進(jìn)入1月市場如同預(yù)期基本一致，消費(fèi)呈現(xiàn)提前結(jié)束的局面，庫存則真正進(jìn)入累庫階段。但從基本面角度而言，鋼廠產(chǎn)量同比并不高，而板帶材庫存上升的速度也并不快。

這主要是熱軋?jiān)陬A(yù)期較好的情況下，調(diào)動了情緒低買的結(jié)果，也導(dǎo)致了原本在年后再買的企業(yè)也不得不進(jìn)行了一輪補(bǔ)庫，這也是導(dǎo)致庫存上升的速度不快的原因。

從宏觀角度來看，23年是經(jīng)歷了疫情影響后的第一年，在消費(fèi)大盤穩(wěn)定的情況下，就造成了一個(gè)底部回升的結(jié)構(gòu)。在這個(gè)過程中企業(yè)盈利問題或?qū)⑹鞘滓鉀Q的問題，在這樣的環(huán)境下，CPI與PMI預(yù)期會整體超過PPI的預(yù)期，帶來金融屬性方面的預(yù)期向好。

(資料圖)

隨著1月份經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逐步升溫，地產(chǎn)、基建、制造業(yè)等消費(fèi)在2月份又相對確定的情況下。2月份整體邏輯或?qū)?月份的供需雙弱切換成供需雙強(qiáng)的結(jié)構(gòu)，從而對于價(jià)格起到支撐作用。

因此2月份預(yù)期如同22年1季度類似，預(yù)期信心打滿，再進(jìn)入下一步驗(yàn)證周期來進(jìn)行驗(yàn)證。下面就對這個(gè)邏輯從供需與宏觀層面來進(jìn)行分析：

一、1-2月份板帶材基本面

1、熱軋板帶材1-2月份供給端利潤尚可維持供給可回落空間有限

從1-2月份的預(yù)估產(chǎn)量看，短期難以出現(xiàn)減量預(yù)期。這一問題主要涉及在2個(gè)點(diǎn)，其一是22年并沒有提產(chǎn)能壓縮的問題，但鋼廠還是在盡量高產(chǎn)來應(yīng)對23年可能出現(xiàn)的產(chǎn)量對標(biāo)問題；

其次鋼廠在新的一年產(chǎn)量指標(biāo)足夠，而當(dāng)前的利潤雖然不高，但也不至于過分虧損的情況下，也并沒有降產(chǎn)的意愿出現(xiàn)。因此從供給端而言，產(chǎn)量會繼續(xù)保持在全樣本520萬噸/周的水平調(diào)整。

從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，主產(chǎn)區(qū)仍以北方地區(qū)為主，北方區(qū)域產(chǎn)能略低于去年同期，南方地區(qū)則較去年有一個(gè)小幅增量的節(jié)奏。這個(gè)結(jié)構(gòu)也導(dǎo)致了南北之間價(jià)差同比縮小，而華東地區(qū)的壓力反而會逐步增加的解構(gòu)。

圖1：鋼廠檢修量對比

2、熱軋板帶材1-2月份需求端簡述

進(jìn)入1月份，季節(jié)性外加疫情導(dǎo)致的人力資源擠兌，影響了剛需與趕工的實(shí)際進(jìn)行。以上情況則主要影響了制造周期縮短，變相讓消費(fèi)呈現(xiàn)延后態(tài)勢。因此從需求角度出發(fā)，至少當(dāng)前可以看到幾個(gè)問題存在：

1、2月份的消費(fèi)延續(xù)和確定性加強(qiáng)；

2、年前庫存囤積量依然偏少，對于節(jié)后仍有一個(gè)繼續(xù)補(bǔ)庫的問題；

3、由于提早放假，人力資源出現(xiàn)擠兌的可能性則大幅下降。

因此不論從宏觀預(yù)期與現(xiàn)實(shí)預(yù)期的角度來看，有一定共振的預(yù)期存在。在整個(gè)2月份現(xiàn)實(shí)消費(fèi)難以得到驗(yàn)證的結(jié)構(gòu)下，壓力不會過大。

從投機(jī)消費(fèi)看，當(dāng)前利潤已經(jīng)有所出現(xiàn)，盤面對鎖的情況有所出現(xiàn)，但總量依然不高。而按照過年資金安全角度看，這類操作在未來1周內(nèi)會有一個(gè)較為明顯的體現(xiàn)，這會對年后的流動性大概率造成鎖死的結(jié)構(gòu)，容易造成累庫漲價(jià)的結(jié)構(gòu)。

