(shù)門檻相對(duì)比較高且能夠維持更久的公司。如果簡(jiǎn)化一下，就去關(guān)注動(dòng)力電池一端未來(lái)最有優(yōu)勢(shì)的電池企業(yè)。

《紅周刊》：光伏今年的風(fēng)頭不如新能源車，原因也是之前上游原材料環(huán)節(jié)吞噬了中下游利潤(rùn)，下半年您對(duì)這一板塊投資有哪些想法?

韓廣哲：上半年光伏調(diào)整的比較多，因?yàn)樾袠I(yè)的大方向沒(méi)有太大問(wèn)題，在價(jià)格比較低的位置，投資人可以慢慢去尋找機(jī)會(huì)。而光伏公司相對(duì)較弱的邏輯，是短期來(lái)看下游的裝機(jī)量不行，導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)的盈利可能會(huì)受到一些影響。但是這種裝機(jī)量不行，可能只是需求延緩，并非消失了?？紤]盈利節(jié)奏的話，以兩年維度來(lái)看，光伏企業(yè)的估值還是很有吸引力的。

今年硅料價(jià)格漲得比較多，導(dǎo)致了硅片、電池片、組件等等，都通過(guò)提價(jià)來(lái)壓抑下游的需求，然后把下游的需求盡量往后延，等待硅料價(jià)格在下半年或明年較快降下來(lái)，到時(shí)各個(gè)環(huán)節(jié)一起降價(jià)再刺激裝機(jī)需求，這一策略是合理的。股價(jià)如果跟著跌下來(lái)，反而給了投資者比較好的一個(gè)機(jī)會(huì)，其中可以關(guān)注一體化的龍頭、逆變器的龍頭等。

如果今年少裝的話，明年會(huì)裝得更多。如果因?yàn)榻衲瓴谎b的部分都挪到明年去裝的話，行業(yè)增速可能會(huì)更高，則投資的潛在回報(bào)可能會(huì)更大，因此現(xiàn)在趁低位布局是較好的機(jī)會(huì)。

從光伏產(chǎn)業(yè)的邏輯看，去年的光伏玻璃演繹了供應(yīng)緊缺導(dǎo)致的價(jià)格快速上漲，今年供應(yīng)緊張的環(huán)節(jié)也會(huì)受益于高價(jià)帶來(lái)的盈利。如果硅料供應(yīng)問(wèn)題得到緩解，我覺(jué)得盈利彈性比較大的環(huán)節(jié)是組件，因?yàn)楣枇?、硅片、電池片等環(huán)節(jié)的利潤(rùn)可能部分程度向組件端讓渡，其他一些供應(yīng)緊張的輔料公司也值得關(guān)注。

細(xì)分賽道生物疫苗和CXO勝出

醫(yī)美性價(jià)比一般，中藥投資邏輯偏消費(fèi)

《紅周刊》：而您另一大能力圈集中在醫(yī)藥上，您也提到了更為看好生物疫苗和CXO兩條細(xì)分賽道，原因何在呢?

韓廣哲：首先是橫向行業(yè)比較，這些醫(yī)藥品種和其他行業(yè)比較，需要考慮估值、行業(yè)的景氣度、盈利增速等多個(gè)方面。細(xì)分行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱不同，比如我覺(jué)得CXO的景氣度和盈利增速都是很快的，和其他行業(yè)相比也有吸引力。但有一些穩(wěn)定增長(zhǎng)且偏長(zhǎng)邏輯的細(xì)分賽道，比如醫(yī)療服務(wù)，我覺(jué)得雖然長(zhǎng)期的邏輯是比較確定的，但是它每年盈利增速和就醫(yī)的增長(zhǎng)基本保持穩(wěn)定。所以當(dāng)估值過(guò)高時(shí)，相對(duì)于其他行業(yè)，我覺(jué)得它的吸引力或者回報(bào)率也在下降。

