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一、信貸跟蹤預(yù)測(cè)：把握季節(jié)性，重點(diǎn)在于中長(zhǎng)期貸款預(yù)測(cè)

銀行一般會(huì)在年初大致制定當(dāng)年的信貸投放節(jié)奏。過(guò)去經(jīng)驗(yàn)顯示，1-4季度信貸投放占全年比例均值分別為35％/25％/22.3％/17.7％。月度內(nèi)信貸投放是非線性的，關(guān)注下旬信貸投放的情況，這往往決定了當(dāng)月信貸量?？梢愿櫰睋?jù)貼現(xiàn)利率來(lái)大致表征下旬信貸投放強(qiáng)弱。

信貸跟蹤預(yù)測(cè)重點(diǎn)在于對(duì)企業(yè)和居民中長(zhǎng)期貸款的預(yù)測(cè)。企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比變化與票據(jù)-存單利率；水泥價(jià)格；土地出讓金額的同比變化具有較好的相關(guān)性。而居民中長(zhǎng)期貸款同比可以通過(guò)地產(chǎn)銷(xiāo)售面積和全國(guó)二手房?jī)r(jià)格指數(shù)同比來(lái)擬合預(yù)測(cè)。票據(jù)融資可以通過(guò)與票據(jù)貼現(xiàn)利率的負(fù)相關(guān)性來(lái)預(yù)測(cè)。居民短貸、企業(yè)短貸和非銀貸款按照季節(jié)性規(guī)律做大致的預(yù)測(cè)即可。

二、社融跟蹤預(yù)測(cè)：政府債券和企業(yè)債券影響力提升

社融有10個(gè)分項(xiàng)，核心的三項(xiàng)是信貸、政府債券和企業(yè)債券融資。社融中的信貸不包括非銀貸款，因而在前文信貸預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上減去非銀貸款即可得到社融中貸款。社融中政府債券融資可以根據(jù)當(dāng)月國(guó)債+地方債上市口徑凈融資來(lái)跟蹤。社融中的企業(yè)債券可以根據(jù)廣義企業(yè)債券凈融資加總來(lái)跟蹤。ABS、股權(quán)融資和信托凈融資也能找到高頻指標(biāo)做跟蹤預(yù)測(cè)。貸款核銷(xiāo)、外幣貸款和委托貸款使用季節(jié)性規(guī)律來(lái)預(yù)測(cè)，這三項(xiàng)規(guī)模小，即使有誤差對(duì)社融影響不大。

三、年內(nèi)社融預(yù)測(cè)：社融增速預(yù)計(jì)將繼續(xù)震蕩回落

預(yù)計(jì)9月社融為2.8萬(wàn)億左右，社融增速預(yù)計(jì)為10.4％，較前值小幅回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。在去年政府債券融資高基數(shù)拖累下，年內(nèi)社融增速將震蕩回落，年底社融增速可能回落10％上下。

四、社融對(duì)債市的指示意義

社融增速領(lǐng)先利率走勢(shì)。在社融增速見(jiàn)頂回落時(shí)，經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張周期尾聲，此時(shí)央行貨幣政策還難以放松，利率會(huì)滯后于社融見(jiàn)頂回落。在社融增速見(jiàn)底回升階段，此時(shí)經(jīng)濟(jì)還偏弱，央行貨幣政策將保持寬松甚至加碼寬松以促進(jìn)社融持續(xù)回升。利率可能先下后上，利率的回升也會(huì)滯后于社融的觸底回升。

社融同比多增量與信用利差有一定的負(fù)相關(guān)性。從區(qū)域角度來(lái)看，區(qū)域社融增長(zhǎng)規(guī)模與區(qū)域城投利差變化也呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性。區(qū)域社融增長(zhǎng)越快，說(shuō)明區(qū)域得到的金融支持越大，對(duì)應(yīng)利差將傾向于收窄。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)測(cè)存在誤差，政策超預(yù)期發(fā)力，銀行突擊放貸。