嘀嗒出行已于近日向香港聯(lián)交所遞交申請(qǐng)表，擬于香港主板上市，海通國(guó)際、野村國(guó)際為本次IPO的聯(lián)席保薦人。伴隨嘀嗒的招股書公開，背后的股東陣容、經(jīng)營(yíng)面貌也隨之浮出水面。

一、資本光環(huán)傍身的順風(fēng)車賽道龍頭，卡位“中國(guó)共享出行第一股”

據(jù)招股書顯示，嘀嗒出行機(jī)構(gòu)股東包括蔚來(lái)資本、IDG、崇德投資、易車、高瓴資本、京東、攜程，在其IPO前持股比例分別為21.60%、10.23%、7.15%、4.95%、4.14%、4.14%、2.86%。“后來(lái)居上”的嘀嗒正式打響了國(guó)內(nèi)共享出行行業(yè)上市第一槍，同時(shí)光環(huán)傍身，吸引了更多市場(chǎng)關(guān)注的目光，也激起了更多討論。

成立于2014年的嘀嗒出行，以順風(fēng)車業(yè)務(wù)起家，2017年進(jìn)一步拓展至出租車市場(chǎng)。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2019年順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行以66.5%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居中國(guó)最大的順風(fēng)車平臺(tái)，在出租車網(wǎng)約市場(chǎng)中則位居第二。

憑借順風(fēng)車業(yè)務(wù)迅猛的發(fā)展，嘀嗒出行實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)猛增。近三年，營(yíng)收從17年的0.5億元增至5.8億元，翻了近十二倍。2019年更是嘀嗒的轉(zhuǎn)折之年，順風(fēng)業(yè)務(wù)營(yíng)收暴增，并開始收取網(wǎng)約出租車服務(wù)費(fèi)，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)(剔除優(yōu)先股影響)轉(zhuǎn)正約1.72億元，標(biāo)志著共享出行燒錢“無(wú)限游戲”時(shí)代的落幕。

二、行業(yè)受疫情重壓，嘀嗒何以“逆流而上”?

令人沒(méi)想到的是，在今年Q1疫情的肆虐下，嘀嗒出行繼續(xù)維持了業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)。招股書顯示，2020年H1，嘀嗒出行實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收約3.1億元，同比增長(zhǎng)66.2%;經(jīng)調(diào)整凈利約為1.5億元，較去年同期大幅扭虧。在今年疫情期間，線下業(yè)態(tài)無(wú)異于面臨一場(chǎng)極限壓力測(cè)試，可想而知出行行業(yè)無(wú)疑也是重災(zāi)區(qū)之一。然而行業(yè)重負(fù)之下，嘀嗒何以逆流而上?

通過(guò)對(duì)嘀嗒出行的業(yè)務(wù)拆分來(lái)看，主要包括順風(fēng)車、出租車和廣告及其他服務(wù)這三塊。其中，順風(fēng)車業(yè)務(wù)是絕對(duì)的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)引擎。據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，順風(fēng)車業(yè)務(wù)收入約為2.73億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)66%，占營(yíng)收比例接近九成，且與總收益增速匹配。

同時(shí)，順風(fēng)車業(yè)務(wù)的毛利率由2019H1的75.4%提升至2020H1的86.3%，上升了10.9個(gè)百分點(diǎn);相應(yīng)的，總毛利率則由74.7%提升了7.5個(gè)百分點(diǎn)至82.2%。

嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)收入及盈利的增長(zhǎng)，主要?dú)w功于規(guī)模效應(yīng)的驅(qū)動(dòng)及服務(wù)費(fèi)率的提升。招股書顯示，平均服務(wù)費(fèi)率由2019H1約4.8%提升至2020H1約8.3%。