二、1-2月份宏觀市場與板帶材市場2月的支撐力

1、淡季消費(fèi)提前結(jié)束 反而支撐年后消費(fèi)確定性

基本面角度出發(fā)，1月份的消費(fèi)壓力確實(shí)增加，主要是在于“信心”恢復(fù)過程中，對于消費(fèi)的考驗(yàn)所帶來的。這還是疫情放松后，對于“混亂周期”的明確體現(xiàn)。

從目前看，年后的第一大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)“人力資源擠兌”，就目前國內(nèi)的情況而言，短期難以體現(xiàn)二次爆發(fā)的結(jié)構(gòu)。這一情況的出現(xiàn)，反而會將年后的消費(fèi)預(yù)期達(dá)到一個(gè)頂點(diǎn)，確定性增強(qiáng)的態(tài)勢。

從Mysteel調(diào)研的下游開工情況，1月份在10號左右下游制造業(yè)都陸續(xù)出現(xiàn)了停工的節(jié)奏。而年后的復(fù)工時(shí)間，35%的企業(yè)在元宵節(jié)就開始陸續(xù)動工，月中則有近60-70%的企業(yè)開始復(fù)工，直至月底恢復(fù)到100%。

從效率問題上看，2月中旬前可以達(dá)到60%水平，月底之預(yù)期則可以達(dá)到90%以上水平。從這已調(diào)研也可看出，2月份的消費(fèi)預(yù)期并不差，這對于市場會起到支撐作用。

圖2：元宵節(jié)后制造業(yè)企業(yè)復(fù)工情況

圖3：元宵節(jié)后制造業(yè)企業(yè)占比情況

2、鋼廠利潤逐步恢復(fù)2月訂單尚可 期現(xiàn)預(yù)期難以形成共振

2023年的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提的較高，對于通脹預(yù)期會有所加強(qiáng)，因此企業(yè)利潤的恢復(fù)或?qū)⑹鞘滓獥l件。而當(dāng)前的格局則是下游端庫存偏低，鋼廠2月份在手訂單并不缺乏，因此在產(chǎn)量不額外大幅擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)下，鋼廠庫存壓力就較難體現(xiàn)。

從社會庫存角度看隨著季節(jié)性的推升有所出現(xiàn)，但同比情況看，累庫速度略超，但考慮到1月消費(fèi)大幅下降，因此并未出現(xiàn)太超預(yù)期的結(jié)構(gòu)。所以目前價(jià)格受外力影響受到抑制，但其基本面并沒有出現(xiàn)明顯變化。

宏觀角度看，CPI對沖PPI總體方向的預(yù)期并沒有出現(xiàn)改變，但更多的改變則是在于熱度會有所控制，所以就從預(yù)期差角度而言，期現(xiàn)雙方的預(yù)期并不能形成有效的共振結(jié)構(gòu)，這樣的情況下，震蕩結(jié)構(gòu)就會有所體現(xiàn)，需要更多的時(shí)間來兌現(xiàn)。

圖4：華北熱軋鋼廠即時(shí)利潤

3、PMI連續(xù)環(huán)比下滑 去庫周期的見底預(yù)期有所出現(xiàn)

制造業(yè)PMI連續(xù)呈現(xiàn)底部下降節(jié)奏，現(xiàn)實(shí)原因?qū)е铝讼陆到Y(jié)構(gòu)。但從復(fù)蘇角度來看，刺激政策與恢復(fù)活力的預(yù)期反而會有所體現(xiàn)。23年全年經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期在5%以上，而當(dāng)前居民消費(fèi)意愿并沒有明顯上升，這就意味著GDP所帶來的蹺蹺板在很長的一段時(shí)間內(nèi)，難以發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變。

在這種結(jié)構(gòu)下，以第二產(chǎn)業(yè)為主的基建、制造業(yè)仍將是作為經(jīng)濟(jì)托底的角色存在，直至消費(fèi)轉(zhuǎn)好，社會端消費(fèi)回升后才會呈現(xiàn)退出。但從這種結(jié)構(gòu)看，起碼在2月份開年的情況下難以體現(xiàn)，而當(dāng)前PMI下降的降幅有所收窄，這也意味著，預(yù)期沒有改變，底部結(jié)構(gòu)出現(xiàn)，反而會有利于結(jié)構(gòu)回升給予市場正反饋。

三、1-2月份國內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

1、預(yù)期落空 消費(fèi)驗(yàn)證被證偽

目前看庫存的累積速度尚在預(yù)期范圍內(nèi)，并沒有太超預(yù)期，外加產(chǎn)量在相對低位，沒有明顯上升，這對于信心的支撐度較高。但當(dāng)前宏觀預(yù)期被打滿，因此在2月底3月初這段時(shí)間，消費(fèi)沒有預(yù)期中好，關(guān)注點(diǎn)從產(chǎn)量切換到消費(fèi)驗(yàn)證的情況下，風(fēng)險(xiǎn)就會無形中增加。

