民生證券：名酒韌性彰顯，中秋國慶旺季或有分化

半年報名酒韌性彰顯，地產(chǎn)酒有較優(yōu)表現(xiàn)。

白酒板塊18家上市公司23H1合計實現(xiàn)營收2140.23億元，同比增長16.62%；實現(xiàn)歸母凈利潤837.05億元，同比增長19.35%；其中Q2實現(xiàn)營業(yè)收入830.78億元，同比增長17.85%，環(huán)比增速提升；實現(xiàn)歸母凈利潤301.51億元，同比增長19.69%。

【資料圖】

白酒企業(yè)上半年整體呈現(xiàn)良好增長態(tài)勢，分價格表現(xiàn)分化，其中高端白酒營收、利潤分別同比增長17.35%、19.20%，表現(xiàn)穩(wěn)??；次高端白酒受制于商務(wù)消費疲軟，同比收入增速弱于平均水平，為11.49%；蘇酒、徽酒等地產(chǎn)酒受益于人口回流及居民消費價位帶提升，收入、利潤分別實現(xiàn)同比增長20.93%、22.22%，表現(xiàn)更優(yōu)。

盈利能力穩(wěn)健增長，費用率表現(xiàn)分化。白酒板塊23Q2毛利率為79.9%，同比提升1.4pcts；凈利率為37.4%，同比持平。各酒企費用投放節(jié)奏分化，高端酒企相對平穩(wěn)，蘇酒、西北酒等部分區(qū)域龍頭及其他酒企渠道投入增加。23Q2白酒板塊銷售費用率為11.29%，管理費用率為5.64%，同比均表現(xiàn)穩(wěn)健。

消費復(fù)蘇延續(xù)，Q2環(huán)比Q1有改善，合同負(fù)債蓄水池略降。現(xiàn)金流、銷售收現(xiàn)端：23Q2白酒板塊上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額及銷售收現(xiàn)均實現(xiàn)增長，同比分別+117.58%、8.22%。庫存去化周期下，酒企主動調(diào)節(jié)回款節(jié)奏，截至23年6月底，酒企合同負(fù)債整體約362億元，同比減少4.57%，高端及區(qū)域龍頭酒企回款節(jié)奏有所控制，維護渠道“蓄水池”，為后續(xù)增長提供保障。

中銀證券：白酒行業(yè)2季度弱復(fù)蘇+低基數(shù)，業(yè)績環(huán)比提速

2季度需求弱復(fù)蘇+低基數(shù)，上市公司業(yè)績環(huán)比提速。

1H23收入、凈利同比1H22分別增16.6%，19.3%，其中2Q23收入、凈利分別增17.8%、19.7%，環(huán)比1季度提速，一方面需求逐步復(fù)蘇，另一方面上年同期基數(shù)較低。

上半年現(xiàn)金流改善較為明顯，上市公司現(xiàn)金流凈額同比+411%，其中2Q23同比+117.6%。

白酒上市公司盈利能力繼續(xù)提升。1H23毛利率同比增0.9pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維持上行趨勢，1H23披露可比銷量的6家上市公司中，有4家噸酒均價上行。整體銷售費用率1H23同比-0.3pct。

華創(chuàng)證券：白酒彰顯韌性，大眾漸進復(fù)蘇

上半年白酒板塊整體呈現(xiàn)“前低后高”弱復(fù)蘇狀態(tài)，二季度行業(yè)淡季疊加價格疲軟背景下，板塊收入/利潤仍實現(xiàn)17.7%/19.7%增速，彰顯板塊韌性。盈利能力方面，毛利率整體向上，單Q2同比提升1.4pcts。 單Q2管理費用率下降0.3pct，稅金率受繳稅節(jié)奏影響提升0.2pct。綜上板塊凈利率小幅提升0.6pct?，F(xiàn)金流方面，23Q2現(xiàn)金回款同增7.8%。合同負(fù)債環(huán)比Q1末下降11.4%。

中銀國際：結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)，成本紅利如期釋放

即飲渠道恢復(fù)下1H23銷量高增，結(jié)構(gòu)升級趨勢延續(xù)。1H23 華潤啤酒/百威亞太（內(nèi)生）/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒五家主要啤酒公司營收總計886.9億元，同比+12.5%。

成本端，由于高價庫存原材料基本在1Q23的生產(chǎn)中被消耗，新采購內(nèi)包材成本下降，2Q23成本紅利如期釋放，體現(xiàn)在了啤酒企業(yè)的報表端。

費用端，1H23啤酒板塊（A股）銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比-0.1/-0.3/+0.0pct。

盈利水平上， 1H23啤酒板塊（A股）盈利水平持續(xù)向上，銷售凈利率同比+1.3pct至15.2%。其中1Q23、2Q23啤酒板塊（A股）銷售凈利率分別同比+1.2/+1.6pct至12.4%/17.8%，成本紅利釋放下2Q23啤酒板塊盈利水平加速向上。

（搜狐酒業(yè)綜合9月4日-7日各大券商研報整理，編輯/柴鑫洋）