5月25日，浙江祥邦科技股份有限公司（以下簡稱：祥邦科技）創(chuàng)業(yè)板IPO獲受理。公司主要從事光伏封裝膠膜研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2021年、2022年公司業(yè)績均有較大幅度增長，但銀柿財經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司主要產(chǎn)品之一的EVA膠膜在報告期內(nèi)毛利率“骨折”，從2020年超過15%降至2022年不足2%。另外，祥邦科技與3M的關(guān)系頗為微妙，雙方在2021年底修訂的《銷售代表主協(xié)議》將延期至2030年。

EVA膠膜毛利率“骨折”，轉(zhuǎn)移成本能力弱

祥邦科技的主要產(chǎn)品包括POE膠膜和EVA膠膜等，2020年至2022年，公司營業(yè)收入分別為6.45億元、10.17億元、24.49億元；歸母凈利潤分別為6138.16萬元、8232.46萬元、1.61億元。在2021年業(yè)績增長的基礎(chǔ)上，祥邦科技2022年?duì)I收和歸母凈利潤增速進(jìn)一步提升，同比分別增長140.87%、95.66%。雖然2022年公司營收近25億元，但是相較于可比的福斯特、斯威克、海優(yōu)新材等上市公司還有較大差距，這三家公司2022年?duì)I收均超過50億元，其中福斯特高達(dá)188.77億元。

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然而業(yè)績高增的同時也不能忽視祥邦科技部分主要產(chǎn)品出現(xiàn)的問題。雖然業(yè)績增長，但是祥邦科技2020年至2022年的主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下滑，分別為25.10%、24.03%、16.98%。其中EVA膠膜的毛利率更是大跳水，從2020年的15.31%下降至2021年的9.25%，到2022年則只有1.84%，當(dāng)年祥邦科技EVA膠膜銷售收入同比增長359.18%達(dá)到5.91億元占主營業(yè)務(wù)近25%，但毛利只有約1088萬元，比2021年還少了約100萬元。

對此，公司在招股書中坦言，2022年一方面是上游原材料EVA樹脂漲價而公司向客戶轉(zhuǎn)移成本的能力較弱；另一方面，雖然EVA樹脂在2022年末大幅降價，但傳導(dǎo)至EVA膠膜營業(yè)成本下降相對滯后。祥邦科技EVA膠膜在產(chǎn)業(yè)鏈中表現(xiàn)出話語權(quán)較弱，的確值得擔(dān)憂。

客戶關(guān)聯(lián)方增資僅2個月價格就翻倍

祥邦科技在招股書中還披露了客戶集中度較高的風(fēng)險，表示存在客戶依賴情況。2020年至2022年，公司對第一大客戶銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為56.37%、46.02%、38.59%。其中2020年、2021年第一大客戶均為東方日升，2022年第一大客戶為晶科能源（688223.SH），公司對晶科能源銷售收入從2021年的1.64億元增長至2022年的8.8億元。

2022年6月，晶科能源關(guān)聯(lián)方嘉興金岳以65.45元/股的價格對祥邦科技增資，招股書表示是出于對光伏行業(yè)有較深理解，看好祥邦科技未來發(fā)展。而2個月之后，2022年8月曹祥來和上海昌智盛合計(jì)將祥邦科技36.18萬股股份以152.04 元/股的價格轉(zhuǎn)讓給珠海正信，該轉(zhuǎn)讓價格為嘉興金岳增資價格的2.32倍。

與3M協(xié)議將到2030年

在祥邦科技的發(fā)展過程中，3M扮演了重要角色。雙方的合作從2010年就開始了，當(dāng)年3M欲切入光伏膠膜市場而與祥邦科技合作，起初祥邦科技是為3M代工。到2015年，雙方改變合作模式，開始簽訂《銷售代表主協(xié)議》，3M 為祥邦科技招攬客戶、提供商標(biāo)授權(quán)，祥邦科技支付相應(yīng)費(fèi)用給3M。報告期內(nèi)的2020年、2021年，祥邦科技的產(chǎn)品都是使用3M商標(biāo)對外銷售。

2021年底雙方修訂合作協(xié)議內(nèi)容后，祥邦科技可生產(chǎn)銷售自主品牌光伏膠膜，自2022年起祥邦科技開始進(jìn)行3M品牌和自主品牌雙運(yùn)營。修訂后的《銷售代表主協(xié)議》從2021年延期至2030年，期間祥邦科技需合計(jì)向3M支付2370萬美元的補(bǔ)償金。

招股書顯示，如果雙方發(fā)生糾紛，導(dǎo)致品牌授權(quán)合作模式發(fā)生變動，將對祥邦科技產(chǎn)品銷售及經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。也就是說雖然目前已經(jīng)具備了自主品牌，但出于雙方協(xié)議以及國際化發(fā)展需求，未來較長時期內(nèi)，祥邦科技一定程度上可能還要看3M的臉色。