醫(yī)藥和消費一直是公募基金偏愛的行業(yè)，在今年“427”以來的這輪反彈中，兩者的反彈幅度相當(dāng)，但從二季報披露信息可以明顯的感受到，食品飲料被公募基金大力加倉，但是醫(yī)藥卻遭到大幅減持。

一樣作為A股“長坡厚雪”的代表行業(yè)，醫(yī)藥和食品飲料的“待遇”卻相差很大。之所以被“區(qū)別對待”，主要原因在于醫(yī)藥和食品飲料所處的景氣度不同。食品飲料在市場上是持續(xù)地有話題，而醫(yī)藥的盈利空間卻暫未完全體現(xiàn)。

那暫時“遇冷”的醫(yī)藥，什么時候可以否極泰來?如果往回看十年，或許可以治好“精神內(nèi)耗”。

熱鬧是他們的，醫(yī)藥呢?

2021年以來，整個醫(yī)藥板塊大幅調(diào)整，這樣的跌幅在過往近20年的歷史上也不常見。

在經(jīng)過接近兩年時間調(diào)整后，公募基金機構(gòu)資金整體對生物醫(yī)藥板塊的超配比例到了歷史低位，行業(yè)的估值也處于低位水平。

可以回顧之前的這張圖。

二季度公募基金行業(yè)配置情況

從行業(yè)持倉占比來看，二季度公募基金對醫(yī)藥生物行業(yè)持倉依舊較高，但與之形成鮮明對比的是，醫(yī)藥的持倉比例則屬于歷史的低點。

即使“427”以來已有反彈，醫(yī)藥行業(yè)估值依然在5%的歷史分位數(shù)之下，且多數(shù)醫(yī)藥子行業(yè)估值也在20%歷史分位數(shù)以下。

中證醫(yī)藥指數(shù)估值情況

醫(yī)藥各子行業(yè)估值歷史分位數(shù)

看到這類數(shù)據(jù)，第一個或許想到“哇，又有投資方向”。

但是!低估值從來不是投資的充分條件，就醫(yī)藥板塊而言，優(yōu)秀的長期基本面才是支撐醫(yī)藥投資信仰的核心因素。

醫(yī)藥逐漸向好的基本面

醫(yī)藥是穿越牛熊的常青樹，也是當(dāng)之無愧的“牛股集中營”。過去十年，醫(yī)藥行業(yè)誕生了16只十倍股，僅次于當(dāng)前“火爆”的電力設(shè)備和電子。其實回看歷史上幾次醫(yī)藥倉位創(chuàng)新低的時候，比如2018年受藥品集采影響，走勢發(fā)生波動，而此后的2019-2020年，醫(yī)藥迎來了持續(xù)性反彈。

2020年疫情發(fā)生以來，醫(yī)藥領(lǐng)域的口罩、防護服、核酸試劑、疫苗等生產(chǎn)企業(yè)顯著受益。但是，生物醫(yī)藥整體依然受到疫情沖擊。市場比較擔(dān)心的是，疫情期間醫(yī)保資金消耗壓力逐漸增大，再疊加集采和醫(yī)保談判大幅降價等因素，會大幅影響醫(yī)藥生物上市公司整體的盈利能力。

集采和醫(yī)保談判對于企業(yè)當(dāng)下的藥品利潤確實會產(chǎn)生影響，但也是一場良幣驅(qū)逐劣幣的戰(zhàn)斗，某種程度上也會成為企業(yè)轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的“催化劑”，利潤空間的下降使得低性價比的藥品淘汰出局，也使得質(zhì)量有保證、能夠規(guī)?；a(chǎn)的企業(yè)脫穎而出。過程是痛苦的，但眾所周知，未來都是美好的。

隨著疫情時有反彈，疫后修復(fù)的需求復(fù)蘇是一個明確的主線。未來，醫(yī)保壓力和集采也將成為常態(tài)，存量盤悲觀預(yù)期或已充分消化。

與此同時，整個板塊有多項政策利好，大方向上的“創(chuàng)新”思路不變，創(chuàng)新將持續(xù)成為醫(yī)療保健行業(yè)的核心發(fā)展驅(qū)動力。重點扶持的創(chuàng)新藥企商業(yè)化進度加快，而且從前幾個月的集采落地情況來看，集采的價格降幅相對溫和了不少，這些都說明產(chǎn)業(yè)環(huán)境在逐漸回暖。

醫(yī)藥是一個成長性行業(yè)，每一個低谷，皆是向上的開端，壓力終將成為新的動力。

富國基金經(jīng)理趙偉如何看?

