起源于新疆的烘焙企業(yè)香頌國際近期因在納斯達克上市受到關注，但未逃脫破發(fā)命運。截至北京時間4月13日，香頌國際盤前價格為1.2美元/股，較4美元的發(fā)行價下跌70%，已有股票交易信息平臺對其進行“賣空”提示。

分析認為，在國內有33家門店、營收剛剛突破1億元的香頌國際，業(yè)績體量很難達到A股、H股上市標準，因此門檻較低的納斯達克成為其實現(xiàn)上市的理想選擇。上市后股價大跌，反映出美股市場對其缺乏興趣，不排除前期投資者急于賣出變現(xiàn)的可能。與上市融資相比，香頌國際此次登陸納斯達克更像是一次品牌宣傳和背書。

(相關資料圖)

對于在中國市場的發(fā)展，香頌國際相關負責人4月11日回應新京報記者稱，公司相較于疆內其他烘焙企業(yè)的競爭優(yōu)勢在于現(xiàn)場烘焙和產品新鮮度。由于疆內市場空間有限，公司計劃向疆外市場拓展，并會優(yōu)先考慮在北上廣深等一線城市進行烘焙全產業(yè)鏈布局。對于上市破發(fā)相關問題，截至發(fā)稿尚未回應。

股價下跌七成

2023年3月30日，香頌國際控股（Chanson International Holding）股票開始在納斯達克市場交易，股票代碼為“CHSN”，成為首家成功赴美上市的中國烘焙品牌。

4月3日，香頌國際宣布以每股4美元的發(fā)行價結束其3390000股A類普通股的首次公開發(fā)行，所得1356萬美元總收益將主要用于在美國開設新店。香頌國際在招股書中稱，其目標是每年在中國開設3到5家新店，并計劃未來5年在美國開設10家新店。

官網(wǎng)信息顯示，香頌國際以2009年新疆和睦家商貿有限責任公司（簡稱“和睦家貿易”）成立為開端，2010年—2011年代理韓國“巴拿米面包房”；2012年成立新品牌“香頌西餅屋”并在烏魯木齊建立中央工廠、開設門店，借助與新疆最大的商業(yè)上市公司友好集團達成協(xié)議，將產品賣進高端連鎖超市。2016年，香頌國際在美國成立喬治香頌紐約分公司，并在紐約曼哈頓成立第一家境外門店。

2019年，香頌國際進入快速發(fā)展期，新增9家境內門店，并于次年在美國紐約門店開設附屬雞尾酒酒廊，2021年門店拓展至29家。截至2023年3月20日，香頌國際通過和睦家在中國市場經(jīng)營33家“喬治?香頌”門店，主要集中在新疆烏魯木齊；在美國有4家經(jīng)營主體，其中1家門店預計在2023年3月下旬開業(yè)，另1家正在翻修的門店計劃在今年4月開業(yè)。

招股書顯示，香頌國際是在開曼群島成立的控股公司，不開展實質性業(yè)務，主要通過在中國的VIE（和睦家集團，由29家個體工商戶組成）、間接全資子公司和睦家貿易和美國子公司開展業(yè)務。2022年上半年，來自和睦家集團的收入占香頌國際總收入的44%，2021年這一比例達86%。香頌國際董事長李剛是和睦家集團28家個體工商戶的擁有者，股票交易信息平臺雪球網(wǎng)顯示，李剛同時持有香頌國際約65.65%的股份。

值得關注的是，香頌國際自登陸納斯達克以來股價持續(xù)破發(fā)，3月30日上市首日收盤價為2.45美元，較4美元發(fā)行價下跌38.75%。截至北京時間4月13日，香頌國際盤前價格為1.2美元/股，較發(fā)行價下跌70%，總市值為1530萬美元，已有股市交易信息平臺對其進行“可賣空”提示。

廣科管理咨詢首席策略師沈萌認為，香頌國際在國內上市的可能性幾乎為零，而港股對于這種小規(guī)模企業(yè)也缺乏足夠的關注，因此其上市更合理的選擇是門檻更低的納斯達克小企業(yè)板塊?！肮蓛r大幅下跌說明前期投資者急于賣出變現(xiàn)，而美股市場也對這樣的標的興致不大?！?/p>

值得關注的是， 2022年上半年，香頌國際大企業(yè)客戶包括興業(yè)銀行分行、中國郵政分行、新疆醫(yī)科大學附屬第八醫(yī)院、國網(wǎng)烏魯木齊供電公司工會、中國電信烏魯木齊分公司等。

一位不具名的烘焙行業(yè)投資人認為，香頌國際此次納斯達克上市不像資本行為，更像是品牌營銷行為。由于業(yè)績不符合要求，香頌國際不滿足A股、H股上市要求，但納斯達克門檻較低，雖預計募集不到多少資金，但上市有助于公司品牌形象建立，打響品牌知名度，爭取到更多企業(yè)客戶。

業(yè)績體量相對偏小

與A股、H股現(xiàn)有烘焙上市企業(yè)相比，香頌國際業(yè)績體量尚且偏小。

財報顯示，元祖股份2020年—2022年營收分別為23.03億元、25.84億元、25.87億元，凈利潤分別為3億元、3.4億元、2.66億元，截至2022年底共有741家門店。2020年—2021年，“烘焙第一股”克莉絲汀營收分別為4.04億元、2.92億元，凈利潤分別虧損1.1億元、1.7億元，截至2022年6月底門店數(shù)量為246家。

2021年，香頌國際中國市場收入為12796089美元（約人民幣8800.64萬元），占公司整體收入的87.1%，僅為元祖股份的營收零頭；中國市場門店數(shù)量不足麥趣爾的15%，不到元祖股份門店數(shù)的5%。