其次，單純?nèi)タ瘁t(yī)藥行業(yè)的話，我覺(jué)得生物疫苗、CXO是比較景氣的。例如生物疫苗，從年初看，推進(jìn)新冠疫苗的確定性比較強(qiáng)，今年會(huì)給疫苗公司帶來(lái)比較大的利潤(rùn)貢獻(xiàn)。我覺(jué)得新帶來(lái)的利潤(rùn)不一定給多少估值，但對(duì)這些疫苗公司是很大的一部分資本積累，可利用這部分資金去做多種管線的布局、并購(gòu)、加大研發(fā)、渠道建設(shè)，對(duì)原本這些領(lǐng)先的公司起到如虎添翼的效果，它們未來(lái)的成長(zhǎng)會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

而醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的其他細(xì)分行業(yè)，投資基本就是去找好公司來(lái)做配置的一個(gè)思路。例如原料藥和制劑，我覺(jué)得性價(jià)比也比較高，它們每年的盈利增速相對(duì)比較穩(wěn)定，估值也沒(méi)有特別高。

《紅周刊》：近期藥品評(píng)審中心發(fā)布的新規(guī)一度造成了cxo乃至醫(yī)藥板塊的震蕩，再結(jié)合即將發(fā)布的上市公司半年報(bào)，您對(duì)于醫(yī)藥細(xì)分賽道的景氣度認(rèn)知又有了哪些調(diào)整呢?

韓廣哲：評(píng)審中心的新規(guī)給創(chuàng)新藥公司提出了更高的要求或者期望，例如在做創(chuàng)新研發(fā)的時(shí)候選擇療效比較好的對(duì)標(biāo)藥物，尤其是扎堆兒比較嚴(yán)重的方向，對(duì)研發(fā)與臨床試驗(yàn)的要求更高了。而我覺(jué)得對(duì)持續(xù)創(chuàng)新能力比較強(qiáng)的企業(yè)是沒(méi)有太大影響的，但對(duì)于那些研發(fā)實(shí)力并不強(qiáng)、布局管線不多的企業(yè)來(lái)說(shuō)，可能就另當(dāng)別論了。尤其是現(xiàn)有的管線扎堆兒在比較多公司都聚焦的方向(例如PD-1靶向)上的話，則這類公司可能會(huì)受到一些影響。

但對(duì)CXO的話，我覺(jué)得并沒(méi)有太大的影響，因?yàn)閯?chuàng)新藥的研發(fā)肯定還是要做的。對(duì)于已有的布局，可能會(huì)有部分方向性的調(diào)整，既有新增項(xiàng)目也會(huì)有調(diào)整的項(xiàng)目，但從整個(gè)盤子來(lái)說(shuō)并不會(huì)有太大的影響。從景氣度來(lái)說(shuō)，CXO和醫(yī)療服務(wù)都不太會(huì)受影響，短期只是情緒上的變化，CXO公司訂單與診療需求也不會(huì)有明顯體現(xiàn)。

《紅周刊》：實(shí)際今年醫(yī)藥板塊比較熱的一條賽道是醫(yī)美，但對(duì)此也存在爭(zhēng)議，想具體聽下您的看法?

韓廣哲：我對(duì)醫(yī)美確實(shí)不太熟，我研究并比較過(guò)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)，其中比較關(guān)注的是上游的產(chǎn)品端。但是在醫(yī)美賽道的下游端，無(wú)論是醫(yī)院或者診所，這類公司的凈利率確實(shí)不是太好，背后的原因可能在于廣告、引流等一些費(fèi)用相對(duì)比較高。同時(shí)，醫(yī)美行業(yè)對(duì)醫(yī)生的依賴度可能也比較強(qiáng)。

《紅周刊》：近一段時(shí)間中藥板塊中的部分標(biāo)的也在二級(jí)市場(chǎng)掀起波瀾，但是這一板塊標(biāo)的較少，公募似乎對(duì)中藥股追捧也并不積極，想聽聽您的看法?

