近幾年，長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多倚重于子公司金賽藥業(yè)。但在業(yè)績(jī)提升的同時(shí)，該子公司的收入及利潤(rùn)增速已有放緩趨勢(shì)

五個(gè)交易日，股價(jià)累計(jì)下跌超兩成，總市值縮水429億元，“藥茅”股價(jià)大幅下挫的背后，隱藏著怎樣的市場(chǎng)邏輯?

5月21日，市場(chǎng)傳聞廣東開展省級(jí)聯(lián)盟采購(gòu)工作，該集采目錄品種或涉及重組人生長(zhǎng)激素。而長(zhǎng)春高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)(集團(tuán))股份有限公司(下稱長(zhǎng)春高新，000661.SZ)正是重組人生長(zhǎng)激素的龍頭企業(yè)。受此消息影響，當(dāng)天其股價(jià)應(yīng)聲而落，收于跌停;而21日晚間，一則減持公告進(jìn)一步在消息面上發(fā)酵。

5月25日晚間，長(zhǎng)春高新公告稱，董事長(zhǎng)馬驥、監(jiān)事趙樹平分別以433元/股(不復(fù)權(quán)，下同)、433.25元/股均價(jià)，在當(dāng)日購(gòu)入5700股、1100股公司股票。不過，上述二人的增持行為并未立即起到穩(wěn)定股價(jià)作用。5月28日，長(zhǎng)春高新收于400元/股，五個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)下跌近24%。5月31日，該公司股價(jià)微漲至410.61元/股。

值得注意的是，集采及股東減持或只是消息面影響，該公司股價(jià)下挫背后，或隱藏著資本市場(chǎng)對(duì)其未來發(fā)展的判斷。由于目前國(guó)內(nèi)生長(zhǎng)激素主要有粉針、水針及長(zhǎng)效水針三種劑型，而長(zhǎng)春高新的核心子公司長(zhǎng)春金賽藥業(yè)有限責(zé)任公司(下稱金賽藥業(yè))的主要產(chǎn)品為重組人生長(zhǎng)激素各種劑型。

據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，近幾年，長(zhǎng)春高新業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多依重于金賽藥業(yè)的貢獻(xiàn)，且子公司金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)雖呈持續(xù)提升，但收入及凈利潤(rùn)增速卻有放緩趨勢(shì)。

此外，有報(bào)告顯示，未來幾年，長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素將穩(wěn)定占據(jù)絕大部分的市場(chǎng)份額，且該產(chǎn)品市場(chǎng)增速預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)快于整體重組人生長(zhǎng)激素市場(chǎng)。而目前來看，長(zhǎng)春高新核心子公司的長(zhǎng)效水針收入占比遠(yuǎn)不及水針產(chǎn)品，如若再結(jié)合該領(lǐng)域的“入局者”，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)或漸漸加劇。占據(jù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的長(zhǎng)春高新，能否保持領(lǐng)先地位，或是資本市場(chǎng)擔(dān)心所在。

對(duì)此，長(zhǎng)春高新回復(fù)《投資時(shí)報(bào)》表示，公司將積極推動(dòng)長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素產(chǎn)品銷售，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)效產(chǎn)品占比提升，粉針占比逐年減少。

生長(zhǎng)激素增速或放緩

公開資料顯示，長(zhǎng)春高新業(yè)務(wù)板塊主要有基因工程制藥業(yè)務(wù)、生物疫苗業(yè)務(wù)、中成藥業(yè)務(wù)以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)板塊。其中，子公司金賽藥業(yè)主要從事基因工程生物藥品的研發(fā)、產(chǎn)銷，主要產(chǎn)品為注射用重組人生長(zhǎng)激素(粉針劑)、重組人生長(zhǎng)激素注射液(水針劑)、聚乙二醇重組人生長(zhǎng)激素注射液(長(zhǎng)效水針劑)等人生長(zhǎng)激素系列產(chǎn)品及輔助生殖、婦女健康等領(lǐng)域產(chǎn)品。

而其子公司長(zhǎng)春百克生物科技股份公司(下稱百克生物)主要從事人用疫苗的研發(fā)、產(chǎn)銷，子公司吉林華康藥業(yè)股份有限公司(下稱華康藥業(yè))主要從事中藥的研發(fā)及產(chǎn)銷，產(chǎn)品涵蓋心腦血管、中藥抗炎及婦兒等產(chǎn)品線。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，金賽藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入依次為13.79億元、20.84億元、31.96億元、48.22億元和58.03億元;而百克生物收入分別為3.46億元、7.35億元、10.32億元、10.0億元和14.33億元，華康藥業(yè)的收入則為5.93億元、6.52億元、5.28億元、5.80億元、5.83億元。

