21世紀經(jīng)濟報道記者 吳斌 上海報道

核心通脹問題讓歐洲央行頭疼不已。

當?shù)貢r間6月1日，歐洲央行公布5月貨幣政策會議紀要，釋放了更多未來貨幣政策的線索。歐洲央行表示，歐元區(qū)總體通脹已明顯下降，但核心通脹“令人擔憂”，將是未來加息幅度的關鍵。因此，歐洲央行認為，現(xiàn)在還不具備“宣布勝利”或對通脹前景感到滿意的條件。歐洲央行官員們一致認為，需要進一步緊縮，以便使通貨膨脹在中期回到2%的目標。

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事實上，許多央行官員5月曾傾向于進行更大規(guī)模的加息，但最終同意加息25個基點，前提是央行表明將采取進一步行動。歐洲央行表示，這些官員中多數(shù)表示可以接受擬議的25個基點加息，但央行的溝通應該傳達出明確的“方向性”傾向，強調在目前的前景展望下，進一步加息將是有必要的。

與此呼應的是，歐洲央行行長拉加德1日在德國漢諾威發(fā)表演講時表示，尚沒有明顯證據(jù)表明歐元區(qū)核心通脹已見頂，誓言將進一步提高借貸成本?！拔覀円衙鞔_表示，利率還沒有達到足夠限制性的水平?！?/p>

鑒于歐洲央行仍處于數(shù)據(jù)依賴模式下，長期的貨幣政策前景誰也無法預測。但可以確定的是，鑒于核心通脹壓力揮之不去，歐洲央行加息炮火暫難終結。

核心通脹“令人擔憂”

在歐洲央行因為核心通脹問題頭疼不已之際，最新的通脹數(shù)據(jù)可謂喜憂參半。

6月1日歐盟統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，5月份歐元區(qū)通脹放緩幅度大于預期。初步數(shù)據(jù)顯示，受能源成本下降拉動，歐元區(qū)5月份整體通脹率從4月份的7%降至6.1%，低于分析師預期的6.3%，創(chuàng)下2022年2月以來的最低水平。不包括能源和食品在內的核心通脹率降幅也高于預期，從4月的5.6%降至5.3%，但仍處于高位。歐洲央行強調，頑固的核心通脹“令人擔憂”。

從國家層面看，德國聯(lián)邦統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，隨著能源價格大幅下挫，德國5月CPI初值同比上漲6.3%，為2022年3月以來的最低水平，經(jīng)濟學家此前預計上漲6.8%。歐元區(qū)其他地區(qū)的通脹數(shù)據(jù)也同樣溫和，法國和西班牙等國的通脹回落速度也快于預期。

整體而言，在歐元區(qū)20個成員國中，有18個國家通脹放緩，僅荷蘭的通脹率上升，馬耳他的通脹率與上月持平。

盡管歐元區(qū)通脹率已經(jīng)在逐漸下降，但核心通脹的回落速度仍難以讓歐洲央行安心。

中國銀行研究院研究員曹鴻宇對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，歐元區(qū)通脹相對頑固，受多方面因素影響。第一，勞動力市場表現(xiàn)強勁，勞工要求提高工資以抵消生活成本的上升，反過來進一步推動物價上漲。第二，目前歐元區(qū)已經(jīng)歷多輪加息，但貨幣緊縮對需求的抑制存在滯后性，歐元區(qū)通脹壓力并未得到充分緩釋。第三，雖然近期歐洲市場能源價格顯著回落，但歐洲尚未從根本上解決能源供給短缺的潛在困境，未來能源價格是否再度走高從而引發(fā)新的通脹壓力，仍存在不確定性。

歐洲央行加息炮火暫難停

剛剛過去的5月，歐洲央行決定將三大關鍵利率上調25個基點。自去年7月以來，歐洲央行已連續(xù)7次上調關鍵利率，累計加息幅度達到了375個基點，3.75%的主要再融資利率也創(chuàng)下2008年10月以來的最高水平。

盡管這次歐元區(qū)通脹降幅超過經(jīng)濟學家預期，但不太可能阻止歐洲央行進一步加息。

拉加德5月下旬曾表示，目前歐洲央行的首要任務是降低歐元區(qū)居高不下的通脹率。而26名歐洲央行管理委員會成員中，大多數(shù)成員的表態(tài)都重申了拉加德略微鷹派立場，認為歐洲央行需要繼續(xù)加息。歐洲央行表示，下一步貨幣政策將確保政策利率的水平能夠有效推動通脹率盡快恢復至2%的中期目標，并在必要時長期保持相應水平。加息幅度將結合經(jīng)濟數(shù)據(jù)、通脹走勢以及貨幣政策傳導強度等因素進行綜合考慮。

