投資要點

(資料圖)

事件：公司公告2023 年中報，23H1 總收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為13.27/1.36/1.15 億元，同比+38.09%/+303.23%/+412.20%。其中23Q2 總收入/歸母凈利/ 扣非歸母凈利分別為6.86/0.72/0.63 億元， 同比+56.33%/+341.12%/+656.98%。

低基數(shù)下植脂末提速高增，咖啡第二成長曲線快速成長。

分品類看，23H1 植脂末收入9.41 億元，同比+40.0%，其中Q2 植脂末收入4.59 億元，同比+56.8%，環(huán)比提速，主要系疫后消費復(fù)蘇，茶飲行業(yè)景氣度回升，低基數(shù)下實現(xiàn)高增，兩年收入CAGR 恢復(fù)至近10%。

23H1 咖啡收入1.10 億元，同比+54.7%，收入占比8.7%，同比提升0.7pct，其中Q2 咖啡收入0.56 億元，同比+46.2%、環(huán)比有增長，公司緊抓咖啡市場快速增長的機遇，加大市場開拓，積極與下游大型食品及飲料客戶合作，第二增長曲線持續(xù)快速成長。23H1 植物基收入0.51 億元，同比+26.6%，其中Q2 植物基收入0.26 億元，同比+19.1%，公司加強燕麥奶新品研發(fā)及推廣，實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

分區(qū)域看，23H1 華東大本營市場在低基數(shù)下實現(xiàn)30%+高增；西南、華南市場保持近20%的穩(wěn)健增速；華中、華北、東北等區(qū)域加速拓展，實現(xiàn)近50%乃至翻倍以上的增速；出口業(yè)務(wù)增速50%+，恢復(fù)至21 年上半年水平。

分渠道看，23H1 餐飲連鎖收入同比+28.0%，其中Q2 增速39.1%，勢頭強勁。23H1 食品工業(yè)企業(yè)收入同比+127.5%，其中Q2 同比+179.4%。

23H1 經(jīng)銷渠道收入同比-4.0%，尚未恢復(fù)。

毛利率同比大幅提升，凈利率提升至10%+。23H1 毛利率18.22%，同比+7.13pct，其中Q2 毛利率19.40%，同比+8.76pct、環(huán)比+2.43pct，主要系成本紅利。23H1 銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為2.72%/2.68%/1.08%/-0.33%，同比-0.67pct/-0.94pct/-0.37pct/+0.95pct，其中Q2 銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為3.07%/2.82%/1.05%/-0.78%，同比-0.40pct/-1.06pct/-0.57pct/+2.00pct，費用管控較好。綜合以上因素，23H1 歸母凈利率10.21%，同比+6.71pct，其中Q2歸母凈利率10.54%，同比+6.80pct/環(huán)比+0.67pct，盈利能力顯著提升。

盈利預(yù)測與投資建議：疫后消費復(fù)蘇，公司下游茶飲客戶恢復(fù)較好，咖啡、植物基等新業(yè)務(wù)快速拓展；同時，成本端壓力釋放，利潤率修復(fù)空間大。根據(jù)23 年中報調(diào)整盈利預(yù)測， 預(yù)計2023-2025 年營業(yè)收入分別為31.90/38.47/46.06 億元，同比增長31.38%/20.62%/19.71%，歸母凈利潤分別為3.28/4.10/5.07 億元， 同比增長184.70%/24.76%/23.70% ， EPS 為0.82/1.02/1.27 元；對應(yīng)2023 年8 月29 日收盤價，PE 為24.40/19.56/15.81 倍，維持“增持”評級。

風(fēng)險提示：疫情影響導(dǎo)致下游需求波動、原材料價格波動、咖啡業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期、植脂末的健康問題。