從整體業(yè)績表現(xiàn)來看，香頌國際2020年總收入為10313512美元（約人民幣7090.54萬元），凈虧損164029美元（約合112.77萬人民幣）；2021年總收入為14690295美元（約人民幣1.01億元），凈收入為506769美元（約人民幣348.39萬元）。2022年上半年，香頌國際總收入為8543803美元（約人民幣5873.69萬元），同比增長約26.72%；凈收入為220793美元（約人民幣151.79萬元），同比減少約47.76%。

香頌國際在招股書中重點提到新冠疫情和供應鏈中斷對公司運營的影響。疫情前，香頌國際稱其中國門店、美國門店經(jīng)歷了穩(wěn)定增長，主要得益于專注暢銷品和新品的推出。疫情期間，香頌國際中國門店曾在2020年兩次關閉，閉店期間收入損失約人民幣1200萬元；2022年8月中央工廠和門店受疫情影響再次關閉，直到2022年12月初重新開業(yè)并恢復正常經(jīng)營，閉店期間預計虧損約人民幣1800萬元。美國門店也在2020年幾度暫停堂食，個別門店裝修被迫推遲，直到2021年5月才逐步恢復滿客用餐服務。

香頌國際稱，新冠疫情對公司2020財年、2021財年運營和業(yè)績產生了不利影響。2022年上半年，香頌國際中國市場收入增加11.6%，主要源于新開門店的收入增加以及社區(qū)團購新增收入；美國市場收入增加152.4%，主要因餐廳獲準一定限制條件下的滿負荷服務。此外，通脹加劇及相關供應鏈的中斷，對香頌國際美國門店的業(yè)務產生了影響。

受疫情影響，香頌國際預計2022財年收入略有下降，并出現(xiàn)凈虧損。盡管如此，香頌國際認為其中國門店將從疫情中逐步恢復，并計劃2023年在中國開設3家門店，2023年末和2023年4月將在美國開設2家門店。

計劃拓展疆外市場

據(jù)弗若斯特沙利文報告，受可支配收入增長、人均消費量增加所致，中國烘焙產品零售額已由2015年的約243億美元增加至2020年的約318.5億美元，復合年增長率為5.6%，預計到2025年底達到423.4億美元。

就香頌國際國內門店集中的新疆烘焙市場而言，2015年—2020年，當?shù)睾姹寒a品零售額從約8.8億美元增加至約12.4億美元，復合年增長率約7.1%。弗若斯特沙利文預測，新疆烘焙市場零售額到2025年底將達到17億美元。不過從市場占比來看，2020年新疆共有烘焙食品生產企業(yè)50余家，零售網(wǎng)點120多家。按2020年收入計，香頌國際在新疆大本營的市場份額尚不足1%。

在招股書中，香頌國際將多樂之日、麥趣爾、面包新語、Aili’Food等品牌視為其在疆內的主要競爭對手，并將賓堡、桃李面包、巴黎貝甜、山崎面包、好利來、味多美等企業(yè)視為潛在對手。香頌國際稱，盡管這些烘焙企業(yè)尚未在疆內市場建立主導地位，但未來公司門店拓展到其他區(qū)域時將與它們進行直接競爭。此外，香頌國際美國門店同樣面臨各種餐館、提供烘焙產品的全國連鎖餐廳及雜貨店外賣的激烈競爭。

來自新疆的消費者楊先生告訴新京報記者，新疆老牌烘焙品牌主要有麥趣爾、哈立德、A里西餅，香頌相對這些品牌新一些，“前陣子我回家在商場里看到香頌，感覺商品種類不多，大概是北京味多美的一半?！?/p>

在疆內市場，香頌國際主要面對的對手之一是A股上市公司麥趣爾。2020年—2021年，麥趣爾烘焙食品營收分別為2.62億元、2.65億元，節(jié)日食品營收分別為7048.21萬元、5815.37萬元。截至2021年底，麥趣爾在新疆擁有40家烘焙門店，在浙江寧波擁有188家烘焙連鎖。

相比之下，香頌國際2020年—2021年中國市場烘焙產品收入分別為8245355美元（約人民幣5674.12萬元）、11694918美元（約人民幣8047.67萬元），季節(jié)性產品收入分別為588531美元（約人民幣405萬元）、967670美元（約人民幣665.91萬元），在疆內擁有33家門店。香頌國際中國市場收入規(guī)模尚不足麥趣爾烘焙業(yè)務的一半。

此外，麥趣爾第一大主營業(yè)務為乳制品，2021年營收約7.33億元。香頌國際在中國市場也開展了飲品業(yè)務，2021年相關收入為133501美元（約人民幣91.87萬元），同比減少4.5%。2022年上半年，香頌國際飲料毛利率有所下降，主要由于新鮮水果等原材料價格上漲，以及新鮮食材庫存編制增加所致。

香頌國際相關負責人4月11日回復新京報記者稱，香頌的優(yōu)勢在于現(xiàn)場制售和食材、產品的新鮮度。過去幾年香頌疆內門店之所以擴展緩慢，主要在于烏魯木齊烘焙市場空間有限，其他地州由于人口密度較低，若門店數(shù)量不足將難以覆蓋投資建廠的成本，這也是香頌未在疆內其他區(qū)域布局的原因。目前香頌國際已將進軍疆外市場提上日程，并優(yōu)先考慮在北上廣深等一線城市布局，復制在疆內的全產業(yè)鏈模式。

新京報首席記者 郭鐵

編輯 祝鳳嵐

校對 柳寶慶