實(shí)際上，2017-2020H1，嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)的平均服務(wù)費(fèi)共計(jì)經(jīng)歷了四次變革，分別由一開始的3.7%、4.1%、6.3%到現(xiàn)在的8.3%。這主要是因?yàn)猷粥鲂惺杖〉捻橈L(fēng)車信息服務(wù)費(fèi)會(huì)根據(jù)當(dāng)?shù)爻鞘械慕?jīng)濟(jì)狀況和戰(zhàn)略因素等進(jìn)行調(diào)整，這樣機(jī)動(dòng)式的的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)更有利于順風(fēng)車行業(yè)發(fā)展，探索正確的發(fā)展道路。雖說(shuō)費(fèi)率近年來(lái)有小幅提升，但據(jù)行業(yè)平均水平來(lái)看，嘀嗒實(shí)屬“業(yè)界良心”。事實(shí)也證明，嘀嗒出行這樣做是正確的，不僅促進(jìn)了行業(yè)健康發(fā)展，還成就了現(xiàn)在的自己。

至于規(guī)模效應(yīng)，則取決于嘀嗒順風(fēng)車業(yè)務(wù)的商業(yè)邏輯。據(jù)招股書介紹，嘀嗒出行作為純信息服務(wù)供應(yīng)商，并無(wú)自有或租賃車隊(duì)，也不承擔(dān)任何擁有車費(fèi)用。順風(fēng)車業(yè)務(wù)則通過(guò)向司機(jī)收取服務(wù)費(fèi)獲益，順風(fēng)車車主以自我出行需求為前提，并以出行成本費(fèi)用分?jǐn)倿閷?dǎo)向，不以營(yíng)利為目的，非經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)在車主參與順風(fēng)出行中起著不可或缺的作用，與傳統(tǒng)網(wǎng)約車平臺(tái)燒錢買量的邏輯不同，順風(fēng)車一般無(wú)須對(duì)司機(jī)以及用戶進(jìn)行大量補(bǔ)貼。

這就決定了這門生意模式輕資產(chǎn)、低可變成本的特性，易于實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)。宣稱去年就已實(shí)現(xiàn)盈利的嘀嗒出行，顯然已邁過(guò)這道盈虧平衡的規(guī)模門檻。所以，伴隨業(yè)務(wù)收入規(guī)模的增長(zhǎng)，盈利能力隨之?dāng)U大。

原本由于春節(jié)“人口遷徙”大潮，一季度理應(yīng)是出行“小陽(yáng)春”，但由于疫情影響，萬(wàn)萬(wàn)沒(méi)想到這次迎來(lái)的卻是“寒冬”。一方面，隨疫情發(fā)酵及防疫要求，大眾出行需求受到明顯抑制;另一方面，對(duì)于出行公司而言，一邊業(yè)務(wù)幾近停擺，另一邊又有汽有車租賃、人員成本等剛性支出，經(jīng)營(yíng)承受巨大壓力。

其實(shí)，嘀嗒出行也并非全無(wú)影響，Q1業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)明顯承壓，但Q2隨行業(yè)復(fù)蘇迅速反彈。招股書顯示，2020Q1，順風(fēng)車搭乘總數(shù)較2019Q4減至2150萬(wàn)次，2020Q2又迅速反彈至3780萬(wàn)次。

歸根結(jié)底，嘀嗒之所以能在逆勢(shì)中繼續(xù)實(shí)現(xiàn)盈利，有賴于其商業(yè)模式的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。這不僅反映在順風(fēng)車業(yè)務(wù)上，也同樣體現(xiàn)在出租車業(yè)務(wù)上。對(duì)于已實(shí)現(xiàn)造血能力的嘀嗒來(lái)說(shuō)，如何擴(kuò)大規(guī)模顯然是未來(lái)發(fā)力重點(diǎn)。但市場(chǎng)擔(dān)憂的是，嘀嗒的輕資產(chǎn)模式以及創(chuàng)立之初明確的盤活存量供給資源的策略，可能會(huì)限制其未來(lái)的發(fā)展空間。嘀嗒所堅(jiān)持的“輕”路線及存量?jī)?yōu)化策略，在未來(lái)的出行故事中，可能會(huì)扮演什么樣的角色?

