油脂 · 策略觀點(diǎn)

厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致的干旱，開始逐漸對(duì)美豆和澳大利亞菜籽作物生長產(chǎn)生負(fù)面影響，預(yù)計(jì)第一波炒作后進(jìn)入分歧階段，第一次分歧調(diào)整后仍有向上反彈空間，但要注意宏觀面對(duì)于商品的壓力，預(yù)計(jì)油脂反彈受限于商品大勢(shì)。

01

(資料圖)

CBOT天氣炒作存在分歧

上期報(bào)告我們認(rèn)為，近期國內(nèi)外豆系價(jià)格顯著反彈的主要原因：一是北美干旱范圍擴(kuò)大，美豆優(yōu)良率連跌3周，北美種植面積調(diào)低的背景下，要豐產(chǎn)必須高單產(chǎn)，而優(yōu)良率降低會(huì)降低單產(chǎn)；二是宏觀壓力，美國宣布6月暫緩加息只是臨時(shí)的舉措，并不代表美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)完成加息。目前認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)7月會(huì)議結(jié)束時(shí)再次加息 25 個(gè)基點(diǎn)的可能性為77%；三是國內(nèi)方面，人民幣貶值帶來的進(jìn)口成本抬升，疊加降息也帶動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)預(yù)期有所轉(zhuǎn)好。

雖然美豆產(chǎn)區(qū)受到旱情的影響，但當(dāng)下并不是作物生長的關(guān)鍵期，談牛市還言之尚早。需要注意的是，因天氣瞬息萬變，且天氣預(yù)報(bào)準(zhǔn)確率有限，因此在天氣炒作階段，通常行情波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)的把控、倉位的控制是非常重要的，這一點(diǎn)和單邊的趨勢(shì)性行情有很大的不同，一定要做好周密的操作計(jì)劃。

02

油脂反彈受限

6月中旬以來，海外局勢(shì)動(dòng)蕩，國內(nèi)政策提振不足，領(lǐng)漲的建材板塊有走弱的跡象，自5月31日以來，反彈龍頭鐵礦石和菜粕的區(qū)間漲幅達(dá)13.5%，菜油、豆油、棕櫚油的區(qū)間漲幅為12%、11%和10%，三大油脂漲幅跟隨商品反彈的大勢(shì)，整體受制于宏觀壓力。

03

油脂基本面有所改善

1. 美豆油--生物柴油增加幅度低于預(yù)期

美國環(huán)保署將在未來兩年增加豆油的摻混量，其中2024年增加豆油義務(wù)摻混量33萬噸，2025年增加摻混量48萬噸。市場(chǎng)預(yù)期在2024年豆油摻混的增加量為60萬噸，最終政策理解為不及預(yù)期但優(yōu)于草案。

2. 馬來棕櫚油增產(chǎn)季--6月產(chǎn)量環(huán)比減少

6月產(chǎn)量：MPOA預(yù)估6月前20天環(huán)比減產(chǎn)3.6%，SPPOMA預(yù)估6月前20天環(huán)比減產(chǎn)2%。

6月出口：SGS預(yù)估6月前20天出口環(huán)比下降15.4%，ITS預(yù)估6月前25天出口環(huán)比下降8.7%。

馬來棕櫚油6月產(chǎn)量環(huán)比下滑，一方面原因是5月生產(chǎn)從齋月中恢復(fù)，具備相對(duì)高基數(shù)，另一方面原因是今年3月以來降水量偏少，各產(chǎn)區(qū)降雨都處于歷史同期最低值或者是低于歷史同期的水平，實(shí)際上整體比較偏干旱，單產(chǎn)壓力有所體現(xiàn)；出口持續(xù)偏弱，但后半月逐步改善，對(duì)應(yīng)印度進(jìn)口上調(diào)，預(yù)估6月印度進(jìn)口棕櫚油66萬噸，環(huán)比增加45%。

3. 澳大利亞菜籽--部分產(chǎn)區(qū)有減產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

主產(chǎn)區(qū)西澳大利亞5月整體溫度偏低，降水極低，對(duì)作物的生長發(fā)育產(chǎn)生一定影響，整體長勢(shì)略差；新南威爾士產(chǎn)區(qū)5月整體溫度偏低，降水偏少，作物長勢(shì)一般；其余產(chǎn)區(qū)長勢(shì)良好。USDA預(yù)估整體產(chǎn)量下降36%。

澳大利亞菜籽主要供應(yīng)歐洲、阿聯(lián)酋和日本，出口量占全球總量的30%，澳洲菜籽連續(xù)三年高產(chǎn)，有效緩解了歐盟低產(chǎn)、加拿大減產(chǎn)導(dǎo)致的國際菜籽供需緊張。澳大利亞東部有記錄以來最干燥的十個(gè)冬春季中有九個(gè)發(fā)生在厄爾尼諾年，澳大利亞大多數(shù)主要干旱都與厄爾尼諾現(xiàn)象有關(guān)，減產(chǎn)對(duì)于歐洲菜油價(jià)格有重要的支撐作用。

04

策略

建議7575-7600元區(qū)域的豆油多單持有，目標(biāo)7900-8000元。

風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；天氣變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。