作為當(dāng)前私募股權(quán)投資市場的主流LP，地方政府引導(dǎo)基金早已不滿足于做一名簡單的LP，而是逐漸開始試水自己下場做GP。近期長三角某地一只引導(dǎo)基金的相關(guān)人士跟筆者交流時透露，該引導(dǎo)基金也正在籌劃劃出一小部分資金來試水直投業(yè)務(wù)。

事實(shí)上，近些年各地引導(dǎo)基金都在不同程度地開展直接投資業(yè)務(wù)，就連國內(nèi)最大的天使母基金——深圳天使母基金都在去年底發(fā)起設(shè)立了“天使一號直投基金”，這在天使母基金領(lǐng)域?qū)崒俸币?，也比較難得。

(資料圖)

筆者結(jié)合自己的觀察和與業(yè)內(nèi)人士交流可以總結(jié)出，政府引導(dǎo)基金下場做GP大致有三方面的原因：

第一，可在一定程度上平抑虧損風(fēng)險。正如近期在圈內(nèi)討論較多的，有數(shù)千億政府引導(dǎo)基金正愁著如何退出，愁的正是子基金的投資業(yè)績，“即便是市場上的頭部GP，帶來的也可能是紙面富貴。”筆者的一位朋友是個人LP，他坦言，現(xiàn)在自己基本不會投綜合性的大機(jī)構(gòu)。因此，即便引導(dǎo)基金投的是頭部基金，不賺錢甚至虧錢也可能是分分鐘的事情，但如果通過自己對當(dāng)?shù)仨?xiàng)目的了解和把握，再對其進(jìn)行一定的政策資源賦能，投進(jìn)去說不定還有較大的勝率，以此來覆蓋基金可能虧損的部分。

第二，為引導(dǎo)基金創(chuàng)造一定的財(cái)務(wù)收益。事實(shí)上，此前多個VC機(jī)構(gòu)的IR人士就曾對筆者透露過，除了產(chǎn)業(yè)招引的訴求以外，不少地方引導(dǎo)基金還想賺錢。其實(shí)，任何一種投資，理應(yīng)都需要有回報(bào)，只是回報(bào)的形式各有區(qū)別。政府引導(dǎo)基金既是戰(zhàn)略投資，也是一種財(cái)務(wù)投資，既具有公共財(cái)政屬性，也有市場化的資本屬性。與筆者交流的多個引導(dǎo)基金并不否認(rèn)有追求財(cái)務(wù)回報(bào)的訴求，只不過這個訴求相對靠后，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)才是首要目的。實(shí)際上，無論是內(nèi)部評價還是外界評價，都會從上述兩方面來考量。

第三，精準(zhǔn)招引產(chǎn)業(yè)龍頭項(xiàng)目。觀察合肥等地的產(chǎn)業(yè)發(fā)展可發(fā)現(xiàn)，重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目的背后往往站著地方政府的身影，以國有企業(yè)或者產(chǎn)業(yè)投資基金以投資的方式引進(jìn)，因?yàn)檫@類項(xiàng)目一般對資金量和產(chǎn)業(yè)資源的需求較大，只有地方國資有如此大的能量引進(jìn)這種龍頭企業(yè)。而且，在大手筆投資了某個龍頭項(xiàng)目并對其進(jìn)行全方位資源賦能之后，地方政府還可以圍繞這個項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)鏈上下游進(jìn)行基金招商，從而加快形成一個新的產(chǎn)業(yè)集群。當(dāng)然，除了引進(jìn)重大產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目外，引導(dǎo)基金做直投還可以扶持當(dāng)?shù)仄髽I(yè)發(fā)展。

從引導(dǎo)基金直接投資的階段來看，大多數(shù)聚焦后期和擬上市階段的企業(yè)，其出發(fā)點(diǎn)是，一方面幫助擬上市公司完成最后一公里的上市工作。一般來說，國資對擬上市公司有一定的品牌背書作用，對其上市詢價、尋找上市前的資方都會提供較好的參考價值。另一方面，引導(dǎo)基金在直接投資某些項(xiàng)目時，會對其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)政策捆綁，比如，某區(qū)級引導(dǎo)基金相關(guān)負(fù)責(zé)人曾跟筆者說，被他們投了且估值超過10億的企業(yè)，可以直接進(jìn)入產(chǎn)業(yè)遴選名單，企業(yè)無需自行申報(bào)便可較為容易地獲得產(chǎn)業(yè)用地。

根據(jù)FOFWEEKLY《GP生存發(fā)展報(bào)告2022——大國周期下的資本變革》顯示，政府引導(dǎo)基金對于項(xiàng)目直投和跟投的機(jī)制設(shè)置開始逐漸增加；直投活躍度顯著提升，近兩年直投次數(shù)超過100次。目前來看，出于多種原因，政府引導(dǎo)基金做GP、左右GP，甚至取代GP，以求利益最大化，已經(jīng)成為政府引導(dǎo)基金的管理傾向了。尤其是在國有資產(chǎn)保值增至的監(jiān)管要求下，當(dāng)出現(xiàn)了巨量投資，政府對風(fēng)控要求就更高、風(fēng)險偏好更低，自己下場做GP或許能更讓其放心。

事實(shí)上，政府擁有足夠的資源、資金，也更容易招攬人才，自建專業(yè)的投資平臺、具備足夠的專業(yè)性，也確實(shí)可以自己來運(yùn)作投資。但一個現(xiàn)實(shí)的問題是，投資必然要直面風(fēng)險，倘若失敗了是否能承擔(dān)？時任深圳市委書記王偉中曾經(jīng)說過，深圳市最高會承擔(dān)一個子基金投下去一個具體項(xiàng)目的40%的風(fēng)險，就是劣后能夠承擔(dān)40%。營造寬容的環(huán)境，對引導(dǎo)基金做直投非常重要，這就需要通過一系列清晰、可操作的制度設(shè)計(jì)和規(guī)范來推動，這樣至少可有效避免發(fā)生重大虧損。

回歸本真，無論誰做GP都需要專業(yè)和眼光，對政府引導(dǎo)基金來說，則更需要補(bǔ)上“市場化”這一課，更加貼近市場、熟悉市場，才能在一定的風(fēng)險偏好下獲得不錯的回報(bào)。

校對：楊立林