三、嘀嗒的“輕”路線與存量?jī)?yōu)化策略，未來(lái)可能會(huì)扮演什么角色?

首先，對(duì)有嘀嗒所強(qiáng)調(diào)的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。簡(jiǎn)單來(lái)講，主要體現(xiàn)在兩方面，一是不用承擔(dān)車輛租賃或購(gòu)買的成本，二是不需要高額的補(bǔ)貼投入。

所以，不同于典型的重資產(chǎn)模式，面臨固定資產(chǎn)投入高、資本支出大等特點(diǎn)，嘀嗒的固定資產(chǎn)占比明顯低于流動(dòng)資產(chǎn)且無(wú)息負(fù)債(貿(mào)易及其他應(yīng)付款)占比高。

另一方面，19年收入暴增之后，營(yíng)銷投入?yún)s明顯下降。從下圖可看到，嘀嗒的營(yíng)銷費(fèi)用在17和18年明顯高于收入，但19年出現(xiàn)大幅下降，在收入增長(zhǎng)的同時(shí)，2020H1繼續(xù)下降。招股書指出，早期由于獲客和提升用戶粘性，提供了各類形式補(bǔ)貼和激勵(lì)，受平臺(tái)的接納程度不斷改善以及隨后對(duì)營(yíng)銷措施作出的策略性調(diào)整，日益依賴口口相傳來(lái)促銷平臺(tái)及促成搭乘。而19年的轉(zhuǎn)變則歸因于用戶及收入規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng)推動(dòng)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的結(jié)果。

基于上述特性，不難判斷出：

一方面，由于固定及可變成本小，資金占用少，抗風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更強(qiáng)。同時(shí)，定價(jià)空間也更靈活，可以更具吸引力的價(jià)格來(lái)延攬客戶，并提高私家車車主對(duì)車的利用率，達(dá)致多贏局面，保證了業(yè)務(wù)發(fā)展的持續(xù)性。面臨疫情帶來(lái)的極端挑戰(zhàn)，嘀嗒依然實(shí)現(xiàn)了正向現(xiàn)金流，充分顯示其盈利模式的穩(wěn)固。

另一方面，因規(guī)模效應(yīng)利于其在跨越規(guī)模門檻后，可以較低成本來(lái)撬動(dòng)更大業(yè)務(wù)規(guī)模，相比模式更重的移動(dòng)出行平臺(tái)，單位經(jīng)濟(jì)性與運(yùn)營(yíng)效率更高。值得一提的是，由于私家車與用戶增長(zhǎng)互為正反饋，當(dāng)邁過(guò)規(guī)模門檻之后產(chǎn)生的飛輪效應(yīng)，將助推其業(yè)績(jī)更快增長(zhǎng)。

可見，嘀嗒所強(qiáng)調(diào)的“輕”模式，對(duì)于未來(lái)業(yè)務(wù)持續(xù)、快速擴(kuò)張將起到了杠桿的作用。

再?gòu)墓┙o策略來(lái)看，不同于滴滴增加供給的策略，嘀嗒選擇對(duì)現(xiàn)有供給進(jìn)行優(yōu)化，比如在揚(yáng)招仍是主流用戶習(xí)慣背景下，并不試圖以網(wǎng)約取代揚(yáng)招，而是兩種業(yè)務(wù)模式并存，同時(shí)借助智慧碼等第三種解決方案加速傳統(tǒng)出租車的轉(zhuǎn)型升級(jí)，提升用戶出行體驗(yàn)和出行公司的運(yùn)營(yíng)效率。嘀嗒這么做，本質(zhì)上是通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)的數(shù)字化賦能，以挖掘增量空間。