對(duì)應(yīng)上述各年度，長(zhǎng)春高新總營(yíng)收為28.97億元、41.02億元、53.75億元、73.74億元和85.77億元。經(jīng)計(jì)算可看到，近五年來，金賽藥業(yè)的收入占比約為47.61%、50.80%、59.46%、65.39%、67.66%;而百克生物的收入占比基本上介于11%—19%左右，華康藥業(yè)的收入占比則由20.46%逐年遞減至6.80%。

顯然，近幾年長(zhǎng)春高新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多地依重于重組人生長(zhǎng)激素產(chǎn)品系列。不過，值得注意的是，雖然子公司金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)呈持續(xù)攀升，但其收入及凈利潤(rùn)增速卻有放緩趨勢(shì)。

據(jù)年度數(shù)據(jù)顯示，2016年至2020年，金賽藥業(yè)收入同比增速分別為29.93%、51.09%、53.36%、50.87%和20.34%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)雖由4.96億元增至27.60億元，但同比增速為28.51%、38.3%、65.08%、75.08%、39.66%，可以看到兩大業(yè)績(jī)指標(biāo)均增速均呈現(xiàn)“拋物線”形態(tài)。

針對(duì)子公司金賽藥業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪弳栴}，《投資時(shí)報(bào)》研究員電郵溝通提綱至該公司，長(zhǎng)春高新回復(fù)稱，隨著公司業(yè)績(jī)不斷提升，增速的提升必然難度越來越大。但目前，金賽藥業(yè)在生長(zhǎng)激素領(lǐng)域仍具一定領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司將努力發(fā)揮好品牌優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)，積極部署營(yíng)銷模式創(chuàng)新和營(yíng)銷政策優(yōu)化，努力做好企業(yè)發(fā)展經(jīng)營(yíng)工作。

長(zhǎng)春新高子公司金賽藥業(yè)收入及凈利潤(rùn)同比變動(dòng)情況

長(zhǎng)效水針收入占比不高

事實(shí)上，長(zhǎng)春高新面臨的發(fā)展難題，還有重組人生長(zhǎng)激素的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局已悄然變化。

根據(jù)Pharmacodia(藥渡)的一份報(bào)告，青春期前生長(zhǎng)激素缺乏癥的市場(chǎng)將分三個(gè)階段發(fā)展。2018年至2023年是長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素的市場(chǎng)培育期，在此期間，短效藥仍主導(dǎo)市場(chǎng);2023年至2028年是長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素的快速生長(zhǎng)期;2028年到2033年，長(zhǎng)效藥將穩(wěn)定占據(jù)該領(lǐng)域絕大部分的市場(chǎng)份額。換言之，由于多年臨床、患者教育以及負(fù)擔(dān)能力和需求提升，長(zhǎng)效藥的市場(chǎng)增速預(yù)計(jì)將遠(yuǎn)快于整體重組人生長(zhǎng)激素市場(chǎng)。

事實(shí)上，在5月21日的投資者活動(dòng)中，長(zhǎng)春高新表示，目前子公司金賽藥業(yè)收入中，粉針產(chǎn)品占比約8%—9%，水針產(chǎn)品為70%，長(zhǎng)效水針產(chǎn)品占比在12%至13%左右。也就是說，作為國(guó)內(nèi)重組人生長(zhǎng)激素的龍頭藥企，金賽藥業(yè)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)更多來自于水針產(chǎn)品，長(zhǎng)效產(chǎn)品收入占比并不高。

此外，公開資料顯示，安科生物(300009.SZ)水針補(bǔ)全規(guī)格的補(bǔ)充申請(qǐng)，有望于今年年中獲批，其長(zhǎng)效水針生產(chǎn)線安裝調(diào)試工作也已完成。特寶生物(688278.SH)的“Y型聚乙二醇重組人生長(zhǎng)激素(YPEG-GH)”項(xiàng)目已開展Ⅱ/Ⅲ期臨床研究;而華潤(rùn)三九(000999.SZ)與國(guó)際藥企諾和諾德達(dá)成合作，共同在國(guó)內(nèi)推廣重組人生長(zhǎng)激素產(chǎn)品諾澤。另外，在此“賽道”上，還有維昇藥業(yè)、天境生物(IMAB.O)、億帆醫(yī)藥(002019.SZ)等企業(yè)。

也就是說，伴隨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇及長(zhǎng)效重組人生長(zhǎng)激素的市占率預(yù)計(jì)逐漸提高，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，金賽藥業(yè)現(xiàn)有市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)或?qū)⒅饾u減弱，生長(zhǎng)激素領(lǐng)域或進(jìn)入眾企分食蛋糕的局面。而依重于金賽藥業(yè)的長(zhǎng)春高新，其未來業(yè)績(jī)還能否保持高速增長(zhǎng)值得持續(xù)關(guān)注。(王子西)