《科創(chuàng)板日報》3月13日訊（編輯 田簫）2023最大私募股權(quán)交易？銀湖與加拿大養(yǎng)老基金將斥資125億美元買下SaaS明星企業(yè)Qualtrics。

當?shù)貢r間周一上午，美國私募巨頭銀湖（Silver Lake）與加拿大養(yǎng)老金計劃投資局（CPP Investments）確認，將從德國軟件巨頭思愛普（SAP）手中收購其持有的調(diào)查軟件公司Qualtrics全部股票，并將其私有化。

【資料圖】

按每股18.15美元的現(xiàn)金購買價格計算，該筆交易約為125億美元，相對于SAP宣布出售前30日平均交易價格的溢價率為73%（相對于2023年1月25日未受影響收盤價的溢價率約為62%）， SAP持有的股份將以約77億美元收購。

雖然此次交易還需經(jīng)過慣例監(jiān)管審批程序，并預計將在2023年下半年完成，但市場已經(jīng)預測，該筆交易或成為2023年私募股權(quán)市場中最大的交易之一。

2018年，SAP以80億美元的高價收購了Qualtrics，并于3年后拆分上市，又在上市兩年后再次將被私有化，頻繁易主背后，Qualtrics在受到明星機構(gòu)、行業(yè)龍頭的爭相競購同時，也面臨著市場的質(zhì)疑與考驗。

明星機構(gòu)、行業(yè)龍頭砸重金

在被SAP重金收購之前，Qualtrics在市場中一直很低調(diào)。公開信息顯示，Qualtrics成立于2002年，由楊百翰大學教授Scott Smith和他的兩個兒子Ryan、 Jared創(chuàng)立，目的是為學術(shù)研究者們開發(fā)一種強大的工具軟件，后轉(zhuǎn)型進入SaaS領(lǐng)域，其核心產(chǎn)品Qualtrics XM平臺，圍繞客戶、產(chǎn)品、品牌和員工四個方面來幫助客戶進行體驗管理，從而改善業(yè)務或流程設(shè)計。

具體而言，Qualtrics通過電話、社交媒體、產(chǎn)品評論等多種方式收集數(shù)據(jù)，并使用AI模型整合到數(shù)字形式的測量中，提供咨詢解決方案以幫助公司了解消費者接下來想要什么。

在成立的前10年里，Qualtrics都沒有引進過外部投資人。創(chuàng)始人自述，在拒絕了5億美元收購出價的同一年，Qualtrics首次在硅谷進行了第一輪融資，Accel與紅杉資本參與了其首輪融資。創(chuàng)始人表示，兩家機構(gòu)都相當有誠意，“Accel是Facebook的早期投資者，甚至在我與該公司接觸之前，該公司就主動給我發(fā)來17封電子郵件；而紅杉資本有一位合伙人曾與我弟弟在谷歌有過密切合作，他十分了解我們及我們的業(yè)務。”隨后，Insight Partners也參與了其B\C輪融資。

2018年11月，Qualtrics首次啟動IPO，彼時估值約43億美元，戲劇性的是，就在其宣布即將IPO幾天之后，德國軟件巨頭SAP以80億美元重金“截胡”。

僅僅3年后，被收購后成為SAP云業(yè)務一部分的Qualtrics，再次被拆分上市。納斯達克敲鐘首日，Qualtrics大漲52%，市值飆升至273億美元。

此時，銀湖已與這家企業(yè)有所接觸，提出以私募方式購買5.5億美元Qualtrics的股份。截至目前，銀湖已持有Qualtrics的4.1%股份。

估值跳水，產(chǎn)品實力受質(zhì)疑

Qualtrics估值連番上漲的同時，亦是SaaS行業(yè)突飛猛進的時刻。在過去的十年中，SaaS公司數(shù)量大幅增長，根據(jù)ICONIQ的數(shù)據(jù)，最近幾年SaaS企業(yè)上市數(shù)量創(chuàng)下新高，僅2021年就有47家IPO。

隨著經(jīng)濟環(huán)境的變化，去年以來，SaaS市場的熱情似乎已經(jīng)有所降溫，Zoom、Shopify、Snowflake等明星SaaS公司的市值，都在去年最高跌幅超過70%。Qualtrics的估值顯然也受到了影響，在過去兩年內(nèi)，其市值縮水了近乎一半。

不過更值得注意的是，Qualtrics自上市以來披露的招股書與財務報告，似乎暴露了不少自身短板。

遲遲無法盈利似乎是Qualtrics的一大難題。2022年3月2日， Qualtrics發(fā)布了上市后首份年度財報，財報顯示，2021年公司收入為10.76億美元，同比增長40.88%，毛利為7.90億美元，綜合毛利率達73.42%，凈虧損10.59億美元。招股書中顯示，Qualtrics在2018年、2019年、2020年前9個月的營收分別為4億美元、5.9億美元、5.5億美元；運營虧損分別為3312萬美元、9.94億美元、2.44億美元。

盈利困境的第一個原因，可能源于過高的營銷支出。

招股書顯示，以2020年前九個月的財務數(shù)據(jù)為例，公司在研發(fā)支出1.69億美元，行政支出1.5億，而在營銷支出上達到了3.2億美元。另一方面則來自于可能過高的薪酬，Qualtrics 的 CEO 齊格·塞拉芬 (Zig Serafin)2021年全美CEO薪酬排名第二，為 5.41 億美元，僅次于馬斯克。Qualtrics在聲明中指出，“作為一家在人才方面面臨激烈競爭的公司，長期激勵薪酬政策對我們吸引、聘用、獎勵經(jīng)驗豐富的高管方面，發(fā)揮了關(guān)鍵作用。