在OMO利率和MLF下調(diào)后，LPR隨行符合預(yù)期。央行可以通過政策利率影響到銀行間市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)，即通過OMO的每日?qǐng)?bào)價(jià)指導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率、通過每月報(bào)價(jià)MLF影響LPR，二者結(jié)合7來調(diào)控我國的利率曲線?？紤]到此前兩大政策利率OMO、MLF分別下調(diào)，這次降息整體在預(yù)期之中。

為什么5年期LPR按兵不動(dòng)？我們認(rèn)為有兩大原因。 原因1：保證5年期LPR穩(wěn)定有助于緩解銀行凈息差壓力。從LPR與DR007息差來看，今年起銀行的實(shí)際凈息差壓力已經(jīng)不小，因此保證5年期LPR報(bào)價(jià)不變可以從一定程度上增強(qiáng)貸款價(jià)格可持續(xù)性、緩解銀行的成本壓力。 原因2：有其他非LPR降息方式引導(dǎo)房貸利率降低。在新購房利率層面，當(dāng)前的全國首套平均房貸利率已經(jīng)位于5年期LPR報(bào)價(jià)之下，因此不降5年期LPR對(duì)新房貸款利率影響不大。在存量房貸方面，此前央行已經(jīng)發(fā)聲表示支持房貸置換，從某些角度上說已經(jīng)可以替代房貸利率降低，且降息幅度更大、更直接。

結(jié)論：銀行壓力也很大，該降準(zhǔn)了。降準(zhǔn)是對(duì)沖銀行壓力的重要方式，降準(zhǔn)后銀行會(huì)有更加富裕的資金空間，銀行間拆借資金的需求也將會(huì)降低，進(jìn)而帶動(dòng)銀行間實(shí)際借貸成本的下行，有助于緩解銀行息差壓力。同時(shí)考慮到不盡人意的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為降準(zhǔn)也是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力、緩解廣義流動(dòng)性不足的應(yīng)有手段。三季度降準(zhǔn)的可能性仍然在增加。

文/許博男

(資料圖)

事件：8月21日，央行宣布最新一期的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），1年期LPR從3.55%下調(diào)為3.45%，降息10bp；5年期以上LPR按兵不動(dòng)，維持4.2%不變。

01在OMO利率和MLF下調(diào)后，LPR隨行符合預(yù)期

政策利率對(duì)于LPR利率的指導(dǎo)作用很強(qiáng)。我們?cè)诖饲暗难芯繄?bào)告《快降準(zhǔn)了，也該降準(zhǔn)了》中，對(duì)我國的利率體系進(jìn)行過簡(jiǎn)要介紹。目前我國進(jìn)行利率報(bào)價(jià)的一共有三個(gè)市場(chǎng)：銀行間市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)。而三大市場(chǎng)中，央行可以通過政策利率影響到銀行間市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)。央行最常用的調(diào)控方式，是變動(dòng)兩大政策利率，也就是每天的公開市場(chǎng)操作（OMO）利率和每月公布的中期借貸便利（MLF）利率。央行通過OMO的每日?qǐng)?bào)價(jià)指導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率、通過每月報(bào)價(jià)MLF影響LPR，二者結(jié)合來調(diào)控我國的利率曲線。

考慮到此前兩大政策利率OMO、MLF分別下調(diào)，這次降息整體在預(yù)期之中。LPR每月產(chǎn)生一次，由18家大型銀行獨(dú)立報(bào)價(jià)，然后由全國同業(yè)拆借中心按去掉最高和最低報(bào)價(jià)后算術(shù)平均，并向5bp的整數(shù)倍就近取整計(jì)算得出。所以LPR代表的是銀行對(duì)客戶所報(bào)出的市場(chǎng)利率。在報(bào)價(jià)方式上，LPR是以MLF加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià)。由于MLF反映的是銀行成本端的利率、而LPR代表了銀行收入端的利率，這一“加點(diǎn)”反應(yīng)的就是銀行實(shí)際的利潤空間，因此政策利率（此處指MLF）對(duì)于LPR的指導(dǎo)作用很強(qiáng)。此前央行已經(jīng)在銀行的成本端分別松綁OMO和MLF利率，這次銀行順勢(shì)降低LPR報(bào)價(jià)也都在預(yù)期之中。

