(資料圖片)

投資要點(diǎn)：

規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張的國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)領(lǐng)跑企業(yè)

公司為國(guó)內(nèi)電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，2022 年，銷(xiāo)量突破1,000 萬(wàn)輛，收入規(guī)模超過(guò)200 億元。公司推進(jìn)高端化發(fā)展成效開(kāi)始顯現(xiàn)，綜合毛利率在2022年和今年Q1 分別提升4.64pct.和1.73pct.。公司ROE 為可比公司中唯二超過(guò)30%的企業(yè)，整體盈利能力在同業(yè)中處于靠前水平。償債能力略遜于可比公司，但2022 年流動(dòng)比率/速動(dòng)比率，同比分別提升0.34/0.07。

新國(guó)標(biāo)將持續(xù)優(yōu)化行業(yè)格局，未來(lái)行業(yè)面向的是全球化發(fā)展2022 年，全國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)量5,904 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)8.47%，保有量達(dá)到3.5 億輛。新國(guó)標(biāo)出臺(tái)實(shí)施，提升準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)化行業(yè)格局，推動(dòng)銷(xiāo)量迎來(lái)顯著提升，2019-2022 年CAGR 達(dá)到10.83%，高于政策實(shí)施前。伴隨產(chǎn)銷(xiāo)大省及地區(qū)進(jìn)入過(guò)渡政策結(jié)束周期，銷(xiāo)量增長(zhǎng)仍有支撐。海外市場(chǎng)方面，1）Marketsand Markets 預(yù)測(cè)，2022-2030 年，全球Ebike 市場(chǎng)規(guī)模將維持10%以上增長(zhǎng)。中國(guó)依托完整的電動(dòng)兩輪車(chē)供應(yīng)鏈與制造成本優(yōu)勢(shì)，將持續(xù)保持較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；2）東南亞地區(qū)摩托車(chē)電動(dòng)化率低，但保有量至少已接近1.4 億輛，部分東南亞國(guó)家政策與補(bǔ)貼先行，推進(jìn)電動(dòng)車(chē)輛發(fā)展，未來(lái)具備較大成長(zhǎng)空間。

品牌、生產(chǎn)、渠道聚力向未來(lái)，兩輪車(chē)領(lǐng)頭羊規(guī)模躍升再出發(fā)2015-2022 年，公司廣告費(fèi)用率從1.72%降至0.48%，凸顯品牌影響力與品牌優(yōu)勢(shì)。推進(jìn)制造升級(jí)、嚴(yán)控品質(zhì)、賦能供應(yīng)商，提升供應(yīng)鏈反饋速度和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。先后規(guī)劃重慶、臺(tái)州、貴港和麗水4 大智能化生產(chǎn)基地，鞏固生產(chǎn)力優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)全面達(dá)產(chǎn)后將新增700 萬(wàn)輛產(chǎn)能，奠定長(zhǎng)期發(fā)展基礎(chǔ)。公司產(chǎn)品開(kāi)發(fā)鏈路清晰，具備持續(xù)打造爆款能力。產(chǎn)品配置硬核升級(jí)，推動(dòng)電動(dòng)自行車(chē)均價(jià)在2021 和2022 年分別上漲138.98 元、250.26 元，改善綜合盈利能力。公司營(yíng)銷(xiāo)體系完備且成熟，全方位賦能強(qiáng)化終端競(jìng)爭(zhēng)力，2022 年單經(jīng)銷(xiāo)商收入達(dá)到1,049.73 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.21%?？赊D(zhuǎn)債募投推進(jìn)渠道下沉，深度挖掘潛力市場(chǎng)，未來(lái)3 年將在全國(guó)新增門(mén)店11,463 家，推動(dòng)銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大。上市后，先后進(jìn)行過(guò)兩次股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益，增強(qiáng)長(zhǎng)期平穩(wěn)發(fā)展信心。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議

公司品牌競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，全國(guó)性產(chǎn)能布局強(qiáng)化生產(chǎn)力，奠定長(zhǎng)效發(fā)展基礎(chǔ)。

可轉(zhuǎn)債募投加碼渠道下沉，助力銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)張。股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益，考核目標(biāo)明確支撐未來(lái)平穩(wěn)發(fā)展。我們預(yù)測(cè)23-25年公司EPS分別為2.66元/3.27 元/4.04 元，對(duì)應(yīng)PE 估值分別為12 倍/10 倍/8 倍，我們給予公司2023 年20 倍PE 估值，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

新品開(kāi)發(fā)能力下降；產(chǎn)能落地不及預(yù)期；渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)情況超預(yù)期。