(資料圖)

事項(xiàng)：

洋河股份發(fā)布2023年半年報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入218.7億元，同比增長(zhǎng)15.7%；歸母凈利潤(rùn)78.6億元，同比增長(zhǎng)14.1%；其中2Q23實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入68.3億元，同比增長(zhǎng)16.1%，歸母凈利潤(rùn)21.0億元，同比增長(zhǎng)9.9%。

平安觀點(diǎn)：

中高價(jià)酒占比進(jìn)一步增加，全國(guó)化拓展推進(jìn)。1H23白酒收入213.9億元，同比提升16.2%，其中銷售量為115,897噸，同比增長(zhǎng)8.7%，單價(jià)為18.5萬元/噸，同比增長(zhǎng)6.9%，為全年15%的收入增長(zhǎng)目標(biāo)打下基礎(chǔ)。分產(chǎn)品看，1H23中高檔酒收入190.5億元，同比提升17.6%；普通酒收入24.1億元，同比提升3.8%；中高檔酒收入占比達(dá)87.1%，同比+1.4pct。

分市場(chǎng)看，1H23省內(nèi)收入94.6億元，同比提升9.9%，省外收入120.0億元，同比提升21.0%，省外收入占比達(dá)55.9%，同比+2.4pct。截至2Q23，公司經(jīng)銷商數(shù)量為8,461家，較2022年末增加223家。

毛利率持續(xù)優(yōu)化，銷售費(fèi)用率有所提升。1H23公司毛利率76.1%，同比+2.2pct ， 中高檔酒/ 普通酒毛利率分別為80.8%/47.1% ， 分別同比+1.3/+3.8pct；2Q23公司毛利率為75.1%，同比+8.6pct。2Q23公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)16.8%/6.5%/1.1%/-3.3%，分別同比+6.1/-1.7/+0.08/-0.8pct，銷售費(fèi)用率較快提升主要系公司加大市場(chǎng)促銷力度，廣告促銷費(fèi)用較快增長(zhǎng)。整體來看，2Q23公司歸母凈利率30.7%，同比-1.7pct。截至2Q23，公司合同負(fù)債53.2元，環(huán)比回落16.5億元，同比下滑25.9億元。

聚焦核心大單品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全國(guó)化布局深化。產(chǎn)品方面，公司持續(xù)聚焦M6+、M3水晶版等核心大單品打造，中高價(jià)酒收入占比持續(xù)提升；市場(chǎng)和渠道側(cè)，公司不斷優(yōu)化消費(fèi)者數(shù)字化策略活動(dòng)、引導(dǎo)復(fù)購(gòu)，省內(nèi)基本盤穩(wěn)定，全國(guó)化拓展穩(wěn)步推進(jìn)。我們調(diào)整2023-25年EPS預(yù)測(cè)為7.29/8.47/9.77元（原值：7.29/8.47/9.78元）。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雖呈現(xiàn)出穩(wěn)中恢復(fù)、穩(wěn)中向好的態(tài)勢(shì)，但世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，給白酒行業(yè)發(fā)展帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。2）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。白酒市場(chǎng)總體呈現(xiàn)擠壓態(tài)勢(shì)發(fā)展，隨著市場(chǎng)集中度持續(xù)提升，行業(yè)將逐步進(jìn)入加速競(jìng)爭(zhēng)階段，白酒企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈。3）政策風(fēng)險(xiǎn)。白酒行業(yè)需求、稅率受政策影響較大，如相關(guān)政策出現(xiàn)變動(dòng)，可能會(huì)對(duì)企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)有較大影響。