自19年6月啟動(dòng)網(wǎng)約出租車服務(wù)商業(yè)化以來(lái)，嘀嗒的業(yè)務(wù)更加多元化，且不同業(yè)務(wù)的體量都在不斷增長(zhǎng)。不可否認(rèn)，順風(fēng)車市場(chǎng)盤子目前還比較小，但增速遠(yuǎn)高于網(wǎng)約車與出租車，差距會(huì)進(jìn)一步縮小。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國(guó)順風(fēng)車市場(chǎng)的交易總額預(yù)計(jì)將從2019年的140億元迅速增長(zhǎng)至2025年的1139億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為 41.8%，增速明顯。且從城市交通體系運(yùn)行效率及節(jié)能減排的角度來(lái)看，相比網(wǎng)約車，順風(fēng)車也是更符合多方利益的長(zhǎng)期模式。

此外，據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，作為中國(guó)四輪出行市場(chǎng)中最大細(xì)分市場(chǎng)，2019年出租車市場(chǎng)占打車出行市場(chǎng)份額，達(dá)到了68.6%，市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4884億元。而以2019年的交易總額統(tǒng)計(jì)，傳統(tǒng)出租車揚(yáng)招模式，仍舊占出租車整體業(yè)務(wù)的96.3%，這就說(shuō)明，雖然傳統(tǒng)出租車市場(chǎng)盤子已經(jīng)足夠大，但揚(yáng)招數(shù)字化的潛力顯著，因而更具想象空間。

結(jié)語(yǔ)

盡管今年疫情給出行行業(yè)帶來(lái)了不小的挑戰(zhàn)，但也催生了一些積極的變化。

一方面，嘀嗒已實(shí)現(xiàn)自我造血，其實(shí)已預(yù)示未來(lái)一味靠燒錢模式已行不通。疫情導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力加劇，同時(shí)資本已回歸理性和謹(jǐn)慎，倒逼平臺(tái)加速實(shí)現(xiàn)盈利。

另一方面，出行行業(yè)在經(jīng)歷了大幅下降后不斷恢復(fù)，且人們出行偏好發(fā)生了改變，尤其是對(duì)城市通勤需要的人士，出于安全的擔(dān)憂，會(huì)更傾向私家車出行，而避免人群過(guò)于密集的公共交通。而這一新變化，顯然也助推了共享出行需求的恢復(fù)，并被視為加速滲透率持續(xù)提升的催化劑。

另外，疫后積極因素持續(xù)增多，行業(yè)經(jīng)濟(jì)正在朝著正常軌道運(yùn)行，嘀嗒出租車和順風(fēng)車也為統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供了堅(jiān)強(qiáng)的支撐和保障。

同樣，對(duì)于后來(lái)居上的嘀嗒來(lái)說(shuō)，也不得不直面一些長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

一方面，如何確保司乘人員的安全及運(yùn)營(yíng)合規(guī)，仍是共享出行平臺(tái)共同面臨的重要話題之一。從公司已建立起的安保體系再到IPO募資主要用途中所反復(fù)提及的：“用于提升技術(shù)能力和升級(jí)安全機(jī)制”，其實(shí)也足見嘀嗒對(duì)于安全建設(shè)的重視程度。

另一方面，面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，嘀嗒會(huì)如何破局?不可否認(rèn)，垂直于順風(fēng)車賽道的嘀嗒，已建立了一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，再延伸至網(wǎng)約出租車賽道，具備了更大的想象空間。按嘀嗒出行目前的經(jīng)營(yíng)狀況，通過(guò)聆訊大概率沒(méi)有多大的懸念，從這點(diǎn)來(lái)看，已率先卡位的嘀嗒出行，極有可能成為“中國(guó)共享出行第一股”，從而在資金及資源上獲得更多的優(yōu)勢(shì)。當(dāng)然，這也可能會(huì)倒逼以滴滴為首的共享出行公司，加速IPO推進(jìn)進(jìn)程。嘀嗒出行IPO對(duì)于共享出行行業(yè)，將帶來(lái)什么鯰魚效應(yīng)，對(duì)此拭目以待。