從往年看，以春節(jié)為中軸，前3周與后3周基本都呈現(xiàn)累庫，因此當(dāng)2月底表需仍無明顯好轉(zhuǎn)的情況下，風(fēng)險(xiǎn)就會急劇攀升，因?yàn)檎鎸?shí)消費(fèi)較預(yù)期消費(fèi)差就會有所體現(xiàn)。

2、成本支撐力度下移 特別是C元素的壓力增加

目前引領(lǐng)市場的核心動力并非在成材端，而是在原料端的推動。因?yàn)槿熘芷谥?，各環(huán)節(jié)庫存偏低，導(dǎo)致“補(bǔ)庫”邏輯一直維持，成本支撐難以改變。

但進(jìn)入2月后，冬季逐步過去，蒙煤通關(guān)量呈現(xiàn)高位攀升，而隨著疫情政策的放松，通關(guān)量還會有一個(gè)繼續(xù)增加的空間。因此就時(shí)間軸推移看，2月中下旬后，原料中的C元素壓力會呈現(xiàn)一個(gè)加大的過程，會對成本造成以下，從而帶來市價(jià)下降風(fēng)險(xiǎn)。

圖5：蒙5精煤口岸自提發(fā)運(yùn)量

3、海外能源消費(fèi)增加 俄烏局勢緩和 歐美經(jīng)濟(jì)溫和或不衰退

歐洲冷冬并未出現(xiàn)，導(dǎo)致了儲備能源溢出，對于一季度能源危機(jī)呈現(xiàn)暫時(shí)緩解的趨勢，對于“工業(yè)品之母—石油”的價(jià)格會呈現(xiàn)一定抑制。而從歐洲的消費(fèi)情況看，消費(fèi)呈現(xiàn)見底的情況，但鑒于高爐并沒有出現(xiàn)復(fù)產(chǎn)的預(yù)期，因此其消費(fèi)增量空間依然有限。因此在2月份看，全球衰退邏輯雖然存在，但是難以影響市場，這對于價(jià)格支撐度有限。

從國內(nèi)出口情況看，歐盟配額恢復(fù)后，對于2月份國內(nèi)采購帶來一輪較高的支撐，不過就從延續(xù)性看，并沒有體現(xiàn)出較強(qiáng)的延續(xù)性。這主要是海外訂單共同搶單，國內(nèi)價(jià)格優(yōu)勢并不強(qiáng)所致。

從季節(jié)性看，每年配額恢復(fù)后，2月份的出口量最高，3月份就會呈現(xiàn)明顯的下降，這也代表了支撐度有限。而考慮到海外消費(fèi)起量不夠，市場進(jìn)口的窗口期難以打開，進(jìn)口價(jià)格上限預(yù)期會達(dá)到一輪4250-4300元/噸以上水平。

總結(jié)

從1-2月份的供需面來看，供給短期壓力不大，但可增量空間也難以體現(xiàn)，因此高位徘徊的結(jié)構(gòu)有所體現(xiàn)。而目前看，年后消費(fèi)較為確定，證偽期仍有2-3周水平，對于信心支撐則略偏強(qiáng)的結(jié)構(gòu)。

從盤面結(jié)構(gòu)看，熱卷2、3、4、5合約呈現(xiàn)的是contango結(jié)構(gòu)，這也代表了對于遠(yuǎn)端預(yù)期強(qiáng)于近期，短期情緒向上難以改變。價(jià)格預(yù)期會在4200-4350元/噸以上。就后期看幾個(gè)方面的問題可能會出現(xiàn)超預(yù)期變化：

1、原料成本干預(yù)后的突然下滑，造成成本波動增加。因年后現(xiàn)貨流動性會有釋放，因此會呈現(xiàn)短期探底的結(jié)構(gòu)；

2、海外消費(fèi)衰退沒有大規(guī)模出現(xiàn)，消費(fèi)略有回升，高爐產(chǎn)能如能額外出現(xiàn)增加，那新一輪通脹或者滯漲則會有出現(xiàn)，對價(jià)格反向有更強(qiáng)的推動；

3、鋼廠2月份產(chǎn)量增加，市場可流通資源大幅增加，這對于流動性起量，會給予市場造成壓力。

對于現(xiàn)貨端操作建議則是：預(yù)期向好，但仍需要兌現(xiàn)的情況下，資源總量應(yīng)適當(dāng)控制。

對于基差可以關(guān)注：

南北之間熱軋基差回歸合理，適當(dāng)備貨以北方為主；

熱軋與冷軋之間價(jià)差過小到400元/噸水平，可以考慮擴(kuò)基差。