積極組合從19年初運(yùn)作，至今4年有余

截至2023年3月23日，成立年化收益率24.35%，超過任何寬基指數(shù)，也超過偏股基金指數(shù)

以下為本次調(diào)倉情況

(資料圖片僅供參考)

減持了偏計(jì)算機(jī)的招商瑞利

增持了偏硬科技的招商優(yōu)勢企業(yè)和華夏半導(dǎo)體龍頭

01

減持計(jì)算機(jī)、增持硬科技

雖然去年很早開始看多計(jì)算機(jī)

事后看市場，計(jì)算機(jī)也是漲幅最大的行業(yè)

但漲的原因與看多的原因并不一致

尤其是今年以來由ChatGPT催化的一大波行情

這幾乎無法事前預(yù)判

同時在基金選擇上，所選基金都沒有跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)

但如果更細(xì)究一點(diǎn)

其實(shí)主動管理的哪怕是計(jì)算機(jī)的主題基金，也很少有能跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)的

其原因在于這一輪所炒的票，幾乎都不是主流機(jī)構(gòu)所參與的票

而主流機(jī)構(gòu)不參與的原因，則在于這一波行情更多是主題性質(zhì)

并沒有業(yè)績的釋放，甚至所炒股票在未來也未必能看到業(yè)績的釋放

有人會拿這一輪行情與15年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比

二者確有非常多的相似之處，主要在于所炒標(biāo)的都憑故事而非基本面

因此有人認(rèn)為當(dāng)下也正在經(jīng)歷一輪泡沫

對此，我認(rèn)為每次出現(xiàn)新興事物時產(chǎn)生泡沫是必然的

這本身可能并不是問題，問題在于，當(dāng)泡沫破滅后，有沒有真正走出來的企業(yè)？

這可能是這一輪與15年最大的不同

畢竟這一輪的AI的創(chuàng)新，在海外能看到實(shí)實(shí)在在的令人驚艷的產(chǎn)品

隨著GPT4的推出，產(chǎn)業(yè)趨勢已經(jīng)非常明顯

只不過，這跟相當(dāng)多的被炒作的A股公司沒什么關(guān)系而已

但A股有沒有機(jī)會呢？

我認(rèn)為A股的機(jī)會不在軟件端，而在硬件端

在海外，模型的議價權(quán)最強(qiáng)，其次才是應(yīng)用和算力（對應(yīng)硬件）

而國內(nèi)，并不存在真正的大模型，在這樣的情況下，只能選擇要么做一個細(xì)分領(lǐng)域的小模型，要么接入openAI的大模型做應(yīng)用（這還存在政策風(fēng)險）

而無論小模型還是單純做應(yīng)用，目前看都沒有特別大的吸引力

因?yàn)楫?dāng)下大模型生態(tài)還未成熟，在大模型是一個通用人工智能的前提下，細(xì)分領(lǐng)域的小模型和應(yīng)用似乎都可以直接被大模型替代，未必有足夠強(qiáng)的競爭力

所以國內(nèi)在模型和應(yīng)用端還看不到值得投資的標(biāo)的

而算力，則是直接受益于海外的需求爆發(fā)和國內(nèi)的自主研究

在硬件方面應(yīng)當(dāng)能看到實(shí)在的訂單

這是直接貢獻(xiàn)于業(yè)績的

算不得是主題炒作

以上是增持硬科技的基本邏輯

從交易層面

計(jì)算機(jī)從去年10月第一波行情，接著11-12月的調(diào)整

如今是12月下旬開啟的主升浪

在不斷有新的主題的催化下

如今主升浪的時間已經(jīng)較長，幅度也較大

從市場成交額看，近期計(jì)算機(jī)的成交占比也超過了比較危險的閾值

預(yù)示著可能短期已經(jīng)過于擁擠

所以短期可能面臨調(diào)整風(fēng)險

這和21年的新能源還不太一樣

21年的新能源是估值和業(yè)績的雙擊

而這一輪目前以chatGPT概念為主的票則是單純拔估值，業(yè)績還看不到

當(dāng)然，我再重申，排除chatGPT以外的相當(dāng)多的計(jì)算機(jī)板塊

其邏輯沒有變化，今年是能夠看到困境反轉(zhuǎn)的

只是擔(dān)心會受到chatGPT概念股調(diào)整的波及而一起調(diào)整

對這部分非chatGPT概念的計(jì)算機(jī)仍然長期看好

02

市場觀點(diǎn)

大部分觀點(diǎn)在第一部分已有講述

這里首先更新對港股的看法

在港股深度調(diào)整后，同時面臨硅谷銀行危機(jī)時

對港股進(jìn)行了增持

事后看增持是賺錢的，但幅度不大

目前看硅谷銀行和瑞信都不足以導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)

但又有傳言德銀似乎也有問題

在加息的大環(huán)境下，會有企業(yè)為此付出代價，這是正常的

只要是單個企業(yè)，或者說是單獨(dú)一部分企業(yè)，而不是引起系統(tǒng)性危機(jī)的企業(yè)

都不會有實(shí)質(zhì)性影響，由此引發(fā)的風(fēng)險偏好的波動反而是很好的買點(diǎn)

只是不好的苗頭是，出問題的企業(yè)看起來越來越大

德銀的具體情況尚不清楚

將會保持密切跟蹤

對A股來說

當(dāng)前仍然處于較低估的區(qū)間

有相當(dāng)多行業(yè)仍處在周期底部

對于后市我是比較樂觀的

如果把23-24年連起來看，有望又是一波小牛市