當(dāng)我們談到日本經(jīng)濟(jì)衰退三十年的時候，我們通常離不開資產(chǎn)負(fù)債表衰退這個問題，而資產(chǎn)負(fù)債表衰退，本質(zhì)上和通貨緊縮是一樣的。

【資料圖】

過去的日本陷入資產(chǎn)負(fù)債表衰退，有五大核心征兆：資產(chǎn)價格下降、信貸活動量下降、投資下降、可支配收入下降、消費信心下降。

如今來看，這五大征兆，我們也隱隱有凝聚之勢。

今天我們所面臨的通縮也好，房地產(chǎn)趨冷也罷，背后都是消費信心的一種具象表現(xiàn)，在凱恩斯主義主導(dǎo)下的宏觀貨幣政策，在今天也越來越有失靈的風(fēng)險，而縱觀這一切背后的成因，債務(wù)或許會是其中一個相當(dāng)大的因素。

債務(wù)危機(jī)又被稱之為信任危機(jī)，在某種意義上，業(yè)界流傳甚廣的“所有經(jīng)濟(jì)危機(jī)都是債務(wù)危機(jī)”這話并非妄言。

在二戰(zhàn)后的世界經(jīng)濟(jì)體，普遍選擇的都是以凱恩斯主義為主導(dǎo)下的經(jīng)濟(jì)貨幣政策，強(qiáng)調(diào)在宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳時，政府通過自身力量，對經(jīng)濟(jì)活動進(jìn)行干預(yù)，這種干預(yù)也被稱之為逆周期。

強(qiáng)行逆轉(zhuǎn)經(jīng)濟(jì)周期，通過放水的方式，來鼓勵人們消費，提供就業(yè)崗位，在短期內(nèi)的確能夠刺激經(jīng)濟(jì)增長，但如果一個經(jīng)濟(jì)體長期使用這種辦法，一來是會導(dǎo)致貨幣增多引發(fā)通貨膨脹，二來就是在貨幣放水的過程中，可能會推高資產(chǎn)價格，從而誘發(fā)泡沫。

長遠(yuǎn)來看，長期量化寬松的貨幣政策，還會導(dǎo)致尋租空間大大增加，資產(chǎn)回報率越來越低，甚至市場本身還會出現(xiàn)“免疫行為”，而量化寬松本身，就是向未來借錢，而借來的錢如果到期還不上，那么違約之下，信任危機(jī)也就出現(xiàn)了。

而今天我們所面對的問題，背后的根源都在于債務(wù)負(fù)擔(dān)。從政府到企業(yè)到個人，三方負(fù)債累累，無以為繼。

龐大的債務(wù)壓力導(dǎo)致很難有施政的空間，也無法承受經(jīng)濟(jì)下行和資產(chǎn)價格下行的后果，于是我們也能夠看到各地對房價的一些限制，而之所以這么做，就是因為一旦資產(chǎn)價格下行就會誘發(fā)債務(wù)違約潮，其后果不堪設(shè)想。

從個人來說，全民背負(fù)三十年的長期性房貸，在其他生活成本不變，以及收入下降的情況下，不管怎么刺激，當(dāng)然都不太愿意增加自己的消費意愿。

而對中小企業(yè)來說，個人消費下降，企業(yè)收入很難逆勢增長，因為一個人的消費就是另一個人的收入，沒有消費，企業(yè)自然收入降低。

而對政府來說，在貨幣政策之下，很容易陷入“既要又要”的陷阱，以房地產(chǎn)為例，我們很難做到既要救房地產(chǎn)，又要堅持房住不炒；既要防止房價上漲，又要防止房價下跌，這種“既要又要”的思維，顯然是把凱恩斯主義當(dāng)成了萬能鑰匙，把市場當(dāng)成了可隨意操控的工具。

縱觀人類歷史上所有的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，沒有一個經(jīng)濟(jì)體不是希望阻擋經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生的，但最后經(jīng)濟(jì)危機(jī)無一例外都發(fā)生了，這種不以人意志力而改變的，才是真正的市場。

房地產(chǎn)對我們來說意味著什么呢？

首先，房地產(chǎn)企業(yè)貢獻(xiàn)的稅收加買地支出，能夠占到地方全口徑財政收入的四成；其次，居民收支盈余的九成都已用于買房，也就是支付首付及按揭貸款；最后，銀行貸款余額的五成都是房地產(chǎn)相關(guān)貸款。

