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捷佳偉創(chuàng)(300724)

投資要點

業(yè)績持續(xù)高增，符合預期： 2023 上半年公司實現(xiàn)營收 40.8 億元，同比+52%，其中工藝設備收入 31.9 億元，占比 78%，自動化配套設備 6.3 億元，占比 15%，歸母凈利潤 7.5 億元，同比+48%，扣非歸母凈利潤 6.9 億元，同比+47%； Q2 單季公司營收 21.5 億元，同比+63%，環(huán)比+11%，歸母凈利潤 4.2 億元，同比+77%，環(huán)比+23%，扣非歸母凈利潤 3.9 億元，同比+75%，環(huán)比+32%。

規(guī)模效應下盈利能力持續(xù)提升： 2023 上半年公司毛利率為 26.5%，同比+1pct，其中工藝設備毛利率為 26.0%，同比+1.2pct，自動化配套設備毛利率為 21.3%，同比+9.8pct，凈利率為 18.4%，同比-0.5pct，期間費用率為 5.9%，同比+1pct，其中銷售費用率為 1.8%，同比-0.3pct，管理費用率（含研發(fā)）為 6.7%，同比-0.3pct，財務費用率為-2.6%，同比+1.6pct； Q2 單季毛利率為 29.8%，同比+6.0pct，環(huán)比+7.0pct，凈利率為 19.3%，同比+1.5pct，環(huán)比+1.9pct。

存貨&合同負債高增，訂單充沛保障業(yè)績增長： 截至 2023Q2 末公司存貨為 124.2 億元，同比+164%，合同負債為 118.3 億元，同比+217%，表明公司在手訂單充沛，保障業(yè)績增長； 2023 上半年公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為 21.2 億元，同比+137%。

多技術路線并行，光伏&半導體雙布局：（ 1） TOPCon 快速放量：公司以領先的 PEpoly 技術路線布局及優(yōu)勢的設備產(chǎn)品持續(xù)獲得客戶的認可，效率和良率不斷提升。（ 2） HJT：公司板式 PECVD 的射頻(RF)微晶 P 高速率高晶化率沉積工藝取得突破，基于雙面微晶的 12BB 異質(zhì)結(jié)電池平均效率達到 25.1%，電池良品率穩(wěn)定在 98%以上，公司的大產(chǎn)能射頻板式 PECVD 預計將比市面上主流設備減少 1-2 個微晶 P 腔體，將進一步增強公司在 HJT 技術路線上的競爭力并助力行業(yè)降本。此外，公司中標全球頭部光伏企業(yè)量產(chǎn)型 HJT 整線訂單。（ 3）鈣鈦礦：公司已具備鈣鈦礦及鈣鈦礦疊層 MW 級量產(chǎn)型整線裝備的研發(fā)和供應能力，在大尺寸鈣鈦礦、全鈣鈦礦疊層、 HJT/TOPCon 疊層鈣鈦礦領域的設備持續(xù)銷售，已向十多家光伏頭部企業(yè)和行業(yè)新興企業(yè)及研究機構(gòu)提供鈣鈦礦裝備及服務，設備種類涵蓋 RPD、 PVD、 PAR、CVD、蒸發(fā)鍍膜及精密狹縫涂布、晶硅疊層印刷等核心工藝設備。（ 4）半導體設備：公司全資子公司創(chuàng)微微電子自主開發(fā)了 6 寸、 8 寸、 12 寸濕法刻蝕清洗設備，獲得批量訂單；同時針對第三代半導體大功率器件領域，公司在研高溫退火爐/氧化爐等。

盈利預測與投資評級： 受益于 TOPCon 持續(xù)擴產(chǎn)，公司新簽訂單高增，我們預計公司 2023-2025 年歸母凈利潤分別為 15.2（前值 14.1，上調(diào) 8%） /20.2（前值 18.9，上調(diào) 7%） /29.7（前值 27.7，上調(diào) 7%）億元，當前股價對應動態(tài) PE 分別為 19/14/10倍，維持“增持”評級。

風險提示： 下游擴產(chǎn)不及預期，新品拓展不及預期。