曹鴻宇分析稱，在通脹未得到有效控制之前，歐洲央行加息之路還將繼續(xù)，直到經(jīng)濟衰退被數(shù)據(jù)所證實、需求顯著萎縮時，才能終止這一輪的緊縮周期。與此同時，歐洲央行正處在貨幣政策調整的臨界點，為在控通脹和控風險之間取得平衡，歐洲央行將緊跟經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢變化，加息幅度的確定將更加謹慎。

強勁的勞動力市場也是歐洲央行繼續(xù)加息的理由。牛津經(jīng)濟研究院高級經(jīng)濟學家Tomas Dvorak對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，歐元區(qū)勞動力市場的強勁在各個國家和行業(yè)都很普遍，盡管經(jīng)濟增長正在放緩，但失業(yè)率仍處于或接近歷史低點，這是多種因素共同作用的結果，包括企業(yè)囤積勞動力、疫情沖擊后各行業(yè)之間的勞動力再分配以及各行業(yè)的不同步衰退。

在Dvorak看來，勞動力市場的韌性對家庭來說無疑是個好消息，但持續(xù)的、由工資驅動的潛在通脹可能會讓歐洲央行感到不安。好消息是，通貨膨脹正在逐步緩和，勞動力市場大概率將逐步降溫，最終應該足以讓工資增長水平趨于溫和。

更多風險或悄然逼近

在連續(xù)加息后，歐元區(qū)經(jīng)濟已經(jīng)受到了很大沖擊。歐盟統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度歐元區(qū)GDP環(huán)比僅增長0.1%，已經(jīng)疲弱的歐元區(qū)經(jīng)濟未來還將面臨進一步的下行風險。

盡管歐元區(qū)經(jīng)濟已經(jīng)疲態(tài)盡顯，但核心通脹指標的頑固性意味著歐洲央行6月中旬仍將延續(xù)緊縮行動，而這可能會帶來更多風險。

歐洲央行5月31日在半年度金融穩(wěn)定報告中警告稱，利率上升正在考驗家庭、企業(yè)、政府和房地產市場的韌性，市場容易受到無序調整的影響。雖然銀行業(yè)對美國和瑞士近期的動蕩表現(xiàn)出了驚人的韌性，但融資成本上升、資產質量下降仍可能削弱銀行的盈利能力。

在報告前言中，歐洲央行副行長Luis de Guindos提醒，價格穩(wěn)定對于持久地維持金融穩(wěn)定仍然至關重要，但也有副作用。融資環(huán)境收緊有助于解決高通脹問題，推動了對經(jīng)濟前景的重新評估，并扭轉了資產價格風險溢價。隨著金融環(huán)境正?；?，金融系統(tǒng)中的脆弱性和斷層可能會暴露。

從種種跡象來看，隨著加息進程持續(xù)，未來歐洲面臨的挑戰(zhàn)會更大。曹鴻宇分析稱，增長前景不明朗、通脹持續(xù)高企和融資條件收緊等問題在持續(xù)困擾歐元區(qū)金融體系，維持穩(wěn)定的價格有助于保障金融系統(tǒng)穩(wěn)定，但目前歐洲央行仍在收緊貨幣政策，金融系統(tǒng)的脆弱性依然嚴峻。

面對重重不確定性，歐洲央行對未來的貨幣政策十分謹慎也就不足為奇了。6月1日，歐洲央行副行長Luis de Guindos表示，本輪加息周期即將進入尾聲，到現(xiàn)在為止，加息的大部分路程已經(jīng)完成，現(xiàn)在還剩下最后一段路，進一步加息的幅度和次數(shù)將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。

歐洲央行管委會成員Ignazio Visco表示，歐洲央行必須確保其加息行動不會對經(jīng)濟造成“過度”沖擊?！霸谑站o貨幣政策時，我們現(xiàn)在必須以適當程度的漸進方式推進。必須小心謹慎，防止對消費和投資造成過度剎車，這是一個艱巨的挑戰(zhàn)?！?/p>

偏鷹派的官員則認為，歐洲央行接下來可能至少還要加息兩次。對于未來，歐洲央行管委會成員Madis Muller表示，從現(xiàn)在的通脹水平來看，歐洲央行很可能還會有不止一次的25基點加息。而且在他看來，市場對歐洲央行明年年初降息的預期可能過于樂觀。