韓廣哲：我階段性地配置過(guò)中藥，最近這一細(xì)分賽道有一些政策上的利好扶植，會(huì)不會(huì)沐浴在政策的春風(fēng)下涌現(xiàn)出較好的投資標(biāo)的，我覺(jué)得需要再去跟蹤，短期還看不出來(lái)。拉長(zhǎng)時(shí)間看，傳統(tǒng)中藥賽道的投資邏輯實(shí)際是偏消費(fèi)的，例如阿膠、片仔癀、白藥等等，其投資的邏輯偏長(zhǎng)期，穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素蘊(yùn)涵其中，可以保證公司的收入和利潤(rùn)有一個(gè)持續(xù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，但和我們最近政策鼓勵(lì)的方向并不是特別匹配。

目前醫(yī)藥板塊的著力點(diǎn)還是在能夠“治病救人”的醫(yī)藥品種上，不區(qū)分中藥與西藥。傳統(tǒng)上我們對(duì)于中藥板塊偏消費(fèi)的品種關(guān)注比較多，但未來(lái)的醫(yī)藥板塊投資方向可能還是要落到具體的醫(yī)藥品種上，中藥也需要研發(fā)、臨床試驗(yàn)、上市等一套流程，完成完整審評(píng)或認(rèn)證的中藥臨床品種，才能說(shuō)有可持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：新能源和醫(yī)藥是您目前固守的主賽道，假設(shè)讓您在二級(jí)市場(chǎng)全行業(yè)中再拓展一條賽道，您會(huì)如何選擇?

韓廣哲：我關(guān)注到一些偏制造業(yè)領(lǐng)域里有國(guó)產(chǎn)替代方向的一些公司，比如說(shuō)機(jī)床，或者一些傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化改造機(jī)會(huì)，它們可能比較細(xì)分，從行業(yè)產(chǎn)值角度來(lái)說(shuō)無(wú)法和新能源相比，可能還沒(méi)有形成一個(gè)大的行業(yè)體量。以機(jī)床為例，它是機(jī)械行業(yè)基本應(yīng)用設(shè)備，未來(lái)如果它更智能化和數(shù)字化，可以應(yīng)用在各個(gè)行業(yè)的多種領(lǐng)域，促進(jìn)更多的行業(yè)智能化的改造與應(yīng)用，這其中必然會(huì)有新的機(jī)會(huì)涌現(xiàn)出來(lái)。

進(jìn)一步舉例，比如傳統(tǒng)主營(yíng)為視頻監(jiān)控的企業(yè)，也可以切入到視頻識(shí)別這一新的細(xì)分領(lǐng)域，在生產(chǎn)制造、質(zhì)量檢測(cè)等多個(gè)環(huán)節(jié)，識(shí)別操作流程、產(chǎn)品瑕疵等，有效提升效率，實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)人工無(wú)法勝任的一些工作，這就可能形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，這些方面可以進(jìn)一步關(guān)注。

成長(zhǎng)股的價(jià)值投資重在合理定價(jià)

《紅周刊》：能否介紹一下您的投資框架，中間經(jīng)歷了怎樣的迭代過(guò)程呢?

韓廣哲：其實(shí)就是基于基本面的研究，然后去尋找中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)里面的投資機(jī)會(huì)。中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)我相對(duì)比較重要，無(wú)論是2010年之前的增量經(jīng)濟(jì)模式，還是2010年之后這種經(jīng)濟(jì)增速不斷下臺(tái)階、逐步進(jìn)入到存量經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式。只要行業(yè)未來(lái)的產(chǎn)值不斷增大，可以帶動(dòng)其他行業(yè)協(xié)同發(fā)展，行業(yè)增速比較快，就符合我定義的中長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。如是背景下會(huì)表現(xiàn)出一些特征：行業(yè)增速快、行業(yè)空間大、行業(yè)內(nèi)公司快速成長(zhǎng)，共同拉大行業(yè)產(chǎn)值，比如上述我提到的看好的細(xì)分賽道。所以對(duì)我而言，實(shí)際是從中觀維度向微觀維度尋找標(biāo)的或者尋找好方向的過(guò)程。

《紅周刊》：在標(biāo)的公司出現(xiàn)何種變化時(shí)，您會(huì)選擇減倉(cāng)甚至清倉(cāng)一只股票呢?

