中新經(jīng)緯3月17日電 題：央行選擇此時(shí)降準(zhǔn)有何深意？

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作者 李奇霖 紅塔證券研究所所長(zhǎng)、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

央行17日發(fā)布消息，決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。據(jù)悉，本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.6%。

央行為何選擇在這個(gè)時(shí)候降準(zhǔn)？

我認(rèn)為主要原因有以下幾點(diǎn)：

第一，無(wú)論金融數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，均存結(jié)構(gòu)性隱憂(yōu)，穩(wěn)增長(zhǎng)壓力偏大。

從金融數(shù)據(jù)看，雖然新增社融和信貸量偏大，信貸結(jié)構(gòu)明顯長(zhǎng)期化，存款方面可明顯看到居民存款向企業(yè)存款轉(zhuǎn)化偏慢，M2(廣義貨幣)增速遠(yuǎn)高于M1(狹義貨幣)增速，存款活性不高，這似乎反映出居民消費(fèi)、購(gòu)房需求偏弱，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)偏謹(jǐn)慎，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)仍需要更有力的穩(wěn)增長(zhǎng)措施。

從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，盡管工業(yè)增加值、社零數(shù)據(jù)及固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)均有好轉(zhuǎn)，但汽車(chē)和耐用品消費(fèi)數(shù)據(jù)偏弱，反映出內(nèi)需發(fā)力還有較大空間。從工業(yè)增加值分項(xiàng)看，好轉(zhuǎn)的分項(xiàng)多與基建相關(guān)，而高新技術(shù)部門(mén)生產(chǎn)似乎有下行壓力，汽車(chē)和消費(fèi)電子等耐用品消費(fèi)羸弱，恐拖累未來(lái)工業(yè)生產(chǎn)。

更重要的是，全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.6%，比上月上升0.1個(gè)百分點(diǎn)；結(jié)構(gòu)上看，16-24歲年輕人口就業(yè)仍有壓力，調(diào)查失業(yè)率仍高居18.1%，這反映出仍需積極的宏觀政策穩(wěn)定就業(yè)。畢竟，當(dāng)經(jīng)濟(jì)政策不再錨定GDP以后，就業(yè)涉及到民生，其變化可能是影響宏觀政策最重要的變量。

第二，因銀行信貸擴(kuò)張較快，當(dāng)前銀行間市場(chǎng)資金運(yùn)行中樞抬升、資金利率波動(dòng)加劇。一方面，當(dāng)銀行信貸資產(chǎn)快速擴(kuò)張時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配壓力凸顯，短期資金滾動(dòng)需求上升，加劇資金面波動(dòng)；另一方面，信貸需求回升會(huì)派生出存款，存款高增會(huì)提升銀行的繳準(zhǔn)需求，進(jìn)而消耗超儲(chǔ)。MLF(中期借貸便利)超額續(xù)作也許可以邊際緩解銀行所需負(fù)債缺口，但無(wú)法解決存款高增衍生出的繳準(zhǔn)需求，這部分壓力只能通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)緩解。

第三，當(dāng)前，銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性存在結(jié)構(gòu)性壓力。很明顯，因本次企業(yè)中長(zhǎng)期信貸的融資需求來(lái)源方主要是基建，這與重大項(xiàng)目前置和專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行前置高度相關(guān)，因而參與方主要是頭部銀行。此外，考慮到“早投放、早收益”，銀行在年初可能會(huì)形成爭(zhēng)搶優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的價(jià)格戰(zhàn)，頭部銀行由于規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)，可能會(huì)導(dǎo)致中小銀行存在客戶(hù)被爭(zhēng)奪和擠出風(fēng)險(xiǎn)。

因此，本次信貸投放的主力軍大概率是頭部銀行，中小銀行可能面臨資質(zhì)與重大項(xiàng)目不匹配，以及客戶(hù)流失風(fēng)險(xiǎn)，從而陷入融資需求不足的困境。

但防疫政策優(yōu)化后，居民返鄉(xiāng)需求提升，不少存款又回流到中小銀行(比如一些縣域農(nóng)商行)，這就使得頭部銀行信貸高增長(zhǎng)所產(chǎn)生的流動(dòng)性缺口只能靠同業(yè)存單滿(mǎn)足，于是近期就出現(xiàn)了頭部銀行同業(yè)存單發(fā)行高增長(zhǎng)的現(xiàn)象。相反，中小銀行因存款高增而融資需求不足就會(huì)有大把資金配債。因此，為使信貸增長(zhǎng)有一定持續(xù)性，降低信貸投放的波動(dòng)性，有必要通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)化解頭部銀行的負(fù)債缺口。

本次降準(zhǔn)有何意義？

首先，降準(zhǔn)有助于抬升市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。當(dāng)前股票市場(chǎng)的大幅波動(dòng)主要源于外部環(huán)境的不確定性、內(nèi)部復(fù)蘇的爭(zhēng)議，以及后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)力度的分歧。此前，市場(chǎng)認(rèn)為只會(huì)有超額續(xù)作MLF，不會(huì)有降準(zhǔn)。因此，此次超出市場(chǎng)預(yù)期的降準(zhǔn)就有助于抬升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，至少讓市場(chǎng)相信未來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施不會(huì)輕言退出，仍會(huì)維持一定強(qiáng)度，這對(duì)股票市場(chǎng)有利。

其次，降準(zhǔn)有助于降低資金面波動(dòng)。資金利率運(yùn)行中樞回歸政策利率波動(dòng)是確定的，畢竟2022年市場(chǎng)利率持續(xù)低于政策利率是出于外部因素對(duì)經(jīng)濟(jì)影響考慮而形成。防疫政策優(yōu)化后，經(jīng)濟(jì)受其影響減弱，政策沒(méi)必要讓市場(chǎng)資金利率繼續(xù)維持在政策利率之下。但降準(zhǔn)后繳準(zhǔn)壓力邊際下降，以及銀行負(fù)債缺口的緩解可降低資金面波動(dòng)，有利于信用債的配置，進(jìn)一步有助于企業(yè)債發(fā)行的修復(fù)。

最后，降準(zhǔn)從邊際上化解了頭部銀行負(fù)債端的流動(dòng)性壓力，在某種程度上有助于同業(yè)存單發(fā)行需求的下降?？紤]到當(dāng)前中小銀行現(xiàn)券配置需求仍強(qiáng)，同業(yè)存單的供需關(guān)系格局有望好轉(zhuǎn)。此外，頭部銀行負(fù)債壓力的下降有望避免信貸大起大落，增強(qiáng)信貸增長(zhǎng)的持續(xù)性，為穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)保駕護(hù)航。(中新經(jīng)緯APP)

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