近幾年，長春高新業(yè)績增長更多倚重于子公司金賽藥業(yè)。但在業(yè)績提升的同時，該子公司的收入及利潤增速已有放緩趨勢

五個交易日，股價累計下跌超兩成，總市值縮水429億元，“藥茅”股價大幅下挫的背后，隱藏著怎樣的市場邏輯?

5月21日，市場傳聞廣東開展省級聯(lián)盟采購工作，該集采目錄品種或涉及重組人生長激素。而長春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(集團)股份有限公司(下稱長春高新，000661.SZ)正是重組人生長激素的龍頭企業(yè)。受此消息影響，當(dāng)天其股價應(yīng)聲而落，收于跌停;而21日晚間，一則減持公告進一步在消息面上發(fā)酵。

5月25日晚間，長春高新公告稱，董事長馬驥、監(jiān)事趙樹平分別以433元/股(不復(fù)權(quán)，下同)、433.25元/股均價，在當(dāng)日購入5700股、1100股公司股票。不過，上述二人的增持行為并未立即起到穩(wěn)定股價作用。5月28日，長春高新收于400元/股，五個交易日股價累計下跌近24%。5月31日，該公司股價微漲至410.61元/股。

值得注意的是，集采及股東減持或只是消息面影響，該公司股價下挫背后，或隱藏著資本市場對其未來發(fā)展的判斷。由于目前國內(nèi)生長激素主要有粉針、水針及長效水針三種劑型，而長春高新的核心子公司長春金賽藥業(yè)有限責(zé)任公司(下稱金賽藥業(yè))的主要產(chǎn)品為重組人生長激素各種劑型。

據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，近幾年，長春高新業(yè)績增長更多依重于金賽藥業(yè)的貢獻，且子公司金賽藥業(yè)的業(yè)績雖呈持續(xù)提升，但收入及凈利潤增速卻有放緩趨勢。

此外，有報告顯示，未來幾年，長效重組人生長激素將穩(wěn)定占據(jù)絕大部分的市場份額，且該產(chǎn)品市場增速預(yù)計將遠快于整體重組人生長激素市場。而目前來看，長春高新核心子公司的長效水針收入占比遠不及水針產(chǎn)品，如若再結(jié)合該領(lǐng)域的“入局者”，市場競爭或漸漸加劇。占據(jù)市場優(yōu)勢的長春高新，能否保持領(lǐng)先地位，或是資本市場擔(dān)心所在。

對此，長春高新回復(fù)《投資時報》表示，公司將積極推動長效生長激素產(chǎn)品銷售，力爭實現(xiàn)長效產(chǎn)品占比提升，粉針占比逐年減少。

生長激素增速或放緩

公開資料顯示，長春高新業(yè)務(wù)板塊主要有基因工程制藥業(yè)務(wù)、生物疫苗業(yè)務(wù)、中成藥業(yè)務(wù)以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊。其中，子公司金賽藥業(yè)主要從事基因工程生物藥品的研發(fā)、產(chǎn)銷，主要產(chǎn)品為注射用重組人生長激素(粉針劑)、重組人生長激素注射液(水針劑)、聚乙二醇重組人生長激素注射液(長效水針劑)等人生長激素系列產(chǎn)品及輔助生殖、婦女健康等領(lǐng)域產(chǎn)品。

而其子公司長春百克生物科技股份公司(下稱百克生物)主要從事人用疫苗的研發(fā)、產(chǎn)銷，子公司吉林華康藥業(yè)股份有限公司(下稱華康藥業(yè))主要從事中藥的研發(fā)及產(chǎn)銷，產(chǎn)品涵蓋心腦血管、中藥抗炎及婦兒等產(chǎn)品線。

年報數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，金賽藥業(yè)實現(xiàn)收入依次為13.79億元、20.84億元、31.96億元、48.22億元和58.03億元;而百克生物收入分別為3.46億元、7.35億元、10.32億元、10.0億元和14.33億元，華康藥業(yè)的收入則為5.93億元、6.52億元、5.28億元、5.80億元、5.83億元。

