【資料圖】

中國(guó)銀河證券股份有限公司周穎,劉光意近期對(duì)海天味業(yè)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q2收入環(huán)比改善，盈利能力持續(xù)承壓》，本報(bào)告對(duì)海天味業(yè)給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為39.82元。

海天味業(yè)(603288)
核心觀點(diǎn)：
事件：8月29日，公司發(fā)布2022年半年度報(bào)告。
積極調(diào)整應(yīng)對(duì)壓力，22Q2收入提速增長(zhǎng)。22H1實(shí)現(xiàn)收入135.32億元，同比+9.7%；折合22Q2為63.22億，同比+22.2%?？傮w看，22Q2收入端同比與環(huán)比均提速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要得益于：1）春節(jié)后渠道庫(kù)存逐漸去化，二季度開始補(bǔ)庫(kù)存；2）投資浙江久晟、紅河宏斌，并表貢獻(xiàn)部分收入增量；3）低基數(shù)效應(yīng)。分產(chǎn)品看，22Q2醬油/調(diào)味醬/蠔油收入同比+17%/4%/12%/84%，核心品類提速增長(zhǎng)，其他小品類高增主要得益于新投資子公司久晟、宏斌并表，同時(shí)仍處于品類紅利釋放階段。分區(qū)域看，22Q2東部/南部/中部/北部/西部地區(qū)收入同比+6%/27%/21%/28%/20%，東部下滑較多主要系4~5月華東疫情沖擊餐飲需求。渠道方面，22Q2線下/線上收入分別占比90%/4%，隨著線下渠道的恢復(fù)，線上占比提升的趨勢(shì)略有放緩；22Q2末經(jīng)銷商數(shù)量為7147家，環(huán)比+0.1%，反映渠道端仍在調(diào)整過(guò)程中。
持續(xù)挖潛對(duì)沖成本承壓，盈利能力仍在減弱。22H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)33.93億，同比+1.2%；折合22Q2為15.64億，同比+11.8%?？傮w看，利潤(rùn)端隨收入端環(huán)比提速增長(zhǎng)，但盈利能力仍持續(xù)承壓，主要系原料價(jià)格上漲所致。毛利率：22Q2毛利率為34.9%，同比-2.2pct，下降幅度小于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，主要系大豆、包材等原料價(jià)格上漲所致，提價(jià)難以全部對(duì)沖。費(fèi)用率：22Q2銷售費(fèi)用率5.1%，同比-0.4pct；管理費(fèi)用率1.5%，同比持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-2.4%，同比-0.2%，內(nèi)部挖潛應(yīng)對(duì)成本壓力。凈利率：22Q2凈利率為24.7%，同比-2.3pct，主要?dú)w因于原料價(jià)格上漲。
預(yù)計(jì)22H2環(huán)比弱改善，長(zhǎng)期靜待基本面反轉(zhuǎn)。短期看，我們預(yù)計(jì)22H2有望延續(xù)環(huán)比弱改善，主要得益于：1）疫情雖然階段性反復(fù)但整體可控，餐飲端需求有望環(huán)比改善；2）三季度低基數(shù)效應(yīng)+提價(jià)紅利仍存；3）2023年春節(jié)日期較早，備貨期將前置至22Q4。中長(zhǎng)期看，公司作為調(diào)味品龍頭仍有較大成長(zhǎng)空間：1）調(diào)味品量?jī)r(jià)仍具空間，C端消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著，產(chǎn)品高端化有望提升整體價(jià)格中樞；2）公司在產(chǎn)品端與渠道端極具優(yōu)勢(shì)，未來(lái)產(chǎn)品端拓展與渠道端擴(kuò)展有望形成閉環(huán)，相輔相成助力公司持續(xù)增長(zhǎng)。
投資建議：結(jié)合業(yè)績(jī)公告，小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)為71.69/83.87/102.01億元，同比+7.5%/17.0%/21.6%，EPS為1.55/1.81/2.20元，對(duì)應(yīng)PE為51/43/36X，考慮到公司作為平臺(tái)型公司的優(yōu)勢(shì)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，成本壓力超預(yù)期，食品安全問(wèn)題等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中金公司王文丹研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)86.83%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利68.91億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為32.13。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為79.23。