韓廣哲：首先看這個(gè)行業(yè)是否出了問(wèn)題，例如受到政策的影響或者全球技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的影響，比如新能源汽車突然有一個(gè)更好的能源形式出現(xiàn)，如果其價(jià)格又便宜、使用又環(huán)保，同時(shí)其也有很好的資源儲(chǔ)量，可能對(duì)動(dòng)力電池的相關(guān)公司就會(huì)有影響。如果出現(xiàn)這種情況，就會(huì)對(duì)行業(yè)前景、景氣度、未來(lái)的空間需重新評(píng)價(jià)，由此相關(guān)的公司也可能要調(diào)整，這是行業(yè)層面的改變。

如果從公司層面的話，重點(diǎn)就是要分析公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力或者護(hù)城河，兩者的實(shí)質(zhì)基本相同，就是公司能不能有很好的核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而在接下來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中依然會(huì)有很好的表現(xiàn)，市占率會(huì)提升，然后能夠賺取比較大的一塊利潤(rùn)。如果對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的評(píng)價(jià)出現(xiàn)了一些負(fù)向的變化，我覺(jué)得可能就會(huì)減倉(cāng)。

舉例來(lái)說(shuō)比如行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)時(shí)，如果有新玩家進(jìn)來(lái)時(shí)，這家企業(yè)的應(yīng)對(duì)情況怎么樣，它的產(chǎn)品是否依然有比較好的競(jìng)爭(zhēng)力，觀察價(jià)格戰(zhàn)之后它的市占率有沒(méi)有提升。歷史上確實(shí)出現(xiàn)過(guò)通過(guò)價(jià)格戰(zhàn)顛覆了原有的競(jìng)爭(zhēng)格局，導(dǎo)致有些排在后面的企業(yè)會(huì)成功逆襲，最后發(fā)現(xiàn)龍頭公司跌下了寶座，就需要重新評(píng)價(jià)了。

《紅周刊》：您所擅長(zhǎng)的賽道偏成長(zhǎng)，此前媒體也曾報(bào)道您是堅(jiān)定的價(jià)值投資者，您是如何理解成長(zhǎng)股的價(jià)值投資呢?

韓廣哲：對(duì)于價(jià)值投資，每個(gè)人理解的也會(huì)有差別，我覺(jué)得價(jià)值投資首先解決定價(jià)問(wèn)題，就是說(shuō)看周期也好或消費(fèi)也好，所選公司的定價(jià)能不能比較準(zhǔn)確，或者投資者認(rèn)為它的價(jià)值應(yīng)該是多少。這樣大家才能在低估的時(shí)候去買，然后漲得比較多的時(shí)候賣掉，如果定價(jià)定不準(zhǔn)的話，談不上價(jià)值投資。

其次才是堅(jiān)持按照合理的價(jià)值去做投資，比如某只股票認(rèn)為它值十塊錢，但現(xiàn)在是五塊錢，如果還要去殺跌或者賣出，那就肯定和自己的定價(jià)背道而馳。

因此，首先強(qiáng)調(diào)投資者要有定價(jià)能力，然后照此在二級(jí)市場(chǎng)投資，而不是追漲殺跌跟著市場(chǎng)情緒走。堅(jiān)持這樣做的話，是有一點(diǎn)逆向投資的思路，融會(huì)貫通其實(shí)才是價(jià)值投資，按照個(gè)人的定價(jià)能力判斷標(biāo)的股確實(shí)便宜了，就應(yīng)該買入。某種程度上，成長(zhǎng)股的價(jià)值投資是合理定價(jià)加逆向投資的結(jié)合過(guò)程。