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廈門象嶼(600057)

投資要點

事件：2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤2335.5/8.9/1.4億元，同比-8.1%/-35.8%/-91.2%；2023Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤1044.0/3.45/0.90億元，同比-25.6%/-62.1%/-89.2%。非經常損益中包括公司套保損益等，故歸母凈利潤更能反映實際情況。受下游大宗商品需求影響，公司2023H1業(yè)績不及預期。

產業(yè)需求不足，公司與制造業(yè)客戶共同分擔市場下行壓力，影響利潤率：2023Q2，公司毛利率為1.36%，同比-0.97pct，主要是農產品板塊毛利率降幅較大；銷售凈利率為0.22%，同比-0.72pct；費用率較穩(wěn)定，銷售、管理、財務費用率為0.42%/0.37%/0.44%，同比持平/+0.2pct/+0.3pct。

交易貨量持續(xù)增長，市占率逆市提升，油品、新能源供應鏈貨量高增：2023H1，公司大宗商品經營貨量達到1.02億噸，同比增長13.72%，其中，黑色金屬貨量同比+9.5%，谷物原糧貨量同比+10%，煤炭貨量同比+18.3%，油品供應鏈貨量同比+229%，新能源供應鏈貨量同比+115%。

分業(yè)務看，農產品上半年受影響程度較大：2023H1，公司大宗商品經營業(yè)務營收2249億元，同比-8.48%；毛利率為1.47%，同比-0.56pct。其中，金屬礦產/農產品/能化/新能源收入分別同比-13.7/+9.7%/+1.9%/+9.0%，毛利率分別同比-0.19pct/-3.23pct/-0.65pct/-0.33pct，農產品毛利率降幅大，新能源收入和毛利潤都表現(xiàn)較好。2023H1公司大宗商品物流業(yè)務收入為34.2億元，同比-11.5%；毛利率為11.3%，同比-0.47pct。

客戶結構不斷優(yōu)化，蒙煤、鋁土礦、光伏等國際業(yè)務高增：2023H1，公司活躍客戶數(shù)量達到9886家，較去年同期增加453家，其中新能源供應鏈制造業(yè)客戶服務量占比90%以上，黑色金屬、鋁、煤炭、谷物原糧供應鏈制造業(yè)客戶服務量占比60%以上。公司大力發(fā)展國際化業(yè)務，業(yè)務總額約155億美元，同比增長41%；蒙煤通關量同比增加超240%，鋁土礦直采進口量同比增長7倍，光伏產品出口收入為去年同期21倍。

盈利預測與投資評級：公司是國內大宗商品供應鏈龍頭企業(yè)，在員工激勵、物流網絡等方面領先行業(yè)，近年來市占率持續(xù)提升?？紤]上半年公司利潤受下游大宗商品需求不足影響，我們將公司2023~25年歸母凈利潤從34.6/42.2/49.2億元下調至18.0/26.3/30.4億元，同比-32%/+46%/+16%，對應8月29日收盤價為10/7/6倍PE估值，考慮公司市盈率處于歷史較低位置，維持“買入”評級。

風險提示：下游需求恢復不及預期，新業(yè)務擴張不及預期等。