(相關(guān)資料圖)

廈門(mén)象嶼(600057)

投資要點(diǎn)

事件：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)2335.5/8.9/1.4億元，同比-8.1%/-35.8%/-91.2%；2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)1044.0/3.45/0.90億元，同比-25.6%/-62.1%/-89.2%。非經(jīng)常損益中包括公司套保損益等，故歸母凈利潤(rùn)更能反映實(shí)際情況。受下游大宗商品需求影響，公司2023H1業(yè)績(jī)不及預(yù)期。

產(chǎn)業(yè)需求不足，公司與制造業(yè)客戶(hù)共同分擔(dān)市場(chǎng)下行壓力，影響利潤(rùn)率：2023Q2，公司毛利率為1.36%，同比-0.97pct，主要是農(nóng)產(chǎn)品板塊毛利率降幅較大；銷(xiāo)售凈利率為0.22%，同比-0.72pct；費(fèi)用率較穩(wěn)定，銷(xiāo)售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.42%/0.37%/0.44%，同比持平/+0.2pct/+0.3pct。

交易貨量持續(xù)增長(zhǎng)，市占率逆市提升，油品、新能源供應(yīng)鏈貨量高增：2023H1，公司大宗商品經(jīng)營(yíng)貨量達(dá)到1.02億噸，同比增長(zhǎng)13.72%，其中，黑色金屬貨量同比+9.5%，谷物原糧貨量同比+10%，煤炭貨量同比+18.3%，油品供應(yīng)鏈貨量同比+229%，新能源供應(yīng)鏈貨量同比+115%。

分業(yè)務(wù)看，農(nóng)產(chǎn)品上半年受影響程度較大：2023H1，公司大宗商品經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收2249億元，同比-8.48%；毛利率為1.47%，同比-0.56pct。其中，金屬礦產(chǎn)/農(nóng)產(chǎn)品/能化/新能源收入分別同比-13.7/+9.7%/+1.9%/+9.0%，毛利率分別同比-0.19pct/-3.23pct/-0.65pct/-0.33pct，農(nóng)產(chǎn)品毛利率降幅大，新能源收入和毛利潤(rùn)都表現(xiàn)較好。2023H1公司大宗商品物流業(yè)務(wù)收入為34.2億元，同比-11.5%；毛利率為11.3%，同比-0.47pct。

客戶(hù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，蒙煤、鋁土礦、光伏等國(guó)際業(yè)務(wù)高增：2023H1，公司活躍客戶(hù)數(shù)量達(dá)到9886家，較去年同期增加453家，其中新能源供應(yīng)鏈制造業(yè)客戶(hù)服務(wù)量占比90%以上，黑色金屬、鋁、煤炭、谷物原糧供應(yīng)鏈制造業(yè)客戶(hù)服務(wù)量占比60%以上。公司大力發(fā)展國(guó)際化業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)總額約155億美元，同比增長(zhǎng)41%；蒙煤通關(guān)量同比增加超240%，鋁土礦直采進(jìn)口量同比增長(zhǎng)7倍，光伏產(chǎn)品出口收入為去年同期21倍。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)內(nèi)大宗商品供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)，在員工激勵(lì)、物流網(wǎng)絡(luò)等方面領(lǐng)先行業(yè)，近年來(lái)市占率持續(xù)提升?？紤]上半年公司利潤(rùn)受下游大宗商品需求不足影響，我們將公司2023~25年歸母凈利潤(rùn)從34.6/42.2/49.2億元下調(diào)至18.0/26.3/30.4億元，同比-32%/+46%/+16%，對(duì)應(yīng)8月29日收盤(pán)價(jià)為10/7/6倍PE估值，考慮公司市盈率處于歷史較低位置，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求恢復(fù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期等。