網(wǎng)易有道 23Q2 營業(yè)收入 12.1 億元，同比+26.19%，環(huán)比+3.73%； GAAP 凈虧損 3.0 億元，同比縮窄 34.09%，環(huán)比擴(kuò)大 46.39%； non-GAAP 凈虧損 2.8億元，同比縮窄 34.93%，環(huán)比擴(kuò)大 46.28%。 公司在 AI 技術(shù)方面有多年積累，逐步實(shí)現(xiàn)對主要業(yè)務(wù)的賦能， 經(jīng)營數(shù)據(jù)向好，圍繞 AI 的業(yè)務(wù)邏輯更為清晰。建議持續(xù)關(guān)注。

(資料圖)

支撐評級的要點(diǎn)

業(yè)績同比提升幅度較大，發(fā)布教育垂直領(lǐng)域 AI 產(chǎn)品。 網(wǎng)易有道 23Q2 營業(yè)收入 12.1 億元，同比+26.19%，環(huán)比+3.73%； 經(jīng)營虧損 2.9 億元，同比縮窄 36.48%，環(huán)比擴(kuò)大 47.67%； GAAP 凈虧損 3.0 億元，同比縮窄34.09%，環(huán)比擴(kuò)大 46.39%； non-GAAP 凈虧損 2.8 億元，同比縮窄 34.93%，環(huán)比擴(kuò)大 46.28%。 依托多年積累的翻譯數(shù)據(jù)和收集到的用戶需求帶來的優(yōu)勢， 2023 年 7 月， 有道發(fā)布垂直教育行業(yè)的大模型“子曰”， 該模型具備翻譯、計(jì)算、問答方面的多項(xiàng)能力，根據(jù)公司內(nèi)部調(diào)研， “子曰”大模型的翻譯能力已經(jīng)優(yōu)于 ChatGPT 并超過了市面上所有主流翻譯引擎。 此外，有道還基于翻譯業(yè)務(wù)積累和虛擬數(shù)字人技術(shù)發(fā)布了虛擬口語老師 Echo，有望后續(xù)持續(xù)賦能智能硬件及學(xué)習(xí)服務(wù)兩大業(yè)務(wù)。

智能硬件市場整體需求疲軟， 詞典筆 X5 帶動毛利率上行。 23Q2 智能硬件收入 2.2 億元，同比-7.38%， 主要由于 23Q2 市場對智能學(xué)習(xí)類產(chǎn)品整體需求下滑。 23Q2 智能硬件毛利率 35.8%，同比+5.2 ppts， 主要得益于毛利率較高的詞典筆 X5 的普及。

AI 推動數(shù)字內(nèi)容服務(wù)迭代升級， 業(yè)績貢獻(xiàn)大幅提升。 23Q2 學(xué)習(xí)服務(wù)收入6.8 億元，同比+20.82%， 在人工智能推動下，有道不斷迭代和升級數(shù)字內(nèi)容服務(wù)， 23Q2 其銷量創(chuàng)歷史新高， 帶動學(xué)習(xí)服務(wù)收入強(qiáng)勁增長。 隨著學(xué)習(xí)服務(wù)收入規(guī)模的增長導(dǎo)致的規(guī)模效應(yīng)以及薪酬體系的優(yōu)化， 23Q2 學(xué)習(xí)服務(wù)毛利率 57.4%，同比+5.2ppts。

人工智能全面賦能線上廣告業(yè)務(wù)，收入顯著提升。 23Q2 線上廣告收入 3.0億元，同比+98.70%， 毛利率 31.9%，同比+4.2ppts， 在 AIGC 賦能下， 有道廣告人群定位更為精準(zhǔn)， 廣告材料制作周期縮短， 客戶營銷效率提升，效果廣告需求量增加。

各項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率全線提升， 銷售費(fèi)用率同比大幅收縮。 23Q2 網(wǎng)易有道整體毛利率 47.00%，同比+4.16%，環(huán)比-4.73%，其各大主營業(yè)務(wù)毛利率同比均有一定程度提升； 23Q2 銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為 48.70% /5.27%/ 17.00%，同比-13.63 /-1.06 /-4.80 ppts，銷售費(fèi)用相比 22Q2 小幅降低，但由于整體收入大幅增加，導(dǎo)致銷售費(fèi)用率下降明顯。

投資建議

有道在 AI 技術(shù)方面已有多年積累， 已推出的垂直領(lǐng)域 AI 大模型， 已逐步賦能各大業(yè)務(wù)板塊，圍繞 AI 的業(yè)務(wù)邏輯逐步清晰。 經(jīng)營方面，在毛利率提升的同時(shí)， 三大費(fèi)用率同比均有不同程度下降。建議持續(xù)關(guān)注。

評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；教育政策監(jiān)管超預(yù)期； 產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；技術(shù)發(fā)展停滯。