02為什么5年期LPR按兵不動(dòng)？

1年期LPR隨之下調(diào)，但5年期LPR卻按兵不動(dòng)，“救地產(chǎn)”預(yù)期落空。LPR有1年期和5年期以上兩個(gè)品種，分別用于參考定價(jià)1年期和5年期以上的貸款。本月1年期LPR從3.55%下調(diào)為3.45%，降息10bp，而5年期以上LPR按兵不動(dòng)，維持4.2%不變，這也意味著房貸利率、對(duì)公貸款等各類信貸業(yè)務(wù)利率隨之下降的預(yù)期落空。尤其是對(duì)于下行壓力已經(jīng)比較大房地產(chǎn)。眾所周知，居民房貸利率一般是貸款行通過LPR再加點(diǎn)所形成的，每年年初居民房貸利率可以（如果購房貸款時(shí)貸款利率選擇浮動(dòng)利率）隨著LPR下調(diào)而下調(diào)。5年期LPR降息則意味著居民部門還貸壓力得以減輕，同時(shí)購房貸款成本也將下行、行業(yè)整體預(yù)期也將在一定程度上得到改善。但此次5年期利率不變，意味著對(duì)市場(chǎng)期待的“救地產(chǎn)”舉措未能兌現(xiàn)。

該如何理解5年期LPR按兵不動(dòng)？我們認(rèn)為有兩大原因。

原因1：保證5年期LPR穩(wěn)定有助于緩解銀行凈息差壓力。根據(jù)我們?cè)凇犊旖禍?zhǔn)了，也該降準(zhǔn)了》中的梳理，央行調(diào)控的OMO利率本質(zhì)上是為了指導(dǎo)銀行間市場(chǎng)利率的定價(jià)。銀行間市場(chǎng)利率其實(shí)代表了銀行使用資金的“成本”，而LPR利率才能真實(shí)代表銀行的收入，這兩大市場(chǎng)利率的息差反映的是銀行的利潤空間。如果從LPR與DR007息差來看，今年起銀行的實(shí)際凈息差壓力已經(jīng)不小，因此保證5年期LPR報(bào)價(jià)不變，可以從一定程度上增強(qiáng)貸款價(jià)格可持續(xù)性、緩解銀行的成本壓力。

原因2：有其他非LPR降息方式引導(dǎo)房貸利率降低。5年期LPR的調(diào)整，會(huì)同時(shí)影響新購房貸款利率和存量房貸款利率這兩大利率。在新購房利率層面，由于在此前政治局會(huì)議對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)的定調(diào)正式轉(zhuǎn)向后，很多中小行已經(jīng)隨之降低了新發(fā)住房貸款利率，當(dāng)前的全國首套平均房貸利率已經(jīng)位于5年期LPR報(bào)價(jià)之下，因此不降5年期LPR對(duì)新房貸款利率影響不大。在存量房貸方面，此前央行已經(jīng)發(fā)聲表示“支持和鼓勵(lì)商業(yè)銀行按照市場(chǎng)化法治化的原則，與借款人自主協(xié)商，變更合同約定，或是用新發(fā)放貸款置換原來存量的貸款”。因此通盤來看，房貸置換從某些角度上說已經(jīng)可以替代房貸利率降低，且降息幅度更大、更直接。

03結(jié)論：銀行壓力也很大，該降準(zhǔn)了

本次單邊降息反映的是銀行的息差壓力仍然較大。從高頻數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前地產(chǎn)從銷售端到投資端的壓力仍然很大，邊際上也并未出現(xiàn)明顯的緩解征兆。因此如果降低5年期LPR，對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期會(huì)是一項(xiàng)重要利好。但是從本月LPR實(shí)際報(bào)價(jià)來看，可能由于銀行的息差壓力仍然較大，導(dǎo)致了5年期利率按兵不動(dòng)。

降準(zhǔn)是對(duì)沖銀行壓力的重要方式，也確實(shí)該降準(zhǔn)了。降準(zhǔn)后銀行會(huì)有更加富裕的資金空間，銀行間拆借資金的需求也將會(huì)降低，進(jìn)而帶動(dòng)銀行間實(shí)際借貸成本的下行，有助于緩解銀行息差壓力。同時(shí)考慮到不盡人意的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為降準(zhǔn)也是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力、緩解廣義流動(dòng)性不足的應(yīng)有手段。三季度降準(zhǔn)的可能性仍然在增加。