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上半年收入保持穩(wěn)定增長，二季度扣非利潤轉正是積極信號。公司發(fā)布23H1中報，上半年公司實現(xiàn)收入15.22 億元（+25.33%），歸母凈利潤1.85 億元（+173.95%），扣非凈利潤-0.81 億元（+71.39%）。單Q2 來看，公司實現(xiàn)收入7.34 億元（+12.96%），歸母凈利潤2.51 億元（+264.36%），扣非凈利潤0.19 億元（+111.87%）。公司非經(jīng)常損益較大貢獻較大，主要系公司投資的“永信至誠”、“三維天地”、“航天軟件”上市帶來的利潤。

二季度毛利率大幅提升，費用控制效果顯著。公司上半年毛利率為60.27%，同比下降較多，但Q2 毛利率大幅提升至70.12%，恢復明顯。上半年公司加大費用管控，銷售、管理、研發(fā)費用同比均有下降，下降幅度為17.32%、11.30%、5.05%。公司積極降本增效，加強回款管理，單Q2 實現(xiàn)了扣非后歸母凈利潤盈利，第二季度回款環(huán)比與同比均有所改善。

安全運營與服務高增長，新產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異。公司23H1 安全產(chǎn)品收入9.68 億元（+13.29%），安全運營與服務收入5.39 億元（+55.44%），得益于多年安全運營中心的積累，安全運營業(yè)務保持較高增長。產(chǎn)品方面，新業(yè)務發(fā)展較快，云安全收入同比增長超100%，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全收入同比增長超30%；云安全管理平臺、統(tǒng)一身份認證系統(tǒng)、全流量分析取證、零信任SDP、網(wǎng)絡安全靶場等產(chǎn)品業(yè)務收入實現(xiàn)100%以上的增長。

移動協(xié)同下半年有望加快落地，AI 助力安全運營。公司上半年和移動的關聯(lián)交易中，向移動銷售的額度僅為1.86 億元，年初公告的向移動銷售的關聯(lián)交易預期為15 億元，尚有較大差距。因此下半年雙方合作落地項目有望加快，移動將積極帶動公司成長。業(yè)務層面，公司累計12 款產(chǎn)品（17 款子產(chǎn)品）進入中國移動核心能力及自主產(chǎn)品清單，產(chǎn)品能力覆蓋云安全、數(shù)據(jù)安全、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全、終端安全等各領域。公司在運營中心層面也在和移動積極協(xié)同，未來三年雙方力爭合作城市安全運營中心數(shù)量達到50 個以上。而本輪生成式AI 在安全領域的應用，最典型的賦能場景就是運維。公司啟動了安全垂直領域大模型的研發(fā)，推出“PanguBot 盤小古”助力安全運營，進一步幫助公司和客戶提效降本。

風險提示：宏觀經(jīng)濟影響IT 支出；行業(yè)競爭加??；新業(yè)務拓展不及預期。

投資建議：維持“買入”評級。預計2023-2025 年營業(yè)收入59.85/76.91/95.81億元，增速分別為35%/29%/25%，歸母凈利潤為10.59/13.88/18.22 億元，對應當前PE 為26/20/15 倍，維持“買入”評級。