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事件：公司8 月29 日發(fā)布2023 年中報，1H23 實現(xiàn)營收3.16 億元，YoY+0.2%；歸母凈利潤2.09 億元，YoY +13.3%；扣非凈利潤1.84 億元，YoY +7.3%。

業(yè)績位于此前業(yè)績預(yù)告數(shù)據(jù)范圍內(nèi)。

2Q23 受節(jié)奏影響出現(xiàn)階段性變化；1H23 盈利能力提升。1）單季度看：

公司2Q23 實現(xiàn)營收1.09 億元，YoY -23.4%；歸母凈利潤0.61 億元，YoY-35.3%；扣非凈利潤0.46 億元，YoY -45.6%。2Q23 受客戶季度發(fā)貨進度節(jié)奏影響出現(xiàn)階段性變化，產(chǎn)品交付進度環(huán)比1Q23 有所減緩。2）盈利能力：2Q23毛利率同比下滑0.8ppt 至74.3%；凈利率同比下滑10.3ppt 至55.8%。1H23毛利率同比提升5.8ppt 至77.6%；凈利率同比提升7.7ppt 至66.3%。

大合同進度為35%；三期項目大幅提升產(chǎn)能。分產(chǎn)品看，1H23：1）碳纖維實現(xiàn)營收2.5 億元，YoY -6.0%，占總營收79%；2）碳布實現(xiàn)營收0.7 億元，YoY +32.4%，占總營收21%。截至2023 年6 月30 日，公司與客戶A 簽訂的碳纖維及織物日常經(jīng)營重大合同（總金額21.69 億元）進度34.89%，1H23 確認收入2.74 億元，累計確認收入6.70 億元。2022 年，公司定增募資20 億元主要用于高性能碳纖維及織物產(chǎn)品項目建設(shè)，在公司現(xiàn)有土地及新增用地建設(shè)聚丙烯腈原絲生產(chǎn)線、氧化碳化線、碳纖維織物車間及相關(guān)配套實施，建成后具有年產(chǎn)1500 噸（12K）高性能碳纖維及織物產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。截至2023 年6 月30日，該項目進度為62.34%，土建、設(shè)備安裝及調(diào)試基本完成，目前處于工藝調(diào)試和試生產(chǎn)階段，預(yù)計于2025 年12 月31 日達到預(yù)定可使用狀態(tài)。

加快新產(chǎn)品研發(fā)；經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增長1349%。1H23 期間費用率同比增加18.2ppt 至23.2%：1）銷售費用率同比減少0.2ppt 至0.6%；2）管理費用率同比增加1.8ppt 至6.0%；3）財務(wù)費用率為-0.9%，1H22 為-2.5%；4）研發(fā)費用率同比增加15.0ppt 至17.5%；研發(fā)費用同比增加621.6%至0.55 億元。截至2Q23 末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)5.61 億元，較1Q23 末減少36.7%；2）預(yù)付款項0.04 億元，較1Q23 末減少34.8%；3）存貨0.53 億元，較1Q23末增加124.8%；4）合同負債20 萬元，較1Q23 末增加8.0%。1H23 經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為6.47 億元，1H22 為0.45 億元，同比增長1349%。

投資建議：公司是我國高端碳纖維國家級“專精特新”小巨人，客戶粘性及下游需求確定性強。2022 年實施股權(quán)激勵有利于完善治理結(jié)構(gòu)，加速釋放經(jīng)營活力。公司加速三期項目建設(shè)，將技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能優(yōu)勢，進一步提高核心競爭力。我們預(yù)計公司2023～2025 年歸母凈利潤分別為6.95 億元、8.63 億元、10.12 億元，當前股價對應(yīng)2023～2025 年P(guān)E 分別為25x/20x/17x。我們考慮到產(chǎn)能釋放帶來的空間，維持“推薦”評級。

風險提示：下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。