對應(yīng)上述各年度，長春高新總營收為28.97億元、41.02億元、53.75億元、73.74億元和85.77億元。經(jīng)計算可看到，近五年來，金賽藥業(yè)的收入占比約為47.61%、50.80%、59.46%、65.39%、67.66%;而百克生物的收入占比基本上介于11%—19%左右，華康藥業(yè)的收入占比則由20.46%逐年遞減至6.80%。

顯然，近幾年長春高新的業(yè)績增長更多地依重于重組人生長激素產(chǎn)品系列。不過，值得注意的是，雖然子公司金賽藥業(yè)的業(yè)績貢獻呈持續(xù)攀升，但其收入及凈利潤增速卻有放緩趨勢。

據(jù)年度數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，金賽藥業(yè)收入同比增速分別為29.93%、51.09%、53.36%、50.87%和20.34%;實現(xiàn)凈利潤雖由4.96億元增至27.60億元，但同比增速為28.51%、38.3%、65.08%、75.08%、39.66%，可以看到兩大業(yè)績指標(biāo)均增速均呈現(xiàn)“拋物線”形態(tài)。

針對子公司金賽藥業(yè)業(yè)績增速放緩問題，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至該公司，長春高新回復(fù)稱，隨著公司業(yè)績不斷提升，增速的提升必然難度越來越大。但目前，金賽藥業(yè)在生長激素領(lǐng)域仍具一定領(lǐng)先優(yōu)勢。公司將努力發(fā)揮好品牌優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢，積極部署營銷模式創(chuàng)新和營銷政策優(yōu)化，努力做好企業(yè)發(fā)展經(jīng)營工作。

長春新高子公司金賽藥業(yè)收入及凈利潤同比變動情況

長效水針收入占比不高

事實上，長春高新面臨的發(fā)展難題，還有重組人生長激素的市場競爭格局已悄然變化。

根據(jù)Pharmacodia(藥渡)的一份報告，青春期前生長激素缺乏癥的市場將分三個階段發(fā)展。2018年至2023年是長效重組人生長激素的市場培育期，在此期間，短效藥仍主導(dǎo)市場;2023年至2028年是長效重組人生長激素的快速生長期;2028年到2033年，長效藥將穩(wěn)定占據(jù)該領(lǐng)域絕大部分的市場份額。換言之，由于多年臨床、患者教育以及負(fù)擔(dān)能力和需求提升，長效藥的市場增速預(yù)計將遠快于整體重組人生長激素市場。

事實上，在5月21日的投資者活動中，長春高新表示，目前子公司金賽藥業(yè)收入中，粉針產(chǎn)品占比約8%—9%，水針產(chǎn)品為70%，長效水針產(chǎn)品占比在12%至13%左右。也就是說，作為國內(nèi)重組人生長激素的龍頭藥企，金賽藥業(yè)的業(yè)績貢獻更多來自于水針產(chǎn)品，長效產(chǎn)品收入占比并不高。

此外，公開資料顯示，安科生物(300009.SZ)水針補全規(guī)格的補充申請，有望于今年年中獲批，其長效水針生產(chǎn)線安裝調(diào)試工作也已完成。特寶生物(688278.SH)的“Y型聚乙二醇重組人生長激素(YPEG-GH)”項目已開展Ⅱ/Ⅲ期臨床研究;而華潤三九(000999.SZ)與國際藥企諾和諾德達成合作，共同在國內(nèi)推廣重組人生長激素產(chǎn)品諾澤。另外，在此“賽道”上，還有維昇藥業(yè)、天境生物(IMAB.O)、億帆醫(yī)藥(002019.SZ)等企業(yè)。

也就是說，伴隨市場競爭加劇及長效重組人生長激素的市占率預(yù)計逐漸提高，長遠來看，金賽藥業(yè)現(xiàn)有市場優(yōu)勢或?qū)⒅饾u減弱，生長激素領(lǐng)域或進入眾企分食蛋糕的局面。而依重于金賽藥業(yè)的長春高新，其未來業(yè)績還能否保持高速增長值得持續(xù)關(guān)注。(王子西)