歷史上看，醫(yī)藥板塊雖然是牛股輩出，但也存在多年表現(xiàn)平平的“價值陷阱”?？紤]到很多醫(yī)藥企業(yè)兼具消費和科技屬性，具有極高的專業(yè)門檻，對于大多數(shù)不具有專業(yè)背景的投資者來說，更適合通過基金進行投資，在基金經(jīng)理的選擇上，最好是具備深耕醫(yī)藥背景的，醫(yī)藥隔行如隔山，找專業(yè)人干專業(yè)事更穩(wěn)妥些。

比如富國基金經(jīng)理趙偉，曾于知名藥企任職研究員，此后在證券公司自營部任醫(yī)藥研究員、公募基金研究部任醫(yī)藥組組長和基金經(jīng)理助理，2017年6月起任醫(yī)藥投資方向的基金經(jīng)理，至今投資管理經(jīng)驗已有5年，其投資研究經(jīng)歷可謂和醫(yī)藥“深度綁定”。

在富國基金2022年中期策略會上所說：

從整體的醫(yī)藥投資上來講，還是希望一起去尋找產(chǎn)業(yè)發(fā)生的邊際變化所帶來的的投資機會，這種變化遠比股票波動帶來機會的更長遠。比如CXO企業(yè)在融資暢通的情況下，它可以打通產(chǎn)業(yè)鏈從上端往下端發(fā)展，所以從久期上來看，可以明顯看出它業(yè)績成長的持續(xù)性。包括對于醫(yī)療服務(wù)來講，但是以長期來看，民營醫(yī)療的地位就是對公立醫(yī)院補充的地位，從長期來看，它是一個估值回歸的過程，業(yè)績調(diào)整并沒股價調(diào)整那么大，對于我們來講它是可以賺到業(yè)績的錢。對于疫情催生起來的一些其他行業(yè)，比如一些一直依賴海外的科研服務(wù)、試劑，其國產(chǎn)化替代在中長期可能是一個變化的機會，比如拓展全球化，市場空間就會打開。這些是我們力求在產(chǎn)業(yè)里面尋找的一些投資機會，要遠比短期的股價波動要清晰很多。

如果沒有足夠的專業(yè)研究積累，一般投資者可能比較難以用有這樣的視角，去明察醫(yī)藥投資的秋毫。

關(guān)于投資標(biāo)的，趙偉在基金二季報中給出了兩個方向：

一個是產(chǎn)業(yè)趨勢穩(wěn)定的板塊，中報也相對較好，以CDMO行業(yè)為主;

另一個是就是疫情剛性需求復(fù)蘇的板塊包括醫(yī)療服務(wù)，醫(yī)美和科研服務(wù)等。

醫(yī)藥的明天，我們期待什么?

市場雖然有震蕩，但作為長久期投資者，我們的目光可以放得更長遠一些，心態(tài)也許更加坦然一些。

醫(yī)藥行業(yè)的明天會更好么?答案是肯定的。

持續(xù)“賺錢”的力量是評價一個公司是否能被長期投資的核心。醫(yī)藥企業(yè)持續(xù)的超額收益來源主要在于被不斷證實的“創(chuàng)新能力”，那些研發(fā)實力強勁，產(chǎn)品創(chuàng)新程度高，且已證明具備較強商業(yè)化自我造血能力的公司，更容易被資本市場所青睞。

作為“永遠的剛需”，強壁壘、強趨勢的長期投資邏輯清晰，醫(yī)藥“重現(xiàn)曙光”可能也只是時間問題了。