換句話說，一旦房地產(chǎn)出現(xiàn)問題，哪怕是房價整體只下跌兩成，以今時今日房地產(chǎn)對銀行、居民、地方的影響力，我們都無法承受，這會引起系統(tǒng)性的巨大風(fēng)險。

從全口徑財政赤字來看，2019年，全國全口徑財政赤字是人民幣5.53萬億元，到了2022年增長到了8.96萬億元，三年的時間里赤字增幅達(dá)到了62%。

赤字增長六成，似乎已經(jīng)是很可怕的事情了，但我們細(xì)分下來，2020年全國全口徑財政赤字是8.72萬億元，2021年下降到了5.94萬億元，到了2022年，因為疫情形式嚴(yán)峻，當(dāng)年度財政赤字再次暴增到8.96萬億元。

也就是說，疫情三年下來，累積財政赤字23.62萬億元，作為對比，2000-2019年這20年間的財政赤字總和，也僅僅只有21.92萬億元，換句話說，過去三年赤字之和，超過了此前20年的赤字總和。

過去我們總說三年疫情經(jīng)濟(jì)蒙受巨大損失，但新冠病毒所帶來的不僅僅有損失，還有債務(wù)。

如此龐大的債務(wù)幾乎難以填補(bǔ)，而發(fā)債就成為了幾乎唯一的一個選項，不管是國債還是地方債，這三年里都增長不少。

這也對應(yīng)了凱恩斯自己說的那句話：“發(fā)債是用未來的錢來解決今天的問題，至于未來怎么辦，我們也根本活不到那么長時間?！?/p>

凱恩斯自己也承認(rèn)債務(wù)問題會是一個相當(dāng)大的麻煩，而他的解決辦法是“人總有一死”，未來的事情未來再說。

但今天，債務(wù)問題可能已經(jīng)到了一個一發(fā)不可收拾的地步。

過去三年下來國債累計發(fā)行23.32萬億元，扣除其中借新還舊的部分，國債從2019年的15.83萬億，暴增到了2022年的25.19萬億，三年增幅59.1%。

而地方債三年累計發(fā)行21.29萬億，扣除借新還舊的部分，地方債從21.31萬億增長到35.06萬億，增幅為64.5%。

過去的三年時間里，國內(nèi)年度財政赤字規(guī)模、國債和地方債總額，都增長了六成，長期來看，這可能比經(jīng)濟(jì)損失還要重要。

尤其是絕大部分城投債乃至地方債的認(rèn)購主體，都是城商行和農(nóng)商行所發(fā)行的理財產(chǎn)品，而這些理財產(chǎn)品的背后，其實就是千千萬萬個普通家庭的家庭資產(chǎn)。

因而，看似宏觀上的債務(wù)和我們個人無關(guān)，但又和我們個人密切相關(guān)，稅務(wù)收入當(dāng)然來自于個人和企業(yè)，而債務(wù)端的壓力雖然不是個人和企業(yè)之間攤負(fù)，但無形之中，壓力依然存在。

這在一定程度上也可以解釋，為什么今年以來M2增幅幅度高達(dá)兩位數(shù)，但CPI依然上不去，原因在于債務(wù)壓力過于龐大，這是比刺激消費還困難的事情。

日本的經(jīng)驗告訴我們，不管當(dāng)時日本央行如何放水，如何降低銀行存款利率，但人們就是不借錢、不消費、不融資，這種資產(chǎn)負(fù)債表衰退所帶來的效益，恐怕需要用一代人的時間才能夠慢慢恢復(fù)。

因為出來借的，始終還是要還的。

日本為此“還”了二十年，錯失了移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，債務(wù)越高越大，還錢的時間就越長，在這個意義上，經(jīng)濟(jì)就會陷入疲軟。

換個角度來看，我們未來較長一段時間內(nèi)都會是“高質(zhì)量發(fā)展”，也就是從高速增長階段，過渡到高質(zhì)量發(fā)展階段，但既然是高質(zhì)量發(fā)展，那么我們不僅僅需要發(fā)展，更需要高質(zhì)量。

而慢一點的最大好處就是，慢工出細(xì)活。

end.

作者：羅sir，新青年的職場內(nèi)參。關(guān)心事物發(fā)展背后的邏輯，樂觀的悲觀主義者。關(guān)注我，把知識磨碎了給你看。