從盲目抬高股價(jià)、加劇波動(dòng)，到破壞整個(gè)美國(guó)企業(yè)的治理，股票型ETF的繁榮似乎成為了華爾街每一種弊病的罪魁禍?zhǔn)?。而現(xiàn)在，有新的學(xué)術(shù)研究聲稱，股票ETF甚至在全球最大的債券市場(chǎng)上造成了扭曲。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，一篇由三位學(xué)者撰寫的論文表示，由于大量股票產(chǎn)品在共同基金領(lǐng)域的大規(guī)模清盤，它們正在間接沖擊短期美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的價(jià)格。

據(jù)稱，通過(guò)逐步將股息收入注入貨幣市場(chǎng)基金(MMF，這些基金通常持有短期美國(guó)國(guó)債)，當(dāng)股票型ETF一次性剝離這些資產(chǎn)、向股東進(jìn)行股息分配時(shí)，它們會(huì)給美國(guó)債券收益率帶來(lái)上行壓力。

(資料圖片)

雖然考慮到美國(guó)債券市場(chǎng)的龐大規(guī)模，以及從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)到貨幣政策等諸多債務(wù)價(jià)格的基本驅(qū)動(dòng)因素，這可能是一個(gè)宏大的論斷。但這篇論文進(jìn)一步證明，ETF的爆炸性增長(zhǎng)正給各類市場(chǎng)帶來(lái)意想不到的副作用。

該研究報(bào)告稱：“這一周期會(huì)對(duì)貨幣市場(chǎng)基金造成周期性的流動(dòng)性沖擊，進(jìn)而對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)造成沖擊。因此，ETF的股息周期可以解釋資金流向MMF和美國(guó)國(guó)債收益率的波動(dòng)?！?/p>

隨著ETF行業(yè)的不斷擴(kuò)大，這項(xiàng)新研究發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題規(guī)模也可能會(huì)擴(kuò)大。根據(jù)匯編數(shù)據(jù)顯示，僅在美國(guó)，ETF目前就控制著約6.8萬(wàn)億美元的資金，其中以股票為主的基金約為5.3萬(wàn)億美元。這篇論文估計(jì)，截至2021年，它們集中了約7%的美國(guó)股票股息。

在這項(xiàng)名為《ETF股息周期》(ETF Dividend Cycles)的研究中，佐治亞大學(xué)的Pekka Honkanen和上海科技大學(xué)的Yapei Zhang和Tong Zhou使用了多個(gè)來(lái)源的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)涉及美國(guó)企業(yè)支付的股票股息、MMF的資產(chǎn)和流動(dòng)，以及股票ETF持有及其支付的細(xì)節(jié)。

他們發(fā)現(xiàn)，美國(guó)國(guó)債價(jià)格往往會(huì)在ETF派息日下跌，因?yàn)镸MF會(huì)出售基礎(chǔ)資產(chǎn)，以滿足ETF的提款需求。而其中，被用于ETF支付股息的MMF持有的美國(guó)政府債券的跌幅會(huì)超過(guò)受影響的MMF沒(méi)持有的類似到期證券。

總體而言，這篇論文估計(jì)，每支付100美元的ETF股息，MMF就會(huì)分別減持約53美元、17美元和6美元的一年期、三年期和六個(gè)月期國(guó)債。

作者寫道：“粗略計(jì)算表明，當(dāng)ETF的每日股息從樣本中位數(shù)增加到第75百分位時(shí)，短期國(guó)債的總市值損失約為4億-7億美元?！?/p>

這一發(fā)現(xiàn)可能令華爾街的部分分析人士感到驚訝。長(zhǎng)期以來(lái)，人們一直擔(dān)心固定收益ETF的爆炸性增長(zhǎng)可能會(huì)在基礎(chǔ)債券市場(chǎng)掀起波瀾，但很少有人考慮其他資產(chǎn)類別的基金是否會(huì)產(chǎn)生影響。

盡管研究人員沒(méi)有提供他們基金樣本的全部細(xì)節(jié)，但通過(guò)調(diào)查少數(shù)知名產(chǎn)品，可以發(fā)現(xiàn)一些支持這一發(fā)現(xiàn)的軼事證據(jù)。

例如，規(guī)模達(dá)225億美元的股息指數(shù)ETF-iShares Dow Jones(DVY.US)、280億美元的羅素1000 指數(shù)ETF-iShares(IWB.US)和2.64億美元的iShares Core Dividend ETF(DIVB.US)都使用同一只貝萊德基金來(lái)存儲(chǔ)至少一部分現(xiàn)金。這三只ETF最近的股息支付日期分別為6月15日、9月30日和12月19日。

計(jì)算顯示，這只貝萊德基金在近幾天的平均資金流出額為44億美元。與此同時(shí)，一個(gè)月期國(guó)庫(kù)券的收益率也在每個(gè)日期平均上升超過(guò)7個(gè)基點(diǎn)。

需要注意的是，MMF的總資產(chǎn)可能會(huì)因多種原因而大幅波動(dòng)。美國(guó)國(guó)債的每日交易價(jià)值平均約為6000億美元，這意味著其他因素理論上可以輕易壓倒任何基于股息的拋售。

但論文作者指出，一只基金支付股息的間隔時(shí)間越長(zhǎng)，積累的現(xiàn)金就越多，對(duì)美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的影響可能就越大。他們估計(jì)，ETF股息支付增加100%可以使受影響證券的收益率增加2到3個(gè)基點(diǎn)。

出于這個(gè)原因，學(xué)者們得出結(jié)論，可以讓ETF更頻繁地支付股息，以減少波動(dòng)。他們寫道：“考慮到ETF可以自行決定其股息分配時(shí)間表，一項(xiàng)可能緩和貨幣市場(chǎng)波動(dòng)的政策暗示將有可能是強(qiáng)制基金以